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摘要：由于长期亏损，知名电动汽车公司特斯拉的经营情况受到了投资者的质疑。本文根据特斯拉近三年已公开的财务数据，进行基于价值评估的财务报表分析，发现其主要问题是产能不足。长期来看，通过向流水线适度增加工人、提高生产效率，特斯拉有望消化订单、转亏为盈。但从短期来看，特斯拉频频无法达到产能目标、现金流不足等情况将使其股价处于低位。
关键词：产能；财务报表；期间费用；债务
随着互联网的不断发展，信息技术服务越来越被大众所接受，伴随着信息化进程的加快，“大数据”也逐步走进人们生活的方方面面。面对日益发展的网络信息技術，来自各行各业，各种类型的数据资料越来越多，如何在众多数据中选择对自己有价值的信息，成为企业发展至关重要的一个环节。大数据时代下的云计算作为一种能够减少企业成本和提升会计信息系统灵活性的有效途径，越来越得到企业的认可和关注。基于大数据下的云平台，企业既可以获得包括存货量、供应商分布点、物流成本等与生产相关的信息，也可以通过大数据分析行业和消费者的相关信息。这样可以保证企业在竞争过程中处于优势地位。
一、公司简介
特斯拉公司（前身为特斯拉汽车）成立于2003年，于2010年在纳斯达克上市。其现任CEO为知名连续创业者伊隆·马斯克。特斯拉的主营业务为电动汽车制造与销售，2016年收购SolarCity后增加了能量存储技术提供和住宅光伏板制销业务。特斯拉的附加产品包括Powerwall、Powerpack太阳能电池和Solar Roof太阳能屋顶瓦片。
特斯拉是电动汽车行业的领军者。截至2018年5月，特斯拉已经发布了6款不同型号的电动汽车：豪华电动跑车Roadster一代、二代，中端电动轿车Model S以及中端电动SUV Model X，大众电动轿车Model 3，电动卡车Semi。近年来，特斯拉每年的销售总量持续走高。
特斯拉在积极拓展新能源业务。在收购SolarCity后，特斯拉实现了“太阳能发电——电力存储——电力通勤”的产业链闭环，这将会扩展特斯拉的利润来源，让消费者以及投资人对特斯拉的前景充满想象。
但在特斯拉的光鲜背后，其大众化战略的核心产品Model 3却面临着严重的产能不足问题，其2018年一季度的实际交付量停滞不前。此外，特斯拉的新能源业务尚未实现大规模盈利。多家证券评级机构对特斯拉的财务状况、持续经营能力和盈利能力产生了质疑，甚至有传一年内该公司将会破产。特斯拉的实际运营状况究竟如何？我们将在报表中寻找答案。
二、行业前景
根据彭博社的预测，在2040年，全世界54%的新车销售、33%的汽车销售将会来自电动汽车；从2025年开始，电动汽车将会拥有和传统汽车相同的竞争优势；锂电池的需求量将会从2016年的21GWh增加到2030年的270GWh；电动汽车的电能消耗将从2016年的6TWh增加到2040年的1800TWh；在2040年约34%的车辆将会是电动汽车；但是保证电动汽车充电的基础设施仍需要大量建设以满足需求。
三、资产负债表分析
（一）资产项目及质量分析
特斯拉公司的总资产截至2017年末达到了约286.6亿美元，作为一家创立刚满10年的公司，无疑其总资产规模较大，公司体量较大。其资产中所占比例最大的部分是由经营租赁车辆、太阳能发电系统、房屋设备构成的固定资产。其比例在2015-2017年逐年增加，2016年由于收购了Solar City使得太阳能发电系统所占比例增加迅猛，同时固定资产占总资产比例也快速上升——固定资产在2017年末占比高达72%。
流动资产占总资产比重较少并逐年减少，大体在20%-30%之间。流动资产中超过半数为现金及等价物，剩余的流动资产30%为存货，应收帐款占比不到10%。流动资产的流动性较好。但考虑到短期负债的规模较大，特斯拉公司总体的偿债能力并不乐观。
其他资产中，由于中美报表编制规则不同，商誉（前景）体现在了报表之中，这在国内并不常见，且商誉与MyPower客户应收票据、本期受限现金所占其他资产的比例相差不大。特斯拉的商誉虽然很出色，但这里还是引起了我们的注意——商誉、投资者对特斯拉未来预期将显著影响特斯拉的资产状况。
