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融资难是困扰我国中小企业发展多年的问题。2009年11月，中国银行间市场交易商协会推出了中小企业集合票据业务，作为解决中小企业融资难的一项创新性融资工具。对比传统中小企业融资方式，集合票据具有融资成本低、票据周期长、发行效率高，资金运用灵活等特点。因此，中小企业集合票据业务一经推出就受到了市场的热烈追捧。截止到2011年底，已经为一百六十余家企业提供了超过一百亿元人民币的融资。 由于中小企业自身规模较小，持续经营能力较差，抗风险能力较弱，导致其信用等级普遍不高。因此，在实际的操作发行中，需要借助第三方信用增级机构对其所发行的中小企业集合票据进行信用增级。信用增级的成功与否是中小企业集合票据能否顺利发行的关键因素，同时信用增级的定价收费也直接影响中小企业的实际融资成本。所以，如何规划有效的增级方式以及进行合理科学的增级定价成为中小企业集合票据在今后持续推广应用中最为关键的环节。 在交易结构的设计和增级方式的选择上，由于我国资产证券化发展较晚，社会增信体系构建尚未完善，因此大多数集合票据选择了地方性担保公司进行第三方担保增级。第三方担保虽然能明显提高企业的信用等级，但也使得该债券的信用评级严重依赖于增级机构的信用等级。除此之外，一些新的信用增级方法也开始了尝试:反担保、偿债基金、债券分级、承诺收购等。就目前的发行情况看，债券分级和承诺收购能够有效的提升集合票据的信用等级，而提供反担保和设立偿债基金的效果不是很明显。随着我国信用增级机构的发展，在信用增级的交易结构设计方面也更趋合理和规范。承销银行和担保机构作为共同的资金托管方对融资企业的资金运行情况进行严格监控。信用增级机构在进行担保的同时更多的要求企业实际控制人提供无限连带责任担保，将风险重新还原于企业的实际控制人手中，降低票据发行者的道德风险。 目前我国的大多数担保仍以谈判定价方式进行，缺乏行之有效和具有公信力的定价模型。鉴于此种情况，本文在考虑影响担保定价的各种因素以后，通过研究信用增级机构的收益曲线以后，将第三方信用增级机构出具的担保视为卖出一份看跌期权。通过看涨-看跌期权平价关系(put-call parity)在布莱克-斯科尔斯公式的基础上推导出看跌期权定价公式。然后对模型中各个参数的具体估计方法分别予以论述和分析。由于在实际情况中，信用增级机构的定价还受制于其自身的一些盈利、风险情况和国家的相关法规政策规定，因此在定价最后也相应给出了约束条件，最终的担保费率必须落在这个区间才具有意义。 本文通过三个中小企业集合票据的实际发行案例，揭示集合票据信用增级的作用与优势。从最初的由地方政府平台财务公司提供担保到国家专业担保机构为中小企业提供信用增级，增级方式地变迁反映出我国信用增级市场不断发展与成熟。以资产管理公司为代表的金融机构进入增信增级市场，将企业信用增级与自身处于优势的不良资产处置业务联系起来，化被动处置资产为主动防范风险，实现公司自身与担保企业的双赢。这种模式代表了我国信用增级市场发展的方向，即吸引更多的非专业担保机构进入信用增级领域，通过竞争使得信用增级更加专业化和规范化。最后，对中小企业集合票据存在的一些问题进行归纳，提出自己的对策建议，并对集合票据未来发展进行了展望和规划。