论文部分内容阅读
前不久，五年一度的金融工作会议召开。它从一个很高层面对金融市场作出了战略部署，因此对市场走势影响较大，正确解读就至关重要。
前不久，五年一度的金融工作会议召开。它从一个很高的层面对金融市场作出了战略部署，从宏观层面来说，这次金融工作会议是为未来几年中国的金融工作作出战略部署和规划，第一次提出成立国务院金融稳定发展委员会，改变“一行三会”的分业监管形式，解决分业监管和混业经营的矛盾，这确实是非常有意义的。
因此市场上很多人会把这个市场部署与市场走势挂钩，特别是与短期市场走势挂钩，断章取义，拿出其中的一两句话进行放大解读，往往会造成误读。
事实上，这次金融工作会议的一些决议和部署，对市场长远来讲，确实有着一定的投资指导意义。所以，正确解读这次金融工作会，十分有意义。现在，从基金角度，我个人认为有以下几点值得大家注意。
货币基金收益率有望下行
在这次金融工作会议中。对货币政策有了以下表述：
1.“稳健中性的货币政策”改变为“稳健的货币政策”。加上“中性”是在2016年第四季度，之后货币政策开始持续收紧，此次去掉“中性”可能意味着没有进一步收紧的必要。
2.此次会议多次强调“降低实体经济融资成本”，这在2016年第四季度以来非常罕见。回顾历史上提“降低实体经济融资成本”的时期是2014～2016年，正是货币宽松时期。尽管我们认为货币政策重回宽松的可能性为零，但强调“降低实体经济融资成本”至少意味着货币政策不可能再紧缩，因为货币政策紧缩必然导致实体经济融资成本进一步上升。
回顾历史，我们发现2016至2017年与2013至2014年的货币政策和监管演化有极高的相似度。
第一，先通过“紧货币”防风险。2013年下半年通过货币政策紧缩治理“非标”，2016年下半年～2017年4月通过货币政策回归中性实现“金融去杠杆”。
第二，金融监管协调加强。2013年底～2014年初，政府先后设立了金融监管部际联席会议、国务院统筹发布107号文等，今年全国金融工作会议，则设立国务院金融稳定发展委员会等加强金融监管协调。
第三，“严监管”的出台滞后于货币政策的收紧。2014年上半年出台127号文、140号文等，2017年上半年银监会出台“三三四”自查等均滞后于各自的货币政策收紧。
第四，“严监管”之后，货币政策边际放松。2014年上半年是从“紧货币”到“中性货币”，货币政策放松；而2017年5月之后，则是从“收紧趋势”到“走平趋势”。
总结起来，从货币政策来看，2017年年中后，货币政策可能将不会像市场普遍预期的“将继续紧货币”，而是有可能放松。如果货币政策一度不再收紧，那么上半年因市场资金面收紧而出现的货币基金繁荣局面，将可能不复存在。
同时，7月的数据也表明，货币重回宽松下，货币基金的收益也是处于下行状态。同花顺数据显示，截至7月27日，货币基金平均7日年化收益率为4%，较年中期4.4%的平均收益率明显下滑，普遍来看，货币基金整体收益率下行，收益率超过5%的货币基金为17只，较6月底减少72%。
债基有可能是震荡慢牛
本次金融工作会议，还提到了债券市场。
关于债券市场的未来走势，此次会议提到了两个关键性方面：一个是货币政策预期差，一个是监管政策預期差。
关于货币政策预期差，是指市场对于货币政策收紧预期过度，需要修正。此次会议提到，稳健的货币政策基调、降低融资成本、央行为防范金融调控“硬着陆”等，这均反映出未来的货币政策只可能走平，甚至重回宽松，这使得市场需要修正此前预期的货币政策重回“紧缩”的观点，利多债市。
而关于监管政策预期差，是指此次会议对于与债券市场最为相关的同业业务并未负面定调。此次会议中，李克强表示“所有金融业务都要纳入监管，练就‘火眼金睛’”，结合习总书记讲话和李克强讲话的整体来看，我们可以发现这一表态是针对“强化金融监管的专业性统一性穿透性”，这意味着通道业务等有可能受到严重损害，但通道业务与债券市场基本无关。
我们要强调，并不是所有的“严监管”都会导致债券熊市，例如2014年上半年监管严查非标，而债市是上涨的。
与债券市场最为相关的是同业业务，但在此次会议中却只字未提，特别是没有此前被反复提及的“同业空转套利”等词汇。此次会议只提到了中间业务，但中间业务与同业业务完全是两码事。所以，本次会议并未反映出政策层对于同业业务的负面表态，这也使得市场有修正“监管预期差”的可能性，同样利多债市。
在众多利好之下，债券基金有望一改往日的萎靡，重新回归投资者视野。事实上，市场数据也表明，债基出现回暖迹象。例如，Wind数据显示，6月起，债券基金出现反弹。从第二季度末起，各类债券型基金平均收益已经开始由负转正，6月至今，各类债券型基金均呈现正收益。第二季度债券型基金共盈利153.84亿元，较第一季度的67.5亿元增长128%。
不过，就目前监管层的态度和市场表现来看，短期内出现债券牛市的可能性不大，目前和未来一段时间，债券市场维持震荡牛市的可能性比较大。
另外，在本次金融工作会议上，“风险”被提及31次，“监督”被提及28次。足以可见，今后金融工作中，防控金融风险，加强金融监管将是市场主要节奏。这将进一步规范市场，为投资者投资提供更有利的市场环境。
