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每当信贷危机解除后,投资者和监管机构几乎必提的一个要求就是,企业必须提高战略、基本运营以及财务业绩方面的透明度——这里说的企业并不仅限于处于风暴中心的金融企业,而是指所有企业。管理人员应积极支持这样的改革。
在对各种投资资讯进行长期深入研究后,我们得出这样的结论:企业应更加详细地阐述自己的业务如何创造价值,诚实地进行业绩评估,并就最重要的经营指标(即各种说明支撑中长期价值创造因素的运营指标)提供相关指导数据。很多时候,管理人员对于详细讨论公司面临的问题与机遇心存疑虑,担心这样可能会将敏感信息泄露给竞争对手,产生过多需要投资者关系部处理的工作,或者因需要报告大量数据或迎合不现实的业绩预期而带来过度的压力。因此,管理人员通常只提供公认会计原则要求提供的数据,而向投资者隐瞒有关企业各种业务的业绩和价值贡献的具体详细信息,这样,投资者只能猜测企业到底隐藏了什么。
提高透明度不仅会让所有投资者受益,对于那些希望深入了解企业的战略、当前业绩以及长期价值创造潜力的投资者来说,这一点尤其具有吸引力。这些注重内在价值的投资者对业务的真实价值了解得越多,股价就越有可能反映出市值和内在价值之间的一致性。
信息应该更详尽
仅披露证券监管机构和会计程序要求的数据,会让企业高管在解释规则时拥有很大的灵活性。但更重要的是,此类有限的披露经常会使投资者进行明智投资决策最迫切需要的指标模糊不清。例如,国际财务报告准则(IFRS)和美国公认会计原则(GAAP)要求企业针对每项重要细分业务,披露销售额、赢利能力指标、折旧和摊销、资本支出和部分资产负债表项目。但是,这些信息并不能始终让投资者对经济状况差别极大的各个业务部门的价值进行有效评估。
例如,一个大型跨国电子企业在其“10-K 报表”的某部分中,按地理因素细分报告了毛利率,作为细分市场盈利能力指标。在另一部分中,该企业报告了产品和服务业务的销售额与毛利率。该企业未提供任何有关针对具体业务和消费者市场的各种产品的运营利润率信息,而当投资者评价具有不同研发密集度以及不同的销售和一般管理费用(SG&A)的企业时,这种信息至关重要。未能报告此类信息的企业常常会留给投资者这样的印象:管理层不懂价值的实际驱动因素,或者管理层正试图掩盖某些潜在的业绩问题。还有一个案例:美国的一家传媒企业集团按业务部门提供的详细的损益表信息,但是提供信息的一览表迫使投资者不得不按照差别极大的业务部门——从可使成本资本化的电影制作业务到不能使成本资本化的传统纸质出版业务来自行整理资产负债表。
关键价值驱动因素
应该详细到何种程度才好呢?对于财务数据,答案取决于相应的信息对于价值创造评估是否非常重要。IBM 披露业务部门级别以下部门的持续货币增长。雀巢公司披露产品和区域级的持续货币增长。这样的详细财务信息对投资者非常有参考价值,又不会让竞争对手在商业模式或战略优势来源方面获得比既有情报更多的内情。可以根据经验来确定最佳的披露级别:企业在提供详细损益表时,至少要针对每个业务部门提供息税前收益(EBIT)级别的信息。企业还应在资产负债表中提供所有经营项目信息(如果不是完整的资产负债表),而且要与证券监管机构及会计程序要求的综合报告数字一致。即使是从事单一业务的企业,也能在不泄露战略敏感信息的情况下,改进信息披露状况。美国的食品杂货连锁店Whole Foods Market 按商店经营时间提供资本回报率指标。这样,投资者就可以更加深入地了解不同业务和资产的经济生命周期,以及在不同增长设想下企业期望的经济利润轨迹。
在经营方面,所披露的内容取决于企业或业务部门的关键价值驱动因素。在理想情况下,应当披露管理层进行战略决策或经营决策时使用的指标。
例如,IT市场研究公司Gartner Group 每个季度都会针对自己的三个业务部门,披露一组范围有限但内容详尽的指标。正如Gartner 的财务总监所说,公司仅发布管理层用来考查部门业绩的最重要指标。同样,某些行业(如钢铁和航空业)的企业会定期披露销量和平均价格,以及能源的使用与成本,这些都是盈利能力的关键驱动因素。
