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大成优选创新型封闭式基金(交易代码：150002)即大成优选股票型证券投资基金，于2007年9月7日在深圳证券交易所上市交易，开盘报1.250元，收报1.271元，较9月6日基金份额净值1.189元上涨6.90％。虽然当日市场大跌，但仍然出现高溢价，可以说赢得了开门红。然而，大成优选在上市首日出现溢价之后，便不断下跌，从上市首日每份基金的最高交易价格1.30元最低跌至10月26日的1.040元，而基金净值却从上市首日的1.189元涨至11月6日的1.2420元，其中10月16日达最高净值为1.3250元。在此期间，大成优选基金折价率最高一度达到17.39％。事实再次表明，创新型封闭式基金仍然没有克服传统型封闭式基金不可避免要遭遇到的折价问题。此时，投资者不仅会有如此疑惑创新型封闭式基金的投资价值到底在哪里?
带着此问题，本刊记者(以下简称记者)面对面采访了现任大成基金管理有限公司投资总监、基金景宏和大成优选创新型封闭式基金(以下简称大成优选)的基金经理刘明(以下简称刘)先生。
问：传统封闭式基金为什么会产生折价?如何看待折价?
刘：在海外，传统封闭式基金都存在一定的折价，折价率大概在5％左右。我认为，封闭式基金产生折价的主要原因在于它的流动性问题。
持有人将资金交给基金管理人后，如果需要变现，只能通过证券交易所二级市场转让给他人，却不能按基金现有的净值从基金管理人这里将自己所持有的资产份额赎回，这就是基金持有人最担心的问题。当持有人认为他所投资的产品出现风险时，就需要将所持有的基金份额转让出去，而其他人作为理性人，也同样会看到这种风险。所以，在二者进行转让交易时，就要求将转让价格降低一点，而不是按照该基金当时的净值，于是折价就产生了。因此，折价是流动性的折价，是对流动性的一种补偿。
除了上述的流动性原因外，还有一个心理层面的原因。从持有人心理角度上讲，持有人具有对自己所投资基金的控制力，因为持有人可以随时赎回，而封闭式基金只能以交易价格进行转让，而交易价格是归持有人控制的。一些持有人喜欢这种控制力，就像好多人愿意自己去炒股票，而不愿意把钱交给别人去炒股票一样，尽管他的收益率低于开放式基金，但他还是要自己炒股票。
投资者应正确看待折价问题。从长期看，随着封闭期临近，封闭式基金的净值与交易价格最终是趋于一致的。投资者应更多关注封闭期内该基金净值的增长，二级市场上的基金交易只是给持有人提供了一个变现的通道。如果持有人作长期投资，暂时没有变现需求，根本就不用关注交易价格。问：创新型封闭式基金的投资价值何在?
刘：从长期来讲，创新型封闭式基金的投资价值应该是很高的。投资者在进行封闭式基金投资时，应该看长远一点，要从整个封闭期的角度来看它的净值的增长情况。
而基金折价就是投资者在购买封闭式基金时打了折，也就是说他花7块钱就可以买到价值10块钱的东西。所以，我个人认为，如果封闭式基金折价都超过10％了，那么长期而言所有的封闭式基金都比开放式基金更具有投资价值。
作为封闭式基金的持有人，特别是长期持有人，封闭式基金更多的是一种长期的资金投资安排。在这种选择下，既然投资者有一部分资产是长期投资的，而且是放在基金里面的，那么，他完全可以选择投资于那些折价率较高的封闭式基金。
国内传统封闭式基金的折价都在20％以上，有些甚至超过30％，创新型封闭式基金的折价要比传统封闭式基金的折价低，大致会少10个百分点，应该在10％以上。
投资封闭式基金，它未来几年的高分红带来的收益也是很可观的。如果在它的折价率维持不变的情况下，分红就意味着它二级市场上的交易价格要上涨，同时分红也大幅度降低了持有人的买人成本。所以现在那些高折价同时高净值的封闭式基金有很高的投资价值。
问：大成优选在产品设计上的创新之处体现在哪里?
刘：大成优选在进行产品设计时，其根本目的是希望在现有的法律框架下，通过科学，合理的产品创新设计，来克服传统的封闭式基金的相对局限性。
首先是在产品治理结构安排上，通过引进更多的保护持有人权益的条款，让持有人和管理人的利益更紧密。比如每年必须召开持有人大会，让更多的持有人参与到管理中来，持有人可以通过大会，到现场投票，对基金管理人形成监督和压力，甚至形成有约束力的决定，比如更换基金经理，在业绩不好的极端情况下，甚至可以更换管理人。这样的封闭式基金持有人大会，在海外是相当普遍的。
其次是双向的考核制度，以确保持有人、管理人利益共享、风险共担。基金管理人如果业绩做得好，获取了超额收益，基金管理人可以提取一定的业绩报酬；如果基金业绩低于基准甚至超过一定比例时，基金管理人对该基金所收取的管理费用要回拨给持有人，用以弥补持有人的利益损失。
三是救生艇条款，即如果大成优选折价率连续50个交易日达到20％，该封闭式基金就会在30个工作日内召开持有人大会，讨论转为开放式基金问题。
大成基金管理有限公司本身就持有大成优选的基金份额，是大成优选的原始发起人。从这个角度讲，基金管理人与基金持有人的利益是一致的。因此，无论是持有人大会，还是双向考核制度、救生艇条款，这种利益的一致性会使得这种制度安排得到较好的贯彻、执行。
带着此问题，本刊记者(以下简称记者)面对面采访了现任大成基金管理有限公司投资总监、基金景宏和大成优选创新型封闭式基金(以下简称大成优选)的基金经理刘明(以下简称刘)先生。
问：传统封闭式基金为什么会产生折价?如何看待折价?
