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江西赣粤高速公路股份有限公司(简称“赣粤高速”)。赣粤高速脱胎于江西省高等级公路管理局,于1998年在南昌成立,目前公司管辖昌九、九景、昌樟、温厚、昌泰等高速,高速公路通车总里程达到558公里,总资产达127.23亿元(为2009年第一季统计数字),是江西省内经营高速公路规模最大的企业。赣粤高速能有这种跳跃式的发展实际上是走过了一条不平凡的道路,而在这条不平凡的道路上赣粤高速凭借企业并购这一“助力器”达到了企业做大做强的目标。
(一)赣粤高速并购分析
1.赣粤高速并购历程。
(1)赣粤高速成立之初仅有昌九高速一条高速公路,1998年总收入2.24亿元,净利润1.56亿元。
(2)1998年6月昌樟高速公路有限公司成立,赣粤高速以100万投入持有0.105%的股权,2000年9月以现金人民币6.51亿元从控股母公司购买69.895%股权,从而占有昌樟股权的70%,2005年4月以3.88亿元再度收购控股母公司所持的30%股权,同时还以人民币1.58亿元收购了控股母公司对昌傅路30%的股权,从而对昌樟实现了全额收购。
(3)2003年6月昌泰高速公路有限责任公司成立,赣粤公司出资6亿元,占总出资比例40%,2005年4月以人民币7.27亿元本收购控股母公司股权,从而依法享有昌泰公司的76.67%股权。至此赣粤高速的总里程到达到了300多公里,2005年赣粤高速总资产达65.83亿元,实现净利润3.98亿元,净利润比1998年增长了155.13%。
(4)2006年3月赣粤高速按股权分置改革方案的要求对温厚高速和九景高速进行了收购,收购价为人民币30亿元。2008年8月从江西省高等级公路管理局和江西高管实业发展公司手中分别以189.32万元和18.37万元收购江西方兴科技有限公司2.68%和0.26%的股权,对方兴的执股比例为100%。
至此赣粤高速的总资产突破了百亿大关,成为江西省上市公司中排名第二的企业。
2.赣粤高速并购战略的分析。
赣粤高速以7年的时间实施了对昌樟、昌泰、九景、温厚等高速公路企业的并购,随着形势逐渐变好,通行费的征收稳步上升。在主营收入稳定的保障下,赣粤高速将触手伸向了高速公路相关产业和其他不同产业领域,2000年5月开始至2004年7月相继出资成立江西省赣粤高速公路设备租赁有限公司、上海嘉融投资管理有限公司、江西省嘉恒实业有限公司等10家子公司。这些子公司经过多年的长足发展逐步在各自的领域内有所建树,尤其是工程公司业务成功拓展和嘉园公司成功进入房地产市场,赣粤高速也因此树立了良好的品牌形象,提升了赣粤高速的品牌价值。赣粤高速通过对其所持有的资源进行整合,利用,多元化战略格局显现。赣粤高速最终摆脱了成立之初简单的经营模式,展开了围绕着以通行费征收为核心业务以项目融资,建设,管理理为一体的多元化经营,提高集团综合实力,成为江西高速公路的领头羊,荣登2005年度中国上市公司百强排行榜。
(二)赣粤高速并购对其长期绩效的影响分析
1.人力资源得以综合利用。
2000年并购前赣粤高速有809名员工,公司员工中有各种专业职称的人数为106人,占员工总数的13.1%,其中高级职称7人、中级职称11人、初级职称88人,研究生3人占0.37%大中专和本科246人占30.40%高中或以下560人占69.22%。2007年并后赣粤高速有3345名员工,公司员工中有各种专业职称的人数为537人,占员工总数的16%,其中高级职称45人、中级职称154人、初级职称338人,研究生以上32人占0.96%、大中专和本科1 157人占34.59%大专以下2 156人占64.51%。
并购后赣粤高速对公司的管理人员进行了适当的重整和轮岗,这些人员的交流打破了企业旧的陈规陋习,带动了企业管理方式和方法的交流,一些好的实用的工作方法在公司内得以推广,给企业注入了新的活力,同时也在各个领域加强了技术革新与研究,攻克了许多新的新课,加快了企业创新。
人员素质的变化给企业的发展带来了巨大的动力,技术创新得以充分的提高,2004年7月赣粤高速被江西省科技厅授予“高新技术企业”称号;2005年被评为江西省优秀高新技术企业;2008年12月再度被江西省科学技术厅、江西省国家税务局、江西省财政厅和江西省地方税务局认定为高新技术企业。凭借国家对高新技术企业的税收优惠政策赣粤高速获得15%的优惠税率,在同行业其他企业所得税税负还是33%和25%的情况下就已比其他企业多获取了18%和10%的净利润,由此人的资源最终转化成为了先进的生产力。
