【摘 要】
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IPO抑价问题普遍存在于全球股票市场,而这一问题在我国尤为明显。IPO抑价不仅严重制约着我国证券市场快速、协调发展,而且影响到整个金融市场,乃至整个国民经济的持续、稳定
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IPO抑价问题普遍存在于全球股票市场,而这一问题在我国尤为明显。IPO抑价不仅严重制约着我国证券市场快速、协调发展,而且影响到整个金融市场,乃至整个国民经济的持续、稳定发展。为了使一级市场同时发挥资金筹措和资源配置功能,管理层对新股发行监管和发行定价方式进行了多次改革,询价制度的实施或许在某种程度上降低了IPO抑价,但它仍然没有从根本上消除IPO高抑价现象。新股发行的高抑价究竟来源于何方?为什么市场化的定价方式不能消除这一现象?对此问题的回答将对消除IPO高抑价,从而提高一级市场的资源配置效率提供借鉴意义。
目前对IPO抑价现象的研究理论和方法大多是在传统金融学的理论和框架下进行的,但没有对造成IPO高抑价的内生因素进行深入的研究。我国证券市场有其发展的历史特殊性,非理性因素在市场的发展过程中扮演了十分重要的角色。本文主要从投资者的行为因素出发应用行为金融学的理论与方法来研究IPO抑价。文章首先引用噪声交易者的噪声交易模型,分析噪声交易这一重要的行为因素对新股上市首日收盘价过高的影响,进而造成高抑价；其次,通过引入投资者情绪模型,说明基于以往新股发行的高抑价历史信息,无信息优势的散户投资者趋于高估IPO内在价值,从而形成对新股发行的狂热情绪,这种狂热情绪会导致IPO高抑价。文章通过建立计量模型对我国沪深两市的IPO样本数据进行回归,证明了我国IPO发行价格要比上市首日收盘价更能反应公司的内在价值,造成IPO抑价程度过高的主要原因是二级市场价格虚高,从而证实我国的IPO抑价问题应主要从二级市场的投资者行为角度进行分析,并进一步实证检验了噪声交易因素和投资者情绪因素在我国A股市场IPO高抑价形成原因中的重要作用。
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