论文部分内容阅读
眼下再讨论黄金，如果不从“中国大妈”说起，还真就赶不上潮流了。
自4月12日黃金开始暴跌以来，除了金价本身以外，最抢镜的当属“中国大妈”。以往中国人习惯的“买涨不买跌”这次完全无效，金价越跌，大妈们越是疯抢实物金，仿佛一下子全都懂得了“高抛低吸”的理论，短短几天便扫空300吨黄金，约占全球黄金年产量的10%。中国的买金者在各大黄金首饰店里见什么买什么，不管是金条金块金首饰，出手豪迈，气势如虹。一时间，“中国大妈”大战华尔街大鳄成为人们津津乐道的话题。
大妈们恐成最后接棒者
黄金走势很配合这些抄底者。尽管4月份每盎司金价的跌幅足有二百四十多美元，最低甚至达到1321.7美元/盎司，还创出了30年来最大的单日跌幅。但从4月12日开始的连续大跌的时间只有4个交易日，之后便是持续到5月10日近一个月的反弹期，在感官上很容易给人造成黄金止跌回升的错觉，也给了抄底者足够的时间交易，甚至连一开始坚决看空黄金的高盛都表示提前退出做空黄金。
就在舆论庆祝中国大妈“完胜”华尔街之时，这波反弹实际上到了1488美元/盎司便结束了，从5月10日开始新的一轮下跌令大妈们全部套牢。事实上4月份黄金跌破1520美元/盎司之后，黄金牛市便已经宣告终结了，瑞信甚至预测黄金价格会在2013年之内跌至每盎司1100美元，五年之内的价格预期可能低至每盎司1000美元。
但大多数投资者对于黄金永远保持牛市的概念是很难改变的，黄金牛市已经持续了12年之久，并且主流的看多观点认为金价上涨是由全球货币的极度宽松导致的，而这一基本面并未发生根本性变化，在日本开始无限量宽松之后甚至有加剧的趋势。被套牢的大妈们也并不孤单，著名的黄金死多头鲍尔森表示，即便浮亏已达10亿美元，他将依然看多黄金未来的长期价值，并指出开始投资黄金时金价是900美元，现价仍远高于成本。
无论黄金多头的理由有什么，事实是金价确实跌了，并且跌到了2010年年末的水平。目前，伴随着美元的强势、非美货币走弱以及美股连创新高，黄金的吸引力正越来越小。美联储多次表示可能退出量化宽松，这令市场对通胀的担忧减弱，投资者现在更喜欢高收益的资产，而不是无法产生任何收益、只能依靠差价获利的黄金。
损失可以无视，但不会消失
理性的投资者会更加注意黄金的风险，而不是不知何时才能兑现的回报。然而中国的广大实物黄金投资者口头上似乎对赚取差价获利并不感兴趣，他们持有实物黄金的目的是抵御通胀并防范货币贬值。当金价下跌时，他们会以“大不了留给孙子”的态度将其忽略，仿佛这早已不是属于他们的一笔投资。
即使是投资实物黄金，最终能否获得收益依然取决于买入和卖出的价格，1980年黄金曾经涨到过850美元以上，之后跌落到250美元并在低位徘徊了20年之久。考虑到通货膨胀，当时的高位接盘者如果现在想要获得正收益，金价至少要在2000美元以上。这令盲目看多黄金变得极其危险，如果买入价格过高，很可能需要经历多年的煎熬才有保本的可能，但损失的时间成本、机会成本是难以估计的。
有趣的是，与虚拟黄金交易者相比，偏好实物黄金投资的人对金价波动是极其迟钝的，他们把黄金藏在家里或者银行保险柜中，偶尔只会在新闻中得知黄金价格的变动，恐怕一点触目惊心的感觉都不会有，无论价格再怎么跌，只是看着金砖、金条、金首饰就足以令人赏心悦目。中国投资者对“无风险、高收益”这一传统追求是执着的，但经历过A股崩盘的洗礼，即使今后金价直接下跌三分之一，貌似也不是什么了不起的事。