作为一家电动汽车生产公司，其重资产的特征显现无疑，考虑其在美国本土的工厂尚未完工、由于2018年初的贸易战导致的在中国建厂的预期，其固定资产所占的较高比例依旧有较强的上升趋势。
（二）负债项目分析
负债部分，长期债务约95亿美元所占比重最大，达41%；流动负债其次，约76亿美元，所占比重达33%；结合流动资产进行分析不难发现，2017年间特斯拉的流动负债相比流动资产增量惊人，流动资产不足以偿还全部的流动负债，资金缺口约达10亿美元；考虑到长期债务，特斯拉的偿还能力实在不乐观，其财务风险着实很大。但是考虑到特斯拉现有约45.5万辆的Model 3订单，且这些订单能够为特斯拉带来客户存款——类似预收账款，此外特斯拉的品牌效应使其具有很低的退货率，特斯拉的零排放汽车信贷同样能够带来一定的利润；这意味着如果特斯拉能够迅速提高产能交付订单，这些订单将带来约160亿美元的现金流，特斯拉将能够解决债务问题。
但产能的问题真的能够解决吗？考虑到2017年特斯拉两次调整产能预期、如今特斯拉依旧未达到最近一次的预计产能，除此之外在2017年特斯拉的生产线频频出现停产，我们对特斯拉能够如期实现产能计划持怀疑态度；进而我们认为至少在2018年度，特斯拉无法实现承诺中的盈利。
四、利润表分析
观察报表不难发现，特斯拉公司是一家以经营性为主导的公司，其主要的收入来源为经营性收入。但相比特斯拉在新闻头条上的火热，其利润表上呈现的状况着实让我们冷静了下来。 （一）利润部分
不出意外，特斯拉在2017年的息税前利润以及净利润都和前两年一样，为负值；不仅如此，2017年的净亏损还增加三倍了以上。我们发现特斯拉在2015-2017年这一阶段中经营收入是不断提升的，而且毛利润也是不断提升的，考虑到在2017年由于前一年对SolarCity的收购，特斯拉除了电动汽车的销售和租赁业务，还开辟了能源供应和存储以及其他相关服务，这表示特斯拉的营利能力有了明显的提升。但即便如此，我们也不能忽略一个事实——虽然特斯拉的营业收入有着显著提升，但是营业利润的相比期间费用的增加，其提升着实有限。
（二）期间费用
如果将期间费用考虑进去，特斯拉就陷入了净亏损的状态。不难发现，特斯拉的期间费用约2/3花费在了销售以及日常管理上。但是令人在意的是，特斯拉在2017年的两部分费用都有了非常明显的提升，而之前则比较平稳。我们分析，研发费用的提升主要是由于车型的增加——Model 3、第二代Roadster以及电动卡车Semi的研发带来。但考虑到2017年新增了三款车型——几乎将产品线增加了一倍，其研发费用的提升不及一倍，特斯拉CEO所说的新款车型依然采用了以往的生产线是属实的。考虑到特斯拉一直企图将营销费用压至最低，销售费用的提升主要与两方面有关：一是特斯拉直营店的增加；二是由于自动化生产带来的关键环节的低效，特斯拉新招了大量工人来辅助生产。
（三）利息支出
除了期间费用，相较其他车企更高的利息支出也同样是造成特斯拉的亏损的原因。马斯克和公司在过去一个季度花费了1.46亿美元用于支付巨额债务的利息支出——与通用汽车的利息支出大致相同，但后者收入约为特斯拉10倍。
五、现金流量表分析
根据特斯拉的三种现金流的数量和形态，我们可以得到结论：特斯拉是一家处在高速成长期的公司。其中投资活动现金流为负，其绝对值几乎与融资活动现金流相同，并远大于经营活动现金流。此外，我们可以发现特斯拉的融资数量逐年提升，在2017年特斯拉的投资额有了巨大提升。这意味着特斯拉依然处于完善产品线的成长阶段，这与其CEO的“三步走”发展战略——开辟高端市场树立品牌、进入中端市场提高知名度、最后进入低端市场以薄利多销抢占市场份额是一致的。因此，虽然特斯拉是一家已经创立了近10年的上市公司，但是我们认为特斯拉这样的现金流状况是可以接受的。
（一）融资部分
由于特斯拉在2017年大幅增加了债券融资的规模，考虑到公司在产品线和业务上的扩张，这似乎是合理的，但是这样的举动必然会造成近几期的利息支出的增长。正如前文所述，特斯拉的融资费用已经达到了传统车企的程度。新股发行有所减少，恐怕是为了防止股价的进一步下降。
