论文部分内容阅读
济南钢铁是国内最大的中厚板生产龙头、排名第二的船板生产企业。
船板优势凸显短期风险需警惕
2008年上半年，济南钢铁中厚板的品种板比例达到91％，高专板比例也上升至76％，逐步确立了船板、锅炉容器板及低合金高强板3大品牌优势，并成功在高强度工程机械用钢60kg、70kg、80kg3个强度级别形成批量生产能力，实现了X70以下级别管线钢的批量生产，开发出大线能量焊接用高强钢板JGR61OE。
船板是济南钢铁中厚板重点发展品种。在产量上，济南钢铁2007年生产船板120万吨，市场占有率仅次于新钢，位居国内第二，预计2008年全年产量170万－180万吨，有望跃居成为国内最大的船板生产商。
中国已成为备受关注的造船大国，船板需求旺盛。根据Clarkson的统计，2007年全球造船完工量8019万载重吨、手持订单(年初基准)33993万载重吨、新接订单25344万载重吨，均创历史新高，较上年分别增长6％、41％、45％；2007年我国造船完工量1612万载重吨、手持订单8541万载重吨、新接订单10768万载重吨，分别增长26％、92％、101％。由此可见，世界和中国的船舶产能增速远远低于新接订单速度，尽管今年以来需求略有减弱，但新接订单的绝对量仍比完工量2倍还多。
虽然新船接单速度放缓，但造船业的黄金发展期远未结束。2008年初手持订单高达17697万载重吨，按照2007年产量静态估算，即使不再承接新订单，船企也需要11年才能够履行完手中合同，这意味着船用钢板的需求在未来10年内都会有保障。
济南钢铁竞争优势突出、长期前景乐观，但短期内仍然存在一些不容忽视的风险。
第一，2009年钢铁行业整体出现利润下滑的风险。
第二，中厚板供给增长过快导致供过于求的风险。2001－2007年期间我国中厚板年产量从2099万吨上升至11539万吨，复合增长率32.8％，大大高于粗钢产量增速。根据中钢协的统计，截至2008年6月，国内共有中厚板轧机62套，累计产能7560万吨；在建及筹建的中厚板生产线共23条，新增产能约2715万吨；按此预计，2010年我国中厚板产能将突破1亿吨，基本能够满足需求。
值得警惕的是，近年来中厚板的高增长性及高盈利性吸引了众多钢企的目光，许多技术、资金、营销实力有限的小企业也试图涉足中厚板生产并从中分一杯羹，“一哄而上”有可能导致大量的新增产能在短时间内集中释放，造成供过于求的恶果，从而动摇中厚板产业长期稳定发展的根基。
第三，年内实施增发摊薄每股收益的风险。拟收购资产的盈利能力并不突出，毛利率整体逊于公司现有资产。作为拟注入的主体经营性资产，冷热轧产品在2006年及2007上半年的毛利率维持在7％左右，低于同期上市公司整体毛利率，与中厚板更是相差甚远。值得注意的是，冷热轧使用的是上市公司提供的钢坯，而从毛利率判断，钢坯关联交易定价不排除被人为压低的可能，或者说，冷热轧7％的毛利率可能有虚高成分。因此，本次资产注入在短期内可能会摊薄整体业绩，但长期来看，随着冷热轧生产线的达产达效和产品结构的高端化，公司盈利能力会有增强。
第四，公司还存在利息资本化结束后财务费用大幅增加的风险。
受行业景气度下滑拖累，济南钢铁下半年业绩可能不如上半年；预计2008年EPS为1.3元，目