前不久，五年一度的金融工作会议召开。它从一个很高的层面对金融市场作出了战略部署，从宏观层面来说，这次金融工作会议是为未来几年中国的金融工作作出战略部署和规划，第一次提出成立国务院金融稳定发展委员会，改变“一行三会”的分业监管形式，解决分业监管和混业经营的矛盾，这确实是非常有意义的。
因此市场上很多人会把这个市场部署与市场走势挂钩，特别是与短期市场走势挂钩，断章取义，拿出其中的一两句话进行放大解读，往往会造成误读。
事实上，这次金融工作会议的一些决议和部署，对市场长远来讲，确实有着一定的投资指导意义。所以，正确解读这次金融工作会，十分有意义。现在，从基金角度，我个人认为有以下几点值得大家注意。
货币基金收益率有望下行
在这次金融工作会议中。对货币政策有了以下表述：
1.“稳健中性的货币政策”改变为“稳健的货币政策”。加上“中性”是在2016年第四季度，之后货币政策开始持续收紧，此次去掉“中性”可能意味着没有进一步收紧的必要。
2.此次会议多次强调“降低实体经济融资成本”，这在2016年第四季度以来非常罕见。回顾历史上提“降低实体经济融资成本”的时期是2014～2016年，正是货币宽松时期。尽管我们认为货币政策重回宽松的可能性为零，但强调“降低实体经济融资成本”至少意味着货币政策不可能再紧缩，因为货币政策紧缩必然导致实体经济融资成本进一步上升。
回顾历史，我们发现2016至2017年与2013至2014年的货币政策和监管演化有极高的相似度。
第一，先通过“紧货币”防风险。2013年下半年通过货币政策紧缩治理“非标”，2016年下半年～2017年4月通过货币政策回归中性实现“金融去杠杆”。
第二，金融监管协调加强。2013年底～2014年初，政府先后设立了金融监管部际联席会议、国务院统筹发布107号文等，今年全国金融工作会议，则设立国务院金融稳定发展委员会等加强金融监管协调。
第三，“严监管”的出台滞后于货币政策的收紧。2014年上半年出台127号文、140号文等，2017年上半年银监会出台“三三四”自查等均滞后于各自的货币政策收紧。
第四，“严监管”之后，货币政策边际放松。2014年上半年是从“紧货币”到“中性货币”，货币政策放松；而2017年5月之后，则是从“收紧趋势”到“走平趋势”。
总结起来，从货币政策来看，2017年年中后，货币政策可能将不会像市场普遍预期的“将继续紧货币”，而是有可能放松。如果货币政策一度不再收紧，那么上半年因市场资金面收紧而出现的货币基金繁荣局面，将可能不复存在。
同时，7月的数据也表明，货币重回宽松下，货币基金的收益也是处于下行状态。同花顺数据显示，截至7月27日，货币基金平均7日年化收益率为4%，较年中期4.4%的平均收益率明显下滑，普遍来看，货币基金整体收益率下行，收益率超过5%的货币基金为17只，较6月底减少72%。
债基有可能是震荡慢牛
本次金融工作会议，还提到了债券市场。
关于债券市场的未来走势，此次会议提到了两个关键性方面：一个是货币政策预期差，一个是监管政策預期差。
关于货币政策预期差，是指市场对于货币政策收紧预期过度，需要修正。此次会议提到，稳健的货币政策基调、降低融资成本、央行为防范金融调控“硬着陆”等，这均反映出未来的货币政策只可能走平，甚至重回宽松，这使得市场需要修正此前预期的货币政策重回“紧缩”的观点，利多债市。
而关于监管政策预期差，是指此次会议对于与债券市场最为相关的同业业务并未负面定调。此次会议中，李克强表示“所有金融业务都要纳入监管，练就‘火眼金睛’”，结合习总书记讲话和李克强讲话的整体来看，我们可以发现这一表态是针对“强化金融监管的专业性统一性穿透性”，这意味着通道业务等有可能受到严重损害，但通道业务与债券市场基本无关。
我们要强调，并不是所有的“严监管”都会导致债券熊市，例如2014年上半年监管严查非标，而债市是上涨的。
与债券市场最为相关的是同业业务，但在此次会议中却只字未提，特别是没有此前被反复提及的“同业空转套利”等词汇。此次会议只提到了中间业务，但中间业务与同业业务完全是两码事。所以，本次会议并未反映出政策层对于同业业务的负面表态，这也使得市场有修正“监管预期差”的可能性，同样利多债市。
在众多利好之下，债券基金有望一改往日的萎靡，重新回归投资者视野。事实上，市场数据也表明，债基出现回暖迹象。例如，Wind数据显示，6月起，债券基金出现反弹。从第二季度末起，各类债券型基金平均收益已经开始由负转正，6月至今，各类债券型基金均呈现正收益。第二季度债券型基金共盈利153.84亿元，较第一季度的67.5亿元增长128%。
不过，就目前监管层的态度和市场表现来看，短期内出现债券牛市的可能性不大，目前和未来一段时间，债券市场维持震荡牛市的可能性比较大。
另外，在本次金融工作会议上，“风险”被提及31次，“监督”被提及28次。足以可见，今后金融工作中，防控金融风险，加强金融监管将是市场主要节奏。这将进一步规范市场，为投资者投资提供更有利的市场环境。