论文部分内容阅读
对于证券投资基金这种以基本面投资为主的专业投资者来说，股票每个季度发布的季报无疑是其最重要的市场信息来源之一，也是其在进行证券投资研究和预测时最重要的参考基准，无疑对股票发布的季报中的财务和经营信息的预测能力是基金投资能力的重要组成部分。那么证券投资基金是否具有对其持仓股季报信息的预测能力呢？什么样的基金才具有预测股票季报信息的能力？基金在季报发布前的投资交易行为是在基于对季报预测结果的基础上进行的吗？
股票的季报信息包括上市公司的财务信息和经营信息，一直以来都是证券市场对公司经营状况进行研究的重要信息来源，因此其中的信息也显著影响着其季报发布时的市场表现。由于上市公司和证券分析师都会在季报发布之前对季报中的重要财务经营信息进行预测，但这种盈余预测有着很大的不确定性，由此造成的实际会计盈余和预测盈余的误差就成为股票的未预期盈余。通过对季报中的重要信息尤其是会计盈余信息的预测，投资者就能够把握季报中的未预期盈余等重要信息，从而能够在股票发布季报时取得超额收益，或者提前发现不及预期的信息，提早卖出从而规避风险。
因此本文从主动型基金的投资交易行为出发，将基金交易的股票分为增持和减持两组，通过实证研究样本股票在发布季报时的时间窗口的异常收益率情况，并对比增持股票和减持股票的收益率表现，来判断主动型基金是否对其持仓股票的季报信息表现出了一定的预测能力，对基金投资能力的研究做出补充。同时，本文还将样本股票按照基金的不同特征进行分组对比研究，并且引入基金的特征变量、股票季报中的财务和经营信息变量、市场估值变量以及基金持股变量来进一步深入研究基金对季报信息预测能力的影响因素，什么样的基金具有更强的季报信息预测能力，以及股票季报发布时的市场表现的影响因素。
本文选择141只主动管理型基金的持仓数据，使用Python筛选出这些基金每个季度的增持股票和减持股票作为样本，之后采用事件研究法研究这些样本股票在随后发布当季季度报告时的市场反应，以超额收益率的大小来衡量样本股票发布的季报中的信息带来的市场表现，从而判断主动型基金是否对季报信息做出了预测。本文首先分别计算增持股票和减持股票的每日平均超额收益和累积超额收益，发现样本股票在季报发布前就开始产生显著为正的累积超额收益，且在季报发布当天达到最大值，随后产生收益率的漂移现象（PEAD），这表明主动型基金的持仓股发布的季报都有正向的未预期盈余，基金对持仓股的季报做出了预测，而且增持股票的收益率表现明显好于减持股票，进一步印证了主动型基金对股票季报的预测能力。同时也说明市场在股票的季报发布之前就已经开始提前反映季报中的盈余信息，且在季报发布前，已经基本上将盈余信息反映完毕。随后，本文按照基金的历史收益情况、规模、管理费用率、投资目标四个特征因素将增持样本股票进行分组研究，分别计算每组增持股票的CAR水平并进行t检验，发现历史收益较好、规模较大、管理费用率较高、投资目标为成长型和增值型的基金表现出了更强的季报预测能力。最后，本文基于分组研究的结果，并结合学术界对股票季报发布窗口的异常收益率的相关研究，将基金上年度投资收益率、基金规模、基金管理费用率、基金成立时间四个基金特征因素作为解释变量，股票流通市值、调整市盈率、总资产收益率、资产负债率、总资产周转率、营业收入增长率、基金持股比例等季报信息因素、市场估值因素和机构投资者持股情况作为控制变量，以季报发布窗口的超额收益率作为因变量进行多元回归，发现基金规模和基金上年度投资收益率的系数显著为正，表明规模较大的基金和历史收益率较好的基金表现出了更强的季报预测能力，而基金管理费用率和基金成立时间的系数不显著，本文认为管理费用率在分组时表现明显，回归时表现不明显主要是由于回归时的样本费用率大多为1.5%，其他费用率的样本太少所致，而基金成立时间对基金季报预测能力没有明显影响。此外股票规模和总资产周转率的回归系数显著为正，表明股票规模和总资产周转率对股票发布季报时的市场反应会产生正向影响，而估值水平、基金持股比例和营业收入增长率的回归系数显著为正，表明此类股票更容易受到市场关注，因而会计盈余表现更难超出市场预期。而总资产收益率和资产负债率的回归系数不显著，表明这两个指标对股票季报发布的市场反应无明显影响，整体结果与相关研究结论基本一致。
