【摘 要】
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卖空机制一直是财务学和公司金融学领域的研究热点。证监会期望通过引入融资融券制度放松卖空限制从而提高我国资本市场的定价效率，降低股价崩盘风险，实现资源的有效配置，但在实际运行过程中这一目标并未达到预期效果。现有文献大多从静态宏观制度层面解释卖空机制理论与实际的不一致，即融资交易与融券交易的不平衡性、融资交易与融券交易的对冲作用导致卖空机制失效，鲜少有学者从微观企业层面出发研究动态视角下公司的主观能动
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卖空机制一直是财务学和公司金融学领域的研究热点。证监会期望通过引入融资融券制度放松卖空限制从而提高我国资本市场的定价效率，降低股价崩盘风险，实现资源的有效配置，但在实际运行过程中这一目标并未达到预期效果。现有文献大多从静态宏观制度层面解释卖空机制理论与实际的不一致，即融资交易与融券交易的不平衡性、融资交易与融券交易的对冲作用导致卖空机制失效，鲜少有学者从微观企业层面出发研究动态视角下公司的主观能动反应对卖空机制产生的拮抗作用。从博弈的角度而言，冲突双方都会根据对方的预期行动调整最优决策，故试点公司会主动采取应对策略抵御卖空投资者所带来的负面影响。
卖空机制的引入加大了上市公司财富缩水和声誉损失的风险。动态博弈的视角下，公司既有动机减少社会责任以缓解卖空投资者对股价的压力，又有动机利用社会责任的掩饰效应和声誉保险效应抵御卖空投资者对负面信息的挖掘和传播。本文以2008-2017年沪深A股非金融类公司为样本，采用双重差分法检验了中国融券卖空机制对企业社会责任的影响。研究发现：(1)试点公司在卖空压力下既可能基于价值保护动机减少社会责任活动，又可能基于负面事件预防动机增加社会责任活动，而后者占据主导作用。(2)试点公司在卖空压力下会如何调整社会责任投资取决于代理成本的大小，故其本质是代理冲突的产物。(3)试点公司在卖空机制影响下增加社会责任活动的行为分散了卖空投资者对其失德行为的关注，降低了股价对负面信息的反应速度，进而削弱了卖空机制的治理效应。
本文的主要贡献在于：(1)为研究卖空机制对企业行为的影响提供了新的视角；(2)为解释卖空机制失灵的原因提供了新的解释；(3)为研究企业社会责任动机提供了行的经验证据。
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