2.企业价值增值,扩大了市场,管理一体化,最终获得利润最大化。
赣粤高速并购后将先进的管理模式引入被并购企业,对企业的管理进行了如春风化雨似的点滴渗透,将赣粤的企业理念贯彻到被并购企业中,加强对被并购企业的考核,引导被并购企业向集团靠拢,增强企业的向心力。同时赣粤高速也加强了对并购企业的财务管理,提高其收益能力,对被购企业的成本采用了零基预算,定额管理,严格的控制成本支出,使得公司收益不断增厚。
下面是赣粤高速2000年与2008年几项财务指标对比:
赣粤高速通过并购不但总资本增加,资源利用效率提高,而且在江西高速公路路网中的份额也扩大,并购后形成了自已的路网优势。下面我们分别看下三家被并购的企业给赣粤高速带来的利润变化。
A.昌泰高速利润(假设2005年执股比例仍为40%)
(2006年并购后的持股比例为76.67%)
说明:计算中昌泰的投资收益暂以给赣粤分红的数做为收益数
B.昌樟温厚高速利润(2005年上半年持股70%,2005年下半年全资持有,2006年全额购温厚高速,所有利润全部并入赣粤高速)
C.九景高速(2006年全额购)
2008年昌泰的毛利率为79.42%,昌樟为70.95%,温厚为53.96%,九景为47.65%。赣粤公司在增持昌泰公司的股份后,昌泰对赣粤高速的分红增加了4.18亿元,增长率为493.01%,2008年投资回收率为17.59%;昌樟温厚并购后净利润也比06年以前增长了6.4亿元,增长率为100%,2008年投资回收率为13.8%;九景高速2008年的投资回收率也达到了3.39%,所有的投资回收率都远远的高于同期银行三年期的存款利息。2008年昌泰,昌樟,温厚,九景四条高速公路总的净利润为6.83亿元,而08年赣粤高速合并报表中的净利润为11.9亿元,并购后三企业产生的贡献率达到了57.37%。
3.税率下降明显,企业利润得到最大化。
赣粤高速实现企业并购后税收的优惠最为明显突出。现仅以昌樟公司为例来分析一下。2005年并购前昌樟高速作为独立法人,所得税征收税率为33%,并购后由于成为赣粤高速的一个管理处,组织机构发生变化,会计上也不再独立核算,利润及税款的征收全部纳入赣粤高速。而赣粤高速于2004年7月被江西省科技厅认定为高新技术企业,企业所得税自2004年第三季度起享受高新技术企业的优惠政策,按15%的税率缴纳企业所得税,因此从2005年7月开始昌樟管理处同样享受15%的税收优惠政策。
2006年昌樟高速在享受税收优惠的政策的情况下多获利5 803万元,而同年昌樟高速平均每月的收费额为3 781万元;2007年多获利7 465万元,同年平均月收费额为4 584万元;2008年多获利4 314万元同年平均月收费额为4 779万元,因此并购给赣粤高速带来的收益是昌樟每年多征收近两个月的通行费。赣粤高速也因税负的降低三年内仅在昌樟就累计获得了19.62%的净利润的增长。
4.规模扩大,资信提升,筹融资通畅,财务费用大大结余。
赣粤高速通过并购迅速成长,价值增值,股价上升使每股收益得到改善,提高了股东财富,企业的规模扩大的同时企业资信等级上升,筹资成本下降,他在证券市场上反映是股价上扬,企业价值增加,并产生财务预期效应。随着我国金融体制改革和国际经济一体化增强,使筹资渠道已经扩展到证券市场和国际金融市场。
赣粤高速最初投资建设昌樟和昌泰高速的时候采用的是公开发行1.2亿A股和配股以及利用自有资金及银行贷款的方式,这些方式虽然筹集到了所需的资金,但结果是股权分散,财务成本负担却比较重。2005年10月和2006年9月发行的两期短期融资券就是以达到补充流动资金并改善财务结构的目的。这两期短融共发行了19.5亿元,是江西省首家、国内同行业上市公司第二家采用短期融资券融资的企业,这次发行扣除发行费用后每年可为公司节省资金成本2 000多万元,大大的减轻财务压力。
2007年在全国银行贷款利率大幅提高,贷款额度被压缩的情况下,为了更进一步的降低筹资成本,赣粤高速在昌九技改和昌樟药湖大桥维修项目中在江西省内高速公路建设史上创造性的使用了商业票据支付工程款,而近4亿元的票据贴现比银行同期贷款利息节省了1 000万元以上的财务费用。现在这种操作方式在在建的彭湖及新奉项目建设当中再次运用。