（二）投资部分
资本性开支在2017年相比2016年增加了近两倍，这与其扩张性的战略息息相关，这一定意义上是合理的。
六、结论
我们对特斯拉短期看空，长期取决于其产能的实现程度。理由如下：
1.其流动资产甚至无法清偿短期负债，这会造成大量的短线投资者失去信心；
2.特斯拉的激进扩张战略使其在未来将付出巨大的融资成本；
3.特斯拉的产能难以在短期内实现增长，考虑到特斯拉从未接到过像入门级Model X这样的大量订单，特斯拉缺乏大量生产的经验和能力，这使得短期内高效的自动化生产难以实现；
4.虽然近期实现了预计的产能目标，但这大概是由于大量招聘工人实现的，而这种方法是难以持续且易触及产能天花板的；
5.特斯拉收购SolarCity后，其新能源业务并未为其带来显著的增长；
6.其他传统车企的觉醒将会利用特斯拉对市场的开辟和对用户的教育以及基础设施建设的推进抢占原属于特斯拉的市场，负面新闻的增加让特斯拉的光环不在；
7.长期上，若是特斯拉成功解决产能问题，较好地实现交货，便能在提高投资者信心的同时清偿部分债务并增加融资，从而进一步扩张、提升生产效率、节约成本；事实上，根据彭博社的预期并结合我们对报表的观察，特斯拉将难以实现预期的产能。但不管怎样，其未来将取决于其产能问题是否能够解决。
参考文献：
[1]张长令，张建杰，卢强. 美国特斯拉快速成长的原因分析——基于消费者需求的视角. 汽车工业研究·月刊，2014年第4期.
[2]Evelyn Zhang. 每分钟6500美元！彭博：特斯拉烧的不是油 是白花花的钱. https：//t.qianzhan.com/caijing/detail/180501-a70e8729.html
[3]武跃. 美国的电动汽车市场. 国际商报，2013- 4-12.
[4]特斯拉汽车公司（Tesla Motors）介绍及其成功要素梳理. 百度文库https：//wenku.baidu.com/view/c9eaf0a15901020207409ca8.html.
[5]Bloomberg. Electric Vehicle Outlook. 2017-7.
作者簡介：周泓安（1997-）；性别：男，汉族；籍贯：辽宁沈阳；所在学校：对外经济贸易大学中国金融学院；职业：2015级金融学专业学生。
关键词：产能；财务报表；期间费用；债务
随着互联网的不断发展，信息技术服务越来越被大众所接受，伴随着信息化进程的加快，“大数据”也逐步走进人们生活的方方面面。面对日益发展的网络信息技術，来自各行各业，各种类型的数据资料越来越多，如何在众多数据中选择对自己有价值的信息，成为企业发展至关重要的一个环节。大数据时代下的云计算作为一种能够减少企业成本和提升会计信息系统灵活性的有效途径，越来越得到企业的认可和关注。基于大数据下的云平台，企业既可以获得包括存货量、供应商分布点、物流成本等与生产相关的信息，也可以通过大数据分析行业和消费者的相关信息。这样可以保证企业在竞争过程中处于优势地位。
一、公司简介
特斯拉公司（前身为特斯拉汽车）成立于2003年，于2010年在纳斯达克上市。其现任CEO为知名连续创业者伊隆·马斯克。特斯拉的主营业务为电动汽车制造与销售，2016年收购SolarCity后增加了能量存储技术提供和住宅光伏板制销业务。特斯拉的附加产品包括Powerwall、Powerpack太阳能电池和Solar Roof太阳能屋顶瓦片。
特斯拉是电动汽车行业的领军者。截至2018年5月，特斯拉已经发布了6款不同型号的电动汽车：豪华电动跑车Roadster一代、二代，中端电动轿车Model S以及中端电动SUV Model X，大众电动轿车Model 3，电动卡车Semi。近年来，特斯拉每年的销售总量持续走高。
特斯拉在积极拓展新能源业务。在收购SolarCity后，特斯拉实现了“太阳能发电——电力存储——电力通勤”的产业链闭环，这将会扩展特斯拉的利润来源，让消费者以及投资人对特斯拉的前景充满想象。
