论文部分内容阅读
价值投资认为股价围绕内在价值上下波动，投资者可以通过关注公司内部价值，利用股市波动造成的价格与价值的巨大差异，低价买进高价卖出来获取稳定的投资收益。价值投资在1934年由格雷厄姆提出之后，经过数位伟大投资者的成功实践，在西方社会被广泛接受并取得持久投资收益。任何一个成熟的股票市场，都应该是股票价格基本反映内部价值，这样整个股票市场才可以健康发展。但我国股市自建立以来，各种投资理念于不同时期分别占据主流位置，随着股市的不断完善和发展，价值投资理念逐渐被接受。然而在价值投资理念被引入和发展的过程中，人们对价值投资理论适用性的质疑从来没有中断过。2006年和2007年是中国股市的大牛年，中小投资者和机构投资者纷纷进入股市，紧接着在2008年到2009年股市暴跌，加上世界金融危机的影响，熊市到来，“价值投资无用武之地”的言论再次出现。那么什么是价值投资理论?价值投资理论对于中国股市到底有没有适用性?我们有没有正确的运用该理论呢?
鉴于此，本文针对当前存在的价值投资误区进行了甄别，并指出了价值投资的本质。笔者首先对价值投资的基本原理进行了简单介绍。价值投资认为市场短期无效长期有效。短时间内，股票价格可能严重偏离其内部价值，而从长远来看，其股价必将回归其内部价值，也就是说股票价格围绕其内在价值上下波动。投资者可以通过关注公司内部价值，利用股市的波动造成价格与价值的巨大差异，低价买进高价卖出来获取稳定的投资收益。价格与价值之间的差额就是安全边际，安全边际是价值投资理论的核心。为了方便投资者对价值投资理论进行理解，之后本文就价值投资理论和其他分析方法如技术分析理论进行了区别。但是当前在我国股市，实务中和理论界普遍存在区分价值投资和成长型投资的错误做法，本文对该做法提出了批判并提出了二者本质上都是价值投资的观点。本文从理论不断发展的角度，依次阐述了格雷厄姆、费雪、巴菲特和林奇四位大师的价值投资观念，从而证明价值投资和成长型投资都注意安全边际、关注内在价值的，只不过就内在价值的评估存在不同看法，因此价值投资和成长型投资的本质是一样的。成长性是价值投资不可以或缺得一个方面，区分什么是价值投资什么是成长型投资是没有必要的。
在进行实证分析之前，本文首先论述了价值投资理论的引入和应用现状，从而定性的分析价值投资于中国股市的适用性。1997年价值投资被首次提出，其中两只具有代表性的绩优股：深发展、四川长虹股票价格大幅上涨，股评人员纷纷呼吁投资者采用价值投资策略，但是很快被其他投资策略取代。2001年股市泡沫破灭后，运用价值投资策略的机构投资者，如基金泰和在2001年取得良好的收益，价值投资第二次被倡导，并得到认同。2003年随着QFII的引进，价值投资策略开始占领主导位置。QFII的引入，股权分置改革的实施以及股市的不断规范使价值投资理念在我国股市逐渐盛行。中国股市未来将大力提倡价值投资，股权分置改革也将为价值投资的应用提供市场基础。但是我国上市公司质量偏低、分红少以及只有单边做多机制都使价值投资理论的推行受到阻碍。而当前我国股市的价值投资理论误用滥用现象严重。
针对上文指出的价值投资理论应用存在的问题，本文做了实证研究。
股票内部价值评估是价值投资不可缺少的步骤。而内部价值评估方法有很多种，选择一个适合本文研究目的的内部价值评估方法是实证研究的关键。为此本文就三要素定价模型、贴现估价模型、经济附加值评估模型、F-O模型、相对值评估法、期权定价法等价值评估方法进行了详细的对比分析，选择出了相对值评估法作为本文实证研究的价值评估方法。
在价值投资适用性的研究中，本文以2002年到2008年上海证券交易所上市的A股为研究对象。把所有股票分为周期性行业股票和弱周期性行业股票，并分别利用市净率指标和市盈率指标从不同行业中选择出最具投资价值的8只股票，假设其在18-36个月后卖出，检验其投资价值，以此判断价值投资对中国股市的适用性。通过实证结果可以发现，利用市盈率对周期性行业股票进行投资时，投资组合平均投资收益率低于上证总体投资收益率，这说明市盈率不是对周期性行业进行投资的良好指标。但是大部分投资组合的平均投资收益率都高于上证总体投资收益率，这说明价值投资理论在我国已基本具有实用性。本文试图通过2002年-2008年的投资绩效分析判定股权分置改革后价值投资效果好的结论，但是由于股改后时间跨度太小，再加上世界金融危机的影响。股市在2008年暴跌，因此并没有得出股权分置改革后价值投资适用性趋强的结论。
价值投资理论认为的股票价格由上市公司的内部价值决定，而内部价值由公司基本面因素决定。在得出价值投资在我国基本具有适用性的结论下，本文建立股价和基本面因素的线性回归模型。得出了影响股价的基本面因素依次为每股盈余，每股净资产，主营业务利润率和速动比率，这从另一方面印证了价值投资在我国已基本具有适用性的结论，但是成长性指标和经营性指标都为进入模型，这也说明价值投资在我国虽已具备适用性但程度不高，股价体现价值的能力还不够强，市场有待完善从而提高反映基本面因素的能力。
最后本文根据研究不足之处对进一步研究做出了展望。指出在以后的研究中可以加大研究的时间跨度，并将研究对象细化到具体的小行业。