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随着我国加入WTO以及全球经济的一体化,在规模、技术、管理和核心竞争力等方面占据优势的企业集团,无疑将成为我国参与国际分工和国际竞争的排头兵。近年来,在经济持续快速增长和流动性充裕的背景下,企业集团投融资行为空前活跃,跨行业、跨地区发展态势日益明显,给经济金融运行带来多方面影响。多个国家的经验证据表明,相对于独立企业,企业集团普遍启用了内部资本市场以在各成员企业之间分配资源。然而,企业集团对内部资本市场的启用是否带来了效率提升,现有的文献远未给出一致的答案,尤其对于转轨经济体制下的中国企业集团而言,相关的经验研究更是相当匾乏。本文围绕着投资的决定因素、企业价值、投资的价值效应等关键技术,着眼于企业集团的内部资本市场,研究并实证分析了在不同产权性质下,企业集团对企业投资效率的影响。本文试图在以下几个问题上寻找有利于解答的线索:
第一、相对于独立企业,附属于企业集团到底是提升还是降低了资本投资效率?
第二、在中国特殊的制度背景下,各级政府的动机和行为对企业集团的内部资本市场运行产生了怎样的影响?反映在投资效率和企业价值上,又有怎样的结果?
针对上述问题,本文的工作主要在以下两个方面:
第一、基本理论及历史回顾。阐述了企业集团的基本概念及特征,论述了中国企业集团形成的制度背景,并就企业集团和政府控制对投资效率及企业价值的影响进行了理论分析。
第二、投资效率实证研究。建立了用于实证检验中国企业集团投资效率的数学模型,并对在此基础上得出的实证检验结果进行了描述和分析。
本文通过CSMAR数据库系统,收集并整理了2000年至2004年间在中国沪深A股市场上市的公司的财务数据和交易数据以及股东数据,设计了3个用于实证研究的线性回归模型,并采用多因素协方差分析方法,对上述公司在2005年至2007年共3年的数据进行了回归分析。基于本文研究所得出的结论,将会对企业投融资决策起到积极的辅助作用。