历史总是惊人的相似，“大妈们”抢购黄金，仿佛当年上证指数6100点疯狂的重现。资本市场有著名的“搏傻理论”，最后的接棒者将承受惨痛的代价。在参与任何投资之前，必要的知识准备是让人远离危险的重要因素。下文将针对黄金的几种投资方式进行分析。
黄金投资“大乱斗”
眼下黄金已经进入了下跌趋势，但“大妈们”似乎只重视实物金投资，并且大妈们似乎也分不清金条与金首饰的区别——只要是金子就行。在这种情况下，对于黄金投资方法的普及是很有必要的。而对于钟情于黄金的投资者是否明确自己的投资目的，并选择合适的投资方法更显得尤为重要。有的人看重黄金的长期价值，有的人更希望通过交易甚至做空黄金获利，而各种投资方式有着本质的区别，选择适合自己的才能事半功倍。
实物黄金——持有并不简单
操作难度：☆☆
风险指数：☆☆☆☆
流动性：差
（注：☆越多，表示该黄金投资方式的操作难度越大，风险指数越高，下同。）
投资实物黄金最容易理解，无非是买金条回家，并在需要时卖出去。
然而，实物黄金的流动性看似很好，事实上却非常差。金条无论是买进还是卖出都需要额外的手续费，一买一卖的手续费甚至高达每克15～35元不等，这使得交易成本大大增加，大多数情况下，金价上涨超过15%左右才能保证不赔本，所以用实物金来赚取短期差价是很难的。
投资实物黄金的目的或许在于其长期回报、抗通胀方面，然而黄金在1980年曾达到850美元/盎司的高点，之后不但打了对折还保持了20年的熊市，黄金能否展现出长期价值依然要看买入卖出的价格点位，而长期持有黄金损失的机会成本同样不容忽视。
纸黄金——无杠杆的简单交易模式
操作难度：☆☆☆
风险指数：☆☆☆
流动性：极好
纸黄金业务属于银行，是一种个人凭证式黄金，大多数银行要求投资者有网银便可以直接在账面上买卖虚拟黄金，门槛也非常低，招商银行的起点甚至只有0.01克，收费方式则采用差价的形式，一般完成一次买入卖出银行会扣除大约0.8元/克的差价。纸黄金不可以提取实物，所有交易结果都只体现在账户金额上。投资者的获利关键在于能否择时买进卖出赚取短期差价。 尽管不能提取实物，相比买卖实物黄金，纸黄金具有独特的优势，24小时连续交易、T+0交易模式、无额外门槛的做空机制都是投资实物黄金无法做到的。纸黄金交易本身不存在杠杆，属于风险最小的短线交易方式之一。
黄金T+D与黄金期货——高风险的交易
操作难度：☆☆☆☆☆
风险指数：☆☆☆☆☆
流动性：好
将这两类归到一起，是因为二者都是具有杠杆的高风险交易方式，起始资金门槛比纸黄金也高得多。两种方式都可以做空，也可以每天无限次交易，由于都具有双向交易机制，只要投资者方向判断正确，就可以赢取利润，但同时会加重投机心理。
黄金T+D的开户机构为上海黄金交易所，很多银行可以代理开户，可以提取实物黄金，并且有夜场交易，风险比黄金期货略低；而国内黄金期货的开户机构为上海期货交易所，自然人不可以提取实物，暂时也没有夜场交易，而黄金波动最为剧烈的时段恰恰是夜晚美国盘，所以黄金期货的风险要高一些。两种交易模式都具有杠杆，可以用少量资金博取高收益，但风险控制不当会出现爆仓，因此并不适合初学者。此外，黄金T+D存在延期费，长期持有合约会增加持仓成本。
黄金理财产品——除了保本，还是保本
操作难度：☆
风险指数：☆
流动性：中
银行发行的挂钩黄金的理财产品是最安全的黄金投资方式，但低风险同样意味着低收益。这类产品一般期限都很短，一般为90天左右，大部分为保本浮动收益型。
黄金理财产品属于结构性产品，分为看涨型和看跌型，与期权十分相似。以看跌型为例，黄金的期末价格若低于或等于黄金的期初价格，则投资者可以得到预期收益，一般为6%～10%不等；反之，当黄金期末价格高于期初价格时，投资者只能拿到极低的收益，甚至只是拿回本金。对于不了解这类产品的投资者来说，更像是与银行的一种赌博，但至少不会出现本金亏损的情况。