2008年1月为了支付付股改时收购控股股东资产应支付的30亿元赣粤高速凭借优良的资产规模和资本市场形象成功发行6年期分离交易可转债,为企业募集资金12亿元,同时此次可转债的票面利率仅为0.8%而目前5年期以上银行贷款利率为5.94%,仅财务成本就节约了3.7亿元。
(作者单位:江西赣粤高速公路股份有限公司)
(一)赣粤高速并购分析
1.赣粤高速并购历程。
(1)赣粤高速成立之初仅有昌九高速一条高速公路,1998年总收入2.24亿元,净利润1.56亿元。
(2)1998年6月昌樟高速公路有限公司成立,赣粤高速以100万投入持有0.105%的股权,2000年9月以现金人民币6.51亿元从控股母公司购买69.895%股权,从而占有昌樟股权的70%,2005年4月以3.88亿元再度收购控股母公司所持的30%股权,同时还以人民币1.58亿元收购了控股母公司对昌傅路30%的股权,从而对昌樟实现了全额收购。
(3)2003年6月昌泰高速公路有限责任公司成立,赣粤公司出资6亿元,占总出资比例40%,2005年4月以人民币7.27亿元本收购控股母公司股权,从而依法享有昌泰公司的76.67%股权。至此赣粤高速的总里程到达到了300多公里,2005年赣粤高速总资产达65.83亿元,实现净利润3.98亿元,净利润比1998年增长了155.13%。
(4)2006年3月赣粤高速按股权分置改革方案的要求对温厚高速和九景高速进行了收购,收购价为人民币30亿元。2008年8月从江西省高等级公路管理局和江西高管实业发展公司手中分别以189.32万元和18.37万元收购江西方兴科技有限公司2.68%和0.26%的股权,对方兴的执股比例为100%。
至此赣粤高速的总资产突破了百亿大关,成为江西省上市公司中排名第二的企业。
2.赣粤高速并购战略的分析。
赣粤高速以7年的时间实施了对昌樟、昌泰、九景、温厚等高速公路企业的并购,随着形势逐渐变好,通行费的征收稳步上升。在主营收入稳定的保障下,赣粤高速将触手伸向了高速公路相关产业和其他不同产业领域,2000年5月开始至2004年7月相继出资成立江西省赣粤高速公路设备租赁有限公司、上海嘉融投资管理有限公司、江西省嘉恒实业有限公司等10家子公司。这些子公司经过多年的长足发展逐步在各自的领域内有所建树,尤其是工程公司业务成功拓展和嘉园公司成功进入房地产市场,赣粤高速也因此树立了良好的品牌形象,提升了赣粤高速的品牌价值。赣粤高速通过对其所持有的资源进行整合,利用,多元化战略格局显现。赣粤高速最终摆脱了成立之初简单的经营模式,展开了围绕着以通行费征收为核心业务以项目融资,建设,管理理为一体的多元化经营,提高集团综合实力,成为江西高速公路的领头羊,荣登2005年度中国上市公司百强排行榜。
(二)赣粤高速并购对其长期绩效的影响分析
1.人力资源得以综合利用。
2000年并购前赣粤高速有809名员工,公司员工中有各种专业职称的人数为106人,占员工总数的13.1%,其中高级职称7人、中级职称11人、初级职称88人,研究生3人占0.37%大中专和本科246人占30.40%高中或以下560人占69.22%。2007年并后赣粤高速有3345名员工,公司员工中有各种专业职称的人数为537人,占员工总数的16%,其中高级职称45人、中级职称154人、初级职称338人,研究生以上32人占0.96%、大中专和本科1 157人占34.59%大专以下2 156人占64.51%。
并购后赣粤高速对公司的管理人员进行了适当的重整和轮岗,这些人员的交流打破了企业旧的陈规陋习,带动了企业管理方式和方法的交流,一些好的实用的工作方法在公司内得以推广,给企业注入了新的活力,同时也在各个领域加强了技术革新与研究,攻克了许多新的新课,加快了企业创新。
人员素质的变化给企业的发展带来了巨大的动力,技术创新得以充分的提高,2004年7月赣粤高速被江西省科技厅授予“高新技术企业”称号;2005年被评为江西省优秀高新技术企业;2008年12月再度被江西省科学技术厅、江西省国家税务局、江西省财政厅和江西省地方税务局认定为高新技术企业。凭借国家对高新技术企业的税收优惠政策赣粤高速获得15%的优惠税率,在同行业其他企业所得税税负还是33%和25%的情况下就已比其他企业多获取了18%和10%的净利润,由此人的资源最终转化成为了先进的生产力。
2.企业价值增值,扩大了市场,管理一体化,最终获得利润最大化。