但在特斯拉的光鲜背后，其大众化战略的核心产品Model 3却面临着严重的产能不足问题，其2018年一季度的实际交付量停滞不前。此外，特斯拉的新能源业务尚未实现大规模盈利。多家证券评级机构对特斯拉的财务状况、持续经营能力和盈利能力产生了质疑，甚至有传一年内该公司将会破产。特斯拉的实际运营状况究竟如何？我们将在报表中寻找答案。
二、行业前景
根据彭博社的预测，在2040年，全世界54%的新车销售、33%的汽车销售将会来自电动汽车；从2025年开始，电动汽车将会拥有和传统汽车相同的竞争优势；锂电池的需求量将会从2016年的21GWh增加到2030年的270GWh；电动汽车的电能消耗将从2016年的6TWh增加到2040年的1800TWh；在2040年约34%的车辆将会是电动汽车；但是保证电动汽车充电的基础设施仍需要大量建设以满足需求。
三、资产负债表分析
（一）资产项目及质量分析
特斯拉公司的总资产截至2017年末达到了约286.6亿美元，作为一家创立刚满10年的公司，无疑其总资产规模较大，公司体量较大。其资产中所占比例最大的部分是由经营租赁车辆、太阳能发电系统、房屋设备构成的固定资产。其比例在2015-2017年逐年增加，2016年由于收购了Solar City使得太阳能发电系统所占比例增加迅猛，同时固定资产占总资产比例也快速上升——固定资产在2017年末占比高达72%。
流动资产占总资产比重较少并逐年减少，大体在20%-30%之间。流动资产中超过半数为现金及等价物，剩余的流动资产30%为存货，应收帐款占比不到10%。流动资产的流动性较好。但考虑到短期负债的规模较大，特斯拉公司总体的偿债能力并不乐观。
其他资产中，由于中美报表编制规则不同，商誉（前景）体现在了报表之中，这在国内并不常见，且商誉与MyPower客户应收票据、本期受限现金所占其他资产的比例相差不大。特斯拉的商誉虽然很出色，但这里还是引起了我们的注意——商誉、投资者对特斯拉未来预期将显著影响特斯拉的资产状况。
作为一家电动汽车生产公司，其重资产的特征显现无疑，考虑其在美国本土的工厂尚未完工、由于2018年初的贸易战导致的在中国建厂的预期，其固定资产所占的较高比例依旧有较强的上升趋势。
（二）负债项目分析
负债部分，长期债务约95亿美元所占比重最大，达41%；流动负债其次，约76亿美元，所占比重达33%；结合流动资产进行分析不难发现，2017年间特斯拉的流动负债相比流动资产增量惊人，流动资产不足以偿还全部的流动负债，资金缺口约达10亿美元；考虑到长期债务，特斯拉的偿还能力实在不乐观，其财务风险着实很大。但是考虑到特斯拉现有约45.5万辆的Model 3订单，且这些订单能够为特斯拉带来客户存款——类似预收账款，此外特斯拉的品牌效应使其具有很低的退货率，特斯拉的零排放汽车信贷同样能够带来一定的利润；这意味着如果特斯拉能够迅速提高产能交付订单，这些订单将带来约160亿美元的现金流，特斯拉将能够解决债务问题。
但产能的问题真的能够解决吗？考虑到2017年特斯拉两次调整产能预期、如今特斯拉依旧未达到最近一次的预计产能，除此之外在2017年特斯拉的生产线频频出现停产，我们对特斯拉能够如期实现产能计划持怀疑态度；进而我们认为至少在2018年度，特斯拉无法实现承诺中的盈利。
四、利润表分析
观察报表不难发现，特斯拉公司是一家以经营性为主导的公司，其主要的收入来源为经营性收入。但相比特斯拉在新闻头条上的火热，其利润表上呈现的状况着实让我们冷静了下来。 （一）利润部分
不出意外，特斯拉在2017年的息税前利润以及净利润都和前两年一样，为负值；不仅如此，2017年的净亏损还增加三倍了以上。我们发现特斯拉在2015-2017年这一阶段中经营收入是不断提升的，而且毛利润也是不断提升的，考虑到在2017年由于前一年对SolarCity的收购，特斯拉除了电动汽车的销售和租赁业务，还开辟了能源供应和存储以及其他相关服务，这表示特斯拉的营利能力有了明显的提升。但即便如此，我们也不能忽略一个事实——虽然特斯拉的营业收入有着显著提升，但是营业利润的相比期间费用的增加，其提升着实有限。
（二）期间费用