黄金ETF——升级版纸黄金
操作难度：☆☆☆
风险指数：☆☆☆
流动性：好
黄金ETF是与黄金实物产品直接挂钩，追踪金价波动，同时又在证券交易所上市交易的基金产品，投资者实际上是在交易黄金。中国暂时没有黄金ETF发行，但已经经过了很多年的筹备。2012年年底，共有四家基金公司提交了黄金ETF的产品申请，分别是国泰黄金ETF、华安易富黄金ETF、博时黄金ETF、易方达黄金ETF，目前只差发行批文。国泰基金、华安基金均表示，一旦批文拿到将会立即准备发行相关工作。
黄金ETF与商业银行的纸黄金业务相似，二者都需要择时交易，以赚取差价来获利。通过ETF融资融券机制，投资者同样可以进行做空操作，甚至增加杠杆。但黄金ETF有纸黄金所不具备的优势，一方面由于其基金份额有黄金实物担保，满足一定条件下可以变成实物金，同时可免去黄金的保管费、储藏费和保险费等费用；另一方面，黄金ETF一旦其在证券交易所正式上市，投资者可像买卖股票一样方便地交易，价格机制也更加公开透明。
由于国际黄金市场是24小时连续交易，而黄金ETF若在股票交易所上市，其交易时间将被限制在白天，当金价在欧美盘出现较大波动后，投资者会面对开盘跳涨跳空的风险。
黄金股——投资黄金的另类选择
操作难度：☆☆☆☆
风险指数：☆☆☆☆
流动性：好
对于不希望直接参与黄金投资，又希望在黄金市场获得收益的投资者来说，可以通过“曲线救国”的方式来参与黄金市场，具体来说，则是投资黄金股票。
投资黄金与投资黄金股事實上是完全不同的概念。由于投资的是股票而不是黄金，投资者关注的焦点将不仅仅是黄金本身，还要参考公司的业绩、融资能力、管理水平、大盘形势等，实际上比单纯投资黄金要复杂。
如果说买黄金是看多金价的上涨，那么买黄金股实际是在看多什么呢？黄金股本身的走势分化严重，尽管近期几乎所有黄金股都随金价大跌，但从长周期来看，有的黄金股表现始终疲软——无论金价涨跌，这类公司吸引人的地方不多，恐怕只有低估值而已；另外一些黄金股大体上与金价走势拟合，买这类股票，实际上是在变相看多黄金价格；有的黄金股则依然处于历史高位，并且受金价波动影响较小，这些公司自身往往具有对冲金价下跌风险的能力，买这类股票，本质是在看多其交易黄金的水平，或者说就是看多公司价值本身。
黄金股根据其黄金业务不同需要区别对待，这种区别往往是其走势分化的重要原因。有的以金矿、冶炼为主，其中紫金矿业、中金黄金、山东黄金属于纯粹的黄金股票，其他则同时拥有金矿和其他的行业，这类股票由于其金矿储量会影响公司价值，所以股价受黄金价格波动的直接影响比较大，在近两个月的黄金大跌中，几乎无一幸免。有的则主营黄金的终端销售，包括黄金首饰和其他珠宝，比如老凤祥、金叶珠宝、潮宏基、东方金钰等，这类公司受金价波动的影响相对要小一些，而受黄金珠宝消费的影响更为直接。除此之外，也有一些另类的黄金股票，比如属于房地产行业的园城黄金，从2013年第一季度开始其主营业务才转型为黄金矿业。
与投资黄金相比，投资黄金的股票不失为一种另类选择。黄金当下依然处在下跌阶段，盲目抄底很可能抄在了半山腰，其本身又不产生额外收益，只能依靠涨价获利。而股票至少理论上还有股息和分红，低估值的个股还具有长线投资价值。当黄金价格企稳之后，黄金股的潜在升值空间可能还会高于黄金，2008年至2011年的黄金牛市中，多数黄金股的涨幅均远超金价的涨幅。另外在流动性上，同样是股票占有优势。