赣粤高速并购后将先进的管理模式引入被并购企业,对企业的管理进行了如春风化雨似的点滴渗透,将赣粤的企业理念贯彻到被并购企业中,加强对被并购企业的考核,引导被并购企业向集团靠拢,增强企业的向心力。同时赣粤高速也加强了对并购企业的财务管理,提高其收益能力,对被购企业的成本采用了零基预算,定额管理,严格的控制成本支出,使得公司收益不断增厚。
下面是赣粤高速2000年与2008年几项财务指标对比:
赣粤高速通过并购不但总资本增加,资源利用效率提高,而且在江西高速公路路网中的份额也扩大,并购后形成了自已的路网优势。下面我们分别看下三家被并购的企业给赣粤高速带来的利润变化。
A.昌泰高速利润(假设2005年执股比例仍为40%)
(2006年并购后的持股比例为76.67%)
说明:计算中昌泰的投资收益暂以给赣粤分红的数做为收益数
B.昌樟温厚高速利润(2005年上半年持股70%,2005年下半年全资持有,2006年全额购温厚高速,所有利润全部并入赣粤高速)
C.九景高速(2006年全额购)
2008年昌泰的毛利率为79.42%,昌樟为70.95%,温厚为53.96%,九景为47.65%。赣粤公司在增持昌泰公司的股份后,昌泰对赣粤高速的分红增加了4.18亿元,增长率为493.01%,2008年投资回收率为17.59%;昌樟温厚并购后净利润也比06年以前增长了6.4亿元,增长率为100%,2008年投资回收率为13.8%;九景高速2008年的投资回收率也达到了3.39%,所有的投资回收率都远远的高于同期银行三年期的存款利息。2008年昌泰,昌樟,温厚,九景四条高速公路总的净利润为6.83亿元,而08年赣粤高速合并报表中的净利润为11.9亿元,并购后三企业产生的贡献率达到了57.37%。
3.税率下降明显,企业利润得到最大化。
赣粤高速实现企业并购后税收的优惠最为明显突出。现仅以昌樟公司为例来分析一下。2005年并购前昌樟高速作为独立法人,所得税征收税率为33%,并购后由于成为赣粤高速的一个管理处,组织机构发生变化,会计上也不再独立核算,利润及税款的征收全部纳入赣粤高速。而赣粤高速于2004年7月被江西省科技厅认定为高新技术企业,企业所得税自2004年第三季度起享受高新技术企业的优惠政策,按15%的税率缴纳企业所得税,因此从2005年7月开始昌樟管理处同样享受15%的税收优惠政策。
2006年昌樟高速在享受税收优惠的政策的情况下多获利5 803万元,而同年昌樟高速平均每月的收费额为3 781万元;2007年多获利7 465万元,同年平均月收费额为4 584万元;2008年多获利4 314万元同年平均月收费额为4 779万元,因此并购给赣粤高速带来的收益是昌樟每年多征收近两个月的通行费。赣粤高速也因税负的降低三年内仅在昌樟就累计获得了19.62%的净利润的增长。
4.规模扩大,资信提升,筹融资通畅,财务费用大大结余。
赣粤高速通过并购迅速成长,价值增值,股价上升使每股收益得到改善,提高了股东财富,企业的规模扩大的同时企业资信等级上升,筹资成本下降,他在证券市场上反映是股价上扬,企业价值增加,并产生财务预期效应。随着我国金融体制改革和国际经济一体化增强,使筹资渠道已经扩展到证券市场和国际金融市场。
赣粤高速最初投资建设昌樟和昌泰高速的时候采用的是公开发行1.2亿A股和配股以及利用自有资金及银行贷款的方式,这些方式虽然筹集到了所需的资金,但结果是股权分散,财务成本负担却比较重。2005年10月和2006年9月发行的两期短期融资券就是以达到补充流动资金并改善财务结构的目的。这两期短融共发行了19.5亿元,是江西省首家、国内同行业上市公司第二家采用短期融资券融资的企业,这次发行扣除发行费用后每年可为公司节省资金成本2 000多万元,大大的减轻财务压力。
2007年在全国银行贷款利率大幅提高,贷款额度被压缩的情况下,为了更进一步的降低筹资成本,赣粤高速在昌九技改和昌樟药湖大桥维修项目中在江西省内高速公路建设史上创造性的使用了商业票据支付工程款,而近4亿元的票据贴现比银行同期贷款利息节省了1 000万元以上的财务费用。现在这种操作方式在在建的彭湖及新奉项目建设当中再次运用。
2008年1月为了支付付股改时收购控股股东资产应支付的30亿元赣粤高速凭借优良的资产规模和资本市场形象成功发行6年期分离交易可转债,为企业募集资金12亿元,同时此次可转债的票面利率仅为0.8%而目前5年期以上银行贷款利率为5.94%,仅财务成本就节约了3.7亿元。
(作者单位:江西赣粤高速公路股份有限公司)