刘：在海外，传统封闭式基金都存在一定的折价，折价率大概在5％左右。我认为，封闭式基金产生折价的主要原因在于它的流动性问题。
持有人将资金交给基金管理人后，如果需要变现，只能通过证券交易所二级市场转让给他人，却不能按基金现有的净值从基金管理人这里将自己所持有的资产份额赎回，这就是基金持有人最担心的问题。当持有人认为他所投资的产品出现风险时，就需要将所持有的基金份额转让出去，而其他人作为理性人，也同样会看到这种风险。所以，在二者进行转让交易时，就要求将转让价格降低一点，而不是按照该基金当时的净值，于是折价就产生了。因此，折价是流动性的折价，是对流动性的一种补偿。
除了上述的流动性原因外，还有一个心理层面的原因。从持有人心理角度上讲，持有人具有对自己所投资基金的控制力，因为持有人可以随时赎回，而封闭式基金只能以交易价格进行转让，而交易价格是归持有人控制的。一些持有人喜欢这种控制力，就像好多人愿意自己去炒股票，而不愿意把钱交给别人去炒股票一样，尽管他的收益率低于开放式基金，但他还是要自己炒股票。
投资者应正确看待折价问题。从长期看，随着封闭期临近，封闭式基金的净值与交易价格最终是趋于一致的。投资者应更多关注封闭期内该基金净值的增长，二级市场上的基金交易只是给持有人提供了一个变现的通道。如果持有人作长期投资，暂时没有变现需求，根本就不用关注交易价格。问：创新型封闭式基金的投资价值何在?
刘：从长期来讲，创新型封闭式基金的投资价值应该是很高的。投资者在进行封闭式基金投资时，应该看长远一点，要从整个封闭期的角度来看它的净值的增长情况。
而基金折价就是投资者在购买封闭式基金时打了折，也就是说他花7块钱就可以买到价值10块钱的东西。所以，我个人认为，如果封闭式基金折价都超过10％了，那么长期而言所有的封闭式基金都比开放式基金更具有投资价值。
作为封闭式基金的持有人，特别是长期持有人，封闭式基金更多的是一种长期的资金投资安排。在这种选择下，既然投资者有一部分资产是长期投资的，而且是放在基金里面的，那么，他完全可以选择投资于那些折价率较高的封闭式基金。
国内传统封闭式基金的折价都在20％以上，有些甚至超过30％，创新型封闭式基金的折价要比传统封闭式基金的折价低，大致会少10个百分点，应该在10％以上。
投资封闭式基金，它未来几年的高分红带来的收益也是很可观的。如果在它的折价率维持不变的情况下，分红就意味着它二级市场上的交易价格要上涨，同时分红也大幅度降低了持有人的买人成本。所以现在那些高折价同时高净值的封闭式基金有很高的投资价值。
问：大成优选在产品设计上的创新之处体现在哪里?
刘：大成优选在进行产品设计时，其根本目的是希望在现有的法律框架下，通过科学，合理的产品创新设计，来克服传统的封闭式基金的相对局限性。
首先是在产品治理结构安排上，通过引进更多的保护持有人权益的条款，让持有人和管理人的利益更紧密。比如每年必须召开持有人大会，让更多的持有人参与到管理中来，持有人可以通过大会，到现场投票，对基金管理人形成监督和压力，甚至形成有约束力的决定，比如更换基金经理，在业绩不好的极端情况下，甚至可以更换管理人。这样的封闭式基金持有人大会，在海外是相当普遍的。
其次是双向的考核制度，以确保持有人、管理人利益共享、风险共担。基金管理人如果业绩做得好，获取了超额收益，基金管理人可以提取一定的业绩报酬；如果基金业绩低于基准甚至超过一定比例时，基金管理人对该基金所收取的管理费用要回拨给持有人，用以弥补持有人的利益损失。
三是救生艇条款，即如果大成优选折价率连续50个交易日达到20％，该封闭式基金就会在30个工作日内召开持有人大会，讨论转为开放式基金问题。
大成基金管理有限公司本身就持有大成优选的基金份额，是大成优选的原始发起人。从这个角度讲，基金管理人与基金持有人的利益是一致的。因此，无论是持有人大会，还是双向考核制度、救生艇条款，这种利益的一致性会使得这种制度安排得到较好的贯彻、执行。