透明的重要性
得益于技术进步,某些企业几乎可以持续不断地披露此类信息。例如,美国大陆航空公司(Continental Airlines)在其“投资者关系”页面(从主页点击即可访问)上明确显示每日更新的客座率,而这正是关键的价值驱动因素之一。有些人可能会怀疑,如此频繁地更新信息是否真的能够发挥相应作用,但是有一点毋庸置疑:企业可以利用技术,以更恰当的方式传达对投资者最为重要的价值驱动因素的相关信息。企业高管应该自问,企业披露的信息是否足以让投资者充分了解企业的业绩。此类信息有助于注重内在价值的投资者做出明智的买卖决策——对于投资者关系部门应努力达成的目标来说,这正是其基础。
企业在披露经营数据时常犯的一个错误是,每个季度往往提供不同的指标,具体取决于哪些指标能够反映企业最佳状况。这个季度的首选指标是单位产品销售额,下一季度则可能是收入增长,再下一季度则变成亚洲区增长。这种方法很可能弊大于利,因为连贯性是至关重要的。投资者肯定会考虑,管理层为何要停止发布某一既定指标信息,并且很可能会由此臆断,当前数据比企业当初发布时要糟糕。其实,企业仅应在推动当前业绩增长的关键驱动因素发生变化时,变更报告中的指标。在这种情况下,企业可以增加或替换指标,但前提条件是企业必须提供坦诚的解释。
在当前环境下,透明度具有前所未有的重要性,也更加为投资者所重视。以 Berkshire Hathaway 为例,该公司在最近几个月,不得不处理一些衍生品头寸导致的账面亏损。这些亏损是通过企业内部用来评估头寸价值的模型确定的。企业并没有向投资者公布实际评估方法,投资者也不清楚 Berkshire Hathaway 是不是必须公布这些头寸对应的担保品。后来,只得经过一番公开讨论,且企业承诺(在下一个年度报告中)披露包括价格衍生品的“公式缺陷”在内的“评估过程的方方面面”,投资者的不满情绪才得以安抚。
(作者Robert Palter为麦肯锡多伦多分公司资深董事;作者Werner Rehm为麦肯锡纽约分公司副董事)
在对各种投资资讯进行长期深入研究后,我们得出这样的结论:企业应更加详细地阐述自己的业务如何创造价值,诚实地进行业绩评估,并就最重要的经营指标(即各种说明支撑中长期价值创造因素的运营指标)提供相关指导数据。很多时候,管理人员对于详细讨论公司面临的问题与机遇心存疑虑,担心这样可能会将敏感信息泄露给竞争对手,产生过多需要投资者关系部处理的工作,或者因需要报告大量数据或迎合不现实的业绩预期而带来过度的压力。因此,管理人员通常只提供公认会计原则要求提供的数据,而向投资者隐瞒有关企业各种业务的业绩和价值贡献的具体详细信息,这样,投资者只能猜测企业到底隐藏了什么。
提高透明度不仅会让所有投资者受益,对于那些希望深入了解企业的战略、当前业绩以及长期价值创造潜力的投资者来说,这一点尤其具有吸引力。这些注重内在价值的投资者对业务的真实价值了解得越多,股价就越有可能反映出市值和内在价值之间的一致性。
信息应该更详尽
仅披露证券监管机构和会计程序要求的数据,会让企业高管在解释规则时拥有很大的灵活性。但更重要的是,此类有限的披露经常会使投资者进行明智投资决策最迫切需要的指标模糊不清。例如,国际财务报告准则(IFRS)和美国公认会计原则(GAAP)要求企业针对每项重要细分业务,披露销售额、赢利能力指标、折旧和摊销、资本支出和部分资产负债表项目。但是,这些信息并不能始终让投资者对经济状况差别极大的各个业务部门的价值进行有效评估。