自4月12日黃金开始暴跌以来，除了金价本身以外，最抢镜的当属“中国大妈”。以往中国人习惯的“买涨不买跌”这次完全无效，金价越跌，大妈们越是疯抢实物金，仿佛一下子全都懂得了“高抛低吸”的理论，短短几天便扫空300吨黄金，约占全球黄金年产量的10%。中国的买金者在各大黄金首饰店里见什么买什么，不管是金条金块金首饰，出手豪迈，气势如虹。一时间，“中国大妈”大战华尔街大鳄成为人们津津乐道的话题。
大妈们恐成最后接棒者
黄金走势很配合这些抄底者。尽管4月份每盎司金价的跌幅足有二百四十多美元，最低甚至达到1321.7美元/盎司，还创出了30年来最大的单日跌幅。但从4月12日开始的连续大跌的时间只有4个交易日，之后便是持续到5月10日近一个月的反弹期，在感官上很容易给人造成黄金止跌回升的错觉，也给了抄底者足够的时间交易，甚至连一开始坚决看空黄金的高盛都表示提前退出做空黄金。
就在舆论庆祝中国大妈“完胜”华尔街之时，这波反弹实际上到了1488美元/盎司便结束了，从5月10日开始新的一轮下跌令大妈们全部套牢。事实上4月份黄金跌破1520美元/盎司之后，黄金牛市便已经宣告终结了，瑞信甚至预测黄金价格会在2013年之内跌至每盎司1100美元，五年之内的价格预期可能低至每盎司1000美元。
但大多数投资者对于黄金永远保持牛市的概念是很难改变的，黄金牛市已经持续了12年之久，并且主流的看多观点认为金价上涨是由全球货币的极度宽松导致的，而这一基本面并未发生根本性变化，在日本开始无限量宽松之后甚至有加剧的趋势。被套牢的大妈们也并不孤单，著名的黄金死多头鲍尔森表示，即便浮亏已达10亿美元，他将依然看多黄金未来的长期价值，并指出开始投资黄金时金价是900美元，现价仍远高于成本。
无论黄金多头的理由有什么，事实是金价确实跌了，并且跌到了2010年年末的水平。目前，伴随着美元的强势、非美货币走弱以及美股连创新高，黄金的吸引力正越来越小。美联储多次表示可能退出量化宽松，这令市场对通胀的担忧减弱，投资者现在更喜欢高收益的资产，而不是无法产生任何收益、只能依靠差价获利的黄金。
损失可以无视，但不会消失
理性的投资者会更加注意黄金的风险，而不是不知何时才能兑现的回报。然而中国的广大实物黄金投资者口头上似乎对赚取差价获利并不感兴趣，他们持有实物黄金的目的是抵御通胀并防范货币贬值。当金价下跌时，他们会以“大不了留给孙子”的态度将其忽略，仿佛这早已不是属于他们的一笔投资。
即使是投资实物黄金，最终能否获得收益依然取决于买入和卖出的价格，1980年黄金曾经涨到过850美元以上，之后跌落到250美元并在低位徘徊了20年之久。考虑到通货膨胀，当时的高位接盘者如果现在想要获得正收益，金价至少要在2000美元以上。这令盲目看多黄金变得极其危险，如果买入价格过高，很可能需要经历多年的煎熬才有保本的可能，但损失的时间成本、机会成本是难以估计的。
有趣的是，与虚拟黄金交易者相比，偏好实物黄金投资的人对金价波动是极其迟钝的，他们把黄金藏在家里或者银行保险柜中，偶尔只会在新闻中得知黄金价格的变动，恐怕一点触目惊心的感觉都不会有，无论价格再怎么跌，只是看着金砖、金条、金首饰就足以令人赏心悦目。中国投资者对“无风险、高收益”这一传统追求是执着的，但经历过A股崩盘的洗礼，即使今后金价直接下跌三分之一，貌似也不是什么了不起的事。
历史总是惊人的相似，“大妈们”抢购黄金，仿佛当年上证指数6100点疯狂的重现。资本市场有著名的“搏傻理论”，最后的接棒者将承受惨痛的代价。在参与任何投资之前，必要的知识准备是让人远离危险的重要因素。下文将针对黄金的几种投资方式进行分析。