如果将期间费用考虑进去，特斯拉就陷入了净亏损的状态。不难发现，特斯拉的期间费用约2/3花费在了销售以及日常管理上。但是令人在意的是，特斯拉在2017年的两部分费用都有了非常明显的提升，而之前则比较平稳。我们分析，研发费用的提升主要是由于车型的增加——Model 3、第二代Roadster以及电动卡车Semi的研发带来。但考虑到2017年新增了三款车型——几乎将产品线增加了一倍，其研发费用的提升不及一倍，特斯拉CEO所说的新款车型依然采用了以往的生产线是属实的。考虑到特斯拉一直企图将营销费用压至最低，销售费用的提升主要与两方面有关：一是特斯拉直营店的增加；二是由于自动化生产带来的关键环节的低效，特斯拉新招了大量工人来辅助生产。
（三）利息支出
除了期间费用，相较其他车企更高的利息支出也同样是造成特斯拉的亏损的原因。马斯克和公司在过去一个季度花费了1.46亿美元用于支付巨额债务的利息支出——与通用汽车的利息支出大致相同，但后者收入约为特斯拉10倍。
五、现金流量表分析
根据特斯拉的三种现金流的数量和形态，我们可以得到结论：特斯拉是一家处在高速成长期的公司。其中投资活动现金流为负，其绝对值几乎与融资活动现金流相同，并远大于经营活动现金流。此外，我们可以发现特斯拉的融资数量逐年提升，在2017年特斯拉的投资额有了巨大提升。这意味着特斯拉依然处于完善产品线的成长阶段，这与其CEO的“三步走”发展战略——开辟高端市场树立品牌、进入中端市场提高知名度、最后进入低端市场以薄利多销抢占市场份额是一致的。因此，虽然特斯拉是一家已经创立了近10年的上市公司，但是我们认为特斯拉这样的现金流状况是可以接受的。
（一）融资部分
由于特斯拉在2017年大幅增加了债券融资的规模，考虑到公司在产品线和业务上的扩张，这似乎是合理的，但是这样的举动必然会造成近几期的利息支出的增长。正如前文所述，特斯拉的融资费用已经达到了传统车企的程度。新股发行有所减少，恐怕是为了防止股价的进一步下降。
（二）投资部分
资本性开支在2017年相比2016年增加了近两倍，这与其扩张性的战略息息相关，这一定意义上是合理的。
六、结论
我们对特斯拉短期看空，长期取决于其产能的实现程度。理由如下：
1.其流动资产甚至无法清偿短期负债，这会造成大量的短线投资者失去信心；
2.特斯拉的激进扩张战略使其在未来将付出巨大的融资成本；
3.特斯拉的产能难以在短期内实现增长，考虑到特斯拉从未接到过像入门级Model X这样的大量订单，特斯拉缺乏大量生产的经验和能力，这使得短期内高效的自动化生产难以实现；
4.虽然近期实现了预计的产能目标，但这大概是由于大量招聘工人实现的，而这种方法是难以持续且易触及产能天花板的；
5.特斯拉收购SolarCity后，其新能源业务并未为其带来显著的增长；
6.其他传统车企的觉醒将会利用特斯拉对市场的开辟和对用户的教育以及基础设施建设的推进抢占原属于特斯拉的市场，负面新闻的增加让特斯拉的光环不在；
7.长期上，若是特斯拉成功解决产能问题，较好地实现交货，便能在提高投资者信心的同时清偿部分债务并增加融资，从而进一步扩张、提升生产效率、节约成本；事实上，根据彭博社的预期并结合我们对报表的观察，特斯拉将难以实现预期的产能。但不管怎样，其未来将取决于其产能问题是否能够解决。
参考文献：
[1]张长令，张建杰，卢强. 美国特斯拉快速成长的原因分析——基于消费者需求的视角. 汽车工业研究·月刊，2014年第4期.
[2]Evelyn Zhang. 每分钟6500美元！彭博：特斯拉烧的不是油 是白花花的钱. https：//t.qianzhan.com/caijing/detail/180501-a70e8729.html
[3]武跃. 美国的电动汽车市场. 国际商报，2013- 4-12.
[4]特斯拉汽车公司（Tesla Motors）介绍及其成功要素梳理. 百度文库https：//wenku.baidu.com/view/c9eaf0a15901020207409ca8.html.
[5]Bloomberg. Electric Vehicle Outlook. 2017-7.
作者簡介：周泓安（1997-）；性别：男，汉族；籍贯：辽宁沈阳；所在学校：对外经济贸易大学中国金融学院；职业：2015级金融学专业学生。