本文采用对股票季报研究时经常采用的事件研究法对主动型基金投资交易行为中增减持的股票进行研究，发现基金对其持仓股票即将发布的季报信息做出了一定程度的预测，对证券投资基金的投资能力研究做出了一定的补充。同时，通过根据基金的不同特征进行分组研究，和引入多种因素进行多元回归，进一步探究了影响基金季报预测能力的因素和股票发布季报的市场反应的影响因素，为基金投资者在选择投资能力较强的基金时提供了有意义的参考。
股票的季报信息包括上市公司的财务信息和经营信息，一直以来都是证券市场对公司经营状况进行研究的重要信息来源，因此其中的信息也显著影响着其季报发布时的市场表现。由于上市公司和证券分析师都会在季报发布之前对季报中的重要财务经营信息进行预测，但这种盈余预测有着很大的不确定性，由此造成的实际会计盈余和预测盈余的误差就成为股票的未预期盈余。通过对季报中的重要信息尤其是会计盈余信息的预测，投资者就能够把握季报中的未预期盈余等重要信息，从而能够在股票发布季报时取得超额收益，或者提前发现不及预期的信息，提早卖出从而规避风险。
因此本文从主动型基金的投资交易行为出发，将基金交易的股票分为增持和减持两组，通过实证研究样本股票在发布季报时的时间窗口的异常收益率情况，并对比增持股票和减持股票的收益率表现，来判断主动型基金是否对其持仓股票的季报信息表现出了一定的预测能力，对基金投资能力的研究做出补充。同时，本文还将样本股票按照基金的不同特征进行分组对比研究，并且引入基金的特征变量、股票季报中的财务和经营信息变量、市场估值变量以及基金持股变量来进一步深入研究基金对季报信息预测能力的影响因素，什么样的基金具有更强的季报信息预测能力，以及股票季报发布时的市场表现的影响因素。
本文选择141只主动管理型基金的持仓数据，使用Python筛选出这些基金每个季度的增持股票和减持股票作为样本，之后采用事件研究法研究这些样本股票在随后发布当季季度报告时的市场反应，以超额收益率的大小来衡量样本股票发布的季报中的信息带来的市场表现，从而判断主动型基金是否对季报信息做出了预测。本文首先分别计算增持股票和减持股票的每日平均超额收益和累积超额收益，发现样本股票在季报发布前就开始产生显著为正的累积超额收益，且在季报发布当天达到最大值，随后产生收益率的漂移现象（PEAD），这表明主动型基金的持仓股发布的季报都有正向的未预期盈余，基金对持仓股的季报做出了预测，而且增持股票的收益率表现明显好于减持股票，进一步印证了主动型基金对股票季报的预测能力。同时也说明市场在股票的季报发布之前就已经开始提前反映季报中的盈余信息，且在季报发布前，已经基本上将盈余信息反映完毕。随后，本文按照基金的历史收益情况、规模、管理费用率、投资目标四个特征因素将增持样本股票进行分组研究，分别计算每组增持股票的CAR水平并进行t检验，发现历史收益较好、规模较大、管理费用率较高、投资目标为成长型和增值型的基金表现出了更强的季报预测能力。最后，本文基于分组研究的结果，并结合学术界对股票季报发布窗口的异常收益率的相关研究，将基金上年度投资收益率、基金规模、基金管理费用率、基金成立时间四个基金特征因素作为解释变量，股票流通市值、调整市盈率、总资产收益率、资产负债率、总资产周转率、营业收入增长率、基金持股比例等季报信息因素、市场估值因素和机构投资者持股情况作为控制变量，以季报发布窗口的超额收益率作为因变量进行多元回归，发现基金规模和基金上年度投资收益率的系数显著为正，表明规模较大的基金和历史收益率较好的基金表现出了更强的季报预测能力，而基金管理费用率和基金成立时间的系数不显著，本文认为管理费用率在分组时表现明显，回归时表现不明显主要是由于回归时的样本费用率大多为1.5%，其他费用率的样本太少所致，而基金成立时间对基金季报预测能力没有明显影响。此外股票规模和总资产周转率的回归系数显著为正，表明股票规模和总资产周转率对股票发布季报时的市场反应会产生正向影响，而估值水平、基金持股比例和营业收入增长率的回归系数显著为正，表明此类股票更容易受到市场关注，因而会计盈余表现更难超出市场预期。而总资产收益率和资产负债率的回归系数不显著，表明这两个指标对股票季报发布的市场反应无明显影响，整体结果与相关研究结论基本一致。
本文采用对股票季报研究时经常采用的事件研究法对主动型基金投资交易行为中增减持的股票进行研究，发现基金对其持仓股票即将发布的季报信息做出了一定程度的预测，对证券投资基金的投资能力研究做出了一定的补充。同时，通过根据基金的不同特征进行分组研究，和引入多种因素进行多元回归，进一步探究了影响基金季报预测能力的因素和股票发布季报的市场反应的影响因素，为基金投资者在选择投资能力较强的基金时提供了有意义的参考。