黄金投资“大乱斗”
眼下黄金已经进入了下跌趋势，但“大妈们”似乎只重视实物金投资，并且大妈们似乎也分不清金条与金首饰的区别——只要是金子就行。在这种情况下，对于黄金投资方法的普及是很有必要的。而对于钟情于黄金的投资者是否明确自己的投资目的，并选择合适的投资方法更显得尤为重要。有的人看重黄金的长期价值，有的人更希望通过交易甚至做空黄金获利，而各种投资方式有着本质的区别，选择适合自己的才能事半功倍。
实物黄金——持有并不简单
操作难度：☆☆
风险指数：☆☆☆☆
流动性：差
（注：☆越多，表示该黄金投资方式的操作难度越大，风险指数越高，下同。）
投资实物黄金最容易理解，无非是买金条回家，并在需要时卖出去。
然而，实物黄金的流动性看似很好，事实上却非常差。金条无论是买进还是卖出都需要额外的手续费，一买一卖的手续费甚至高达每克15～35元不等，这使得交易成本大大增加，大多数情况下，金价上涨超过15%左右才能保证不赔本，所以用实物金来赚取短期差价是很难的。
投资实物黄金的目的或许在于其长期回报、抗通胀方面，然而黄金在1980年曾达到850美元/盎司的高点，之后不但打了对折还保持了20年的熊市，黄金能否展现出长期价值依然要看买入卖出的价格点位，而长期持有黄金损失的机会成本同样不容忽视。
纸黄金——无杠杆的简单交易模式
操作难度：☆☆☆
风险指数：☆☆☆
流动性：极好
纸黄金业务属于银行，是一种个人凭证式黄金，大多数银行要求投资者有网银便可以直接在账面上买卖虚拟黄金，门槛也非常低，招商银行的起点甚至只有0.01克，收费方式则采用差价的形式，一般完成一次买入卖出银行会扣除大约0.8元/克的差价。纸黄金不可以提取实物，所有交易结果都只体现在账户金额上。投资者的获利关键在于能否择时买进卖出赚取短期差价。 尽管不能提取实物，相比买卖实物黄金，纸黄金具有独特的优势，24小时连续交易、T+0交易模式、无额外门槛的做空机制都是投资实物黄金无法做到的。纸黄金交易本身不存在杠杆，属于风险最小的短线交易方式之一。
黄金T+D与黄金期货——高风险的交易
操作难度：☆☆☆☆☆
风险指数：☆☆☆☆☆
流动性：好
将这两类归到一起，是因为二者都是具有杠杆的高风险交易方式，起始资金门槛比纸黄金也高得多。两种方式都可以做空，也可以每天无限次交易，由于都具有双向交易机制，只要投资者方向判断正确，就可以赢取利润，但同时会加重投机心理。
黄金T+D的开户机构为上海黄金交易所，很多银行可以代理开户，可以提取实物黄金，并且有夜场交易，风险比黄金期货略低；而国内黄金期货的开户机构为上海期货交易所，自然人不可以提取实物，暂时也没有夜场交易，而黄金波动最为剧烈的时段恰恰是夜晚美国盘，所以黄金期货的风险要高一些。两种交易模式都具有杠杆，可以用少量资金博取高收益，但风险控制不当会出现爆仓，因此并不适合初学者。此外，黄金T+D存在延期费，长期持有合约会增加持仓成本。
黄金理财产品——除了保本，还是保本
操作难度：☆
风险指数：☆
流动性：中
银行发行的挂钩黄金的理财产品是最安全的黄金投资方式，但低风险同样意味着低收益。这类产品一般期限都很短，一般为90天左右，大部分为保本浮动收益型。
黄金理财产品属于结构性产品，分为看涨型和看跌型，与期权十分相似。以看跌型为例，黄金的期末价格若低于或等于黄金的期初价格，则投资者可以得到预期收益，一般为6%～10%不等；反之，当黄金期末价格高于期初价格时，投资者只能拿到极低的收益，甚至只是拿回本金。对于不了解这类产品的投资者来说，更像是与银行的一种赌博，但至少不会出现本金亏损的情况。
