论文部分内容阅读
并购是企业实现多元化经营和自身行业增长最重要的战略。然而，国内外的大量实证研究表明并购并不能为主并公司的股东创造价值。学者们试着从不同的领域去探寻影响并购价值创造的因素，以提高并购成功的概率，但是以下两个领域很少涉及:(1)如何把所有影响因素放在一个统一的研究框架中对影响并购价值创造的因素作整合研究？(2)并购后资源的重整如何影响并购价值创造？ 本研究从价值管理的角度，认为企业并购的核心目的是为股东创造价值。在对并购价值创造的相关理论按照并购创值和并购不创值的分类作了阐述后，回顾了国内外并购价值创造的相关实证研究，结果表明并购很难为主并公司创造价值。国内外学者分别从战略管理、金融经济学、组织行为和并购后整合四个领域对并购价值创造的影响因素进行研究，发现由于并购是一个连续动态的过程，并购价值创造的影响因素的研究应该在一个统一的框架中进行。因此本文首先通过采用价值管理的评估方法对我国上市公司2000-2003年的并购交易进行了评估，随后利用问卷调查收集的63个样本数据对我国上市公司并购价值创造的影响因素在统一的框架中作了实证研究，最后用相关行业并购的45个样本探讨了并购后资源重整与并购价值创造的关系，实证检验结论如下: 1.利用价值管理的评估方法(EVA)对我国上市公司的并购价值创造的状况进行研究，发现:(1)主并公司并购当年的价值得到提升，但并购后主并公司要么价值创造不明显要么毁损了价值，并购价值创造没有持续，总之并购没有为主并公司创造价值;剔除行业影响后发现并购价值创造的比例相对没有剔除行业影响前有所提高，并购创造价值的公司比例从剔除行业前的33％上升到48％;(2)采用杜邦分解体系对EVA指标进行分解，发现:并购中驱动EVA增长的主要是税后净营业利润的增加和加权资本成本率的降低，其中驱动净营业利润增加的主要是并购后公司资本使用效率的改善，驱动加权资本成本率降低的主要是并购后资本结构的改善。 2.利用问卷调研收集的63个并购交易为样本，通过建立结构方程对我国上市公司并购价值创造的影响因素进行整合研究，结果表明:(1)员工对并购交易的抵制程度与组织拟合程度和关联交易呈负相关;目标公司高管层的继续任职比例与关联交易正相关、与行业相关度和员工抵制程度负相关;资源整合程度与行业相关度正相关;(2)并购双方的行业相关度对并购价值创造没有直接影响，但行业相关度能通过影响并购后资源的整合程度来影响并购的价值创造;(3)影响并购价值创造的因素主要有:员工抵制程度、资源整合程度、支付方式和收购比例。其中员工对并购的抵制不利于并购价值创造，而现金收购、收购比例高和并购后资源整合程度高都有利于并购价值创造;(4)相关行业并购中，目标公司高管层的继续任职比例高不利于并购价值创造，而资产整合程度高有利于并购价值创造。在不相关行业中，目标公司高管层的继续任职比例与并购价值创造正相关，而资产整合程度与并购价值创造负相关。 3.利用问卷回收的45个相关行业的并购样本对并购后资源重整与并购价值创造的关系进行探索性研究，结果表明:(1)主并公司向目标公司资源转移相对较多的是管理能力、财物资源、市场资源和技术研发资源，而目标公司向主并公司转移相对较多主要是实物资源;主并公司整个的资源转移比重相对目标公司较高;(2)主并公司向目标公司转移市场资源不利于主并公司的价值创造，但转移管理能力利于并购价值创造;目标公司向主并公司转移管理能力不利于主并公司的价值创造，但向主并公司转移财务资源和实物资源有利于并购价值创造;主并公司向目标公司转移技术研发能力利于主并公司的价值创造，而目标公司向主并公司转移技术研发能力不利于并购价值创造。