例如,一个大型跨国电子企业在其“10-K 报表”的某部分中,按地理因素细分报告了毛利率,作为细分市场盈利能力指标。在另一部分中,该企业报告了产品和服务业务的销售额与毛利率。该企业未提供任何有关针对具体业务和消费者市场的各种产品的运营利润率信息,而当投资者评价具有不同研发密集度以及不同的销售和一般管理费用(SG&A)的企业时,这种信息至关重要。未能报告此类信息的企业常常会留给投资者这样的印象:管理层不懂价值的实际驱动因素,或者管理层正试图掩盖某些潜在的业绩问题。还有一个案例:美国的一家传媒企业集团按业务部门提供的详细的损益表信息,但是提供信息的一览表迫使投资者不得不按照差别极大的业务部门——从可使成本资本化的电影制作业务到不能使成本资本化的传统纸质出版业务来自行整理资产负债表。
关键价值驱动因素
应该详细到何种程度才好呢?对于财务数据,答案取决于相应的信息对于价值创造评估是否非常重要。IBM 披露业务部门级别以下部门的持续货币增长。雀巢公司披露产品和区域级的持续货币增长。这样的详细财务信息对投资者非常有参考价值,又不会让竞争对手在商业模式或战略优势来源方面获得比既有情报更多的内情。可以根据经验来确定最佳的披露级别:企业在提供详细损益表时,至少要针对每个业务部门提供息税前收益(EBIT)级别的信息。企业还应在资产负债表中提供所有经营项目信息(如果不是完整的资产负债表),而且要与证券监管机构及会计程序要求的综合报告数字一致。即使是从事单一业务的企业,也能在不泄露战略敏感信息的情况下,改进信息披露状况。美国的食品杂货连锁店Whole Foods Market 按商店经营时间提供资本回报率指标。这样,投资者就可以更加深入地了解不同业务和资产的经济生命周期,以及在不同增长设想下企业期望的经济利润轨迹。
在经营方面,所披露的内容取决于企业或业务部门的关键价值驱动因素。在理想情况下,应当披露管理层进行战略决策或经营决策时使用的指标。
例如,IT市场研究公司Gartner Group 每个季度都会针对自己的三个业务部门,披露一组范围有限但内容详尽的指标。正如Gartner 的财务总监所说,公司仅发布管理层用来考查部门业绩的最重要指标。同样,某些行业(如钢铁和航空业)的企业会定期披露销量和平均价格,以及能源的使用与成本,这些都是盈利能力的关键驱动因素。
透明的重要性
得益于技术进步,某些企业几乎可以持续不断地披露此类信息。例如,美国大陆航空公司(Continental Airlines)在其“投资者关系”页面(从主页点击即可访问)上明确显示每日更新的客座率,而这正是关键的价值驱动因素之一。有些人可能会怀疑,如此频繁地更新信息是否真的能够发挥相应作用,但是有一点毋庸置疑:企业可以利用技术,以更恰当的方式传达对投资者最为重要的价值驱动因素的相关信息。企业高管应该自问,企业披露的信息是否足以让投资者充分了解企业的业绩。此类信息有助于注重内在价值的投资者做出明智的买卖决策——对于投资者关系部门应努力达成的目标来说,这正是其基础。
企业在披露经营数据时常犯的一个错误是,每个季度往往提供不同的指标,具体取决于哪些指标能够反映企业最佳状况。这个季度的首选指标是单位产品销售额,下一季度则可能是收入增长,再下一季度则变成亚洲区增长。这种方法很可能弊大于利,因为连贯性是至关重要的。投资者肯定会考虑,管理层为何要停止发布某一既定指标信息,并且很可能会由此臆断,当前数据比企业当初发布时要糟糕。其实,企业仅应在推动当前业绩增长的关键驱动因素发生变化时,变更报告中的指标。在这种情况下,企业可以增加或替换指标,但前提条件是企业必须提供坦诚的解释。
在当前环境下,透明度具有前所未有的重要性,也更加为投资者所重视。以 Berkshire Hathaway 为例,该公司在最近几个月,不得不处理一些衍生品头寸导致的账面亏损。这些亏损是通过企业内部用来评估头寸价值的模型确定的。企业并没有向投资者公布实际评估方法,投资者也不清楚 Berkshire Hathaway 是不是必须公布这些头寸对应的担保品。后来,只得经过一番公开讨论,且企业承诺(在下一个年度报告中)披露包括价格衍生品的“公式缺陷”在内的“评估过程的方方面面”,投资者的不满情绪才得以安抚。
(作者Robert Palter为麦肯锡多伦多分公司资深董事;作者Werner Rehm为麦肯锡纽约分公司副董事)