黄金ETF——升级版纸黄金
操作难度：☆☆☆
风险指数：☆☆☆
流动性：好
黄金ETF是与黄金实物产品直接挂钩，追踪金价波动，同时又在证券交易所上市交易的基金产品，投资者实际上是在交易黄金。中国暂时没有黄金ETF发行，但已经经过了很多年的筹备。2012年年底，共有四家基金公司提交了黄金ETF的产品申请，分别是国泰黄金ETF、华安易富黄金ETF、博时黄金ETF、易方达黄金ETF，目前只差发行批文。国泰基金、华安基金均表示，一旦批文拿到将会立即准备发行相关工作。
黄金ETF与商业银行的纸黄金业务相似，二者都需要择时交易，以赚取差价来获利。通过ETF融资融券机制，投资者同样可以进行做空操作，甚至增加杠杆。但黄金ETF有纸黄金所不具备的优势，一方面由于其基金份额有黄金实物担保，满足一定条件下可以变成实物金，同时可免去黄金的保管费、储藏费和保险费等费用；另一方面，黄金ETF一旦其在证券交易所正式上市，投资者可像买卖股票一样方便地交易，价格机制也更加公开透明。
由于国际黄金市场是24小时连续交易，而黄金ETF若在股票交易所上市，其交易时间将被限制在白天，当金价在欧美盘出现较大波动后，投资者会面对开盘跳涨跳空的风险。
黄金股——投资黄金的另类选择
操作难度：☆☆☆☆
风险指数：☆☆☆☆
流动性：好
对于不希望直接参与黄金投资，又希望在黄金市场获得收益的投资者来说，可以通过“曲线救国”的方式来参与黄金市场，具体来说，则是投资黄金股票。
投资黄金与投资黄金股事實上是完全不同的概念。由于投资的是股票而不是黄金，投资者关注的焦点将不仅仅是黄金本身，还要参考公司的业绩、融资能力、管理水平、大盘形势等，实际上比单纯投资黄金要复杂。
如果说买黄金是看多金价的上涨，那么买黄金股实际是在看多什么呢？黄金股本身的走势分化严重，尽管近期几乎所有黄金股都随金价大跌，但从长周期来看，有的黄金股表现始终疲软——无论金价涨跌，这类公司吸引人的地方不多，恐怕只有低估值而已；另外一些黄金股大体上与金价走势拟合，买这类股票，实际上是在变相看多黄金价格；有的黄金股则依然处于历史高位，并且受金价波动影响较小，这些公司自身往往具有对冲金价下跌风险的能力，买这类股票，本质是在看多其交易黄金的水平，或者说就是看多公司价值本身。
黄金股根据其黄金业务不同需要区别对待，这种区别往往是其走势分化的重要原因。有的以金矿、冶炼为主，其中紫金矿业、中金黄金、山东黄金属于纯粹的黄金股票，其他则同时拥有金矿和其他的行业，这类股票由于其金矿储量会影响公司价值，所以股价受黄金价格波动的直接影响比较大，在近两个月的黄金大跌中，几乎无一幸免。有的则主营黄金的终端销售，包括黄金首饰和其他珠宝，比如老凤祥、金叶珠宝、潮宏基、东方金钰等，这类公司受金价波动的影响相对要小一些，而受黄金珠宝消费的影响更为直接。除此之外，也有一些另类的黄金股票，比如属于房地产行业的园城黄金，从2013年第一季度开始其主营业务才转型为黄金矿业。
与投资黄金相比，投资黄金的股票不失为一种另类选择。黄金当下依然处在下跌阶段，盲目抄底很可能抄在了半山腰，其本身又不产生额外收益，只能依靠涨价获利。而股票至少理论上还有股息和分红，低估值的个股还具有长线投资价值。当黄金价格企稳之后，黄金股的潜在升值空间可能还会高于黄金，2008年至2011年的黄金牛市中，多数黄金股的涨幅均远超金价的涨幅。另外在流动性上，同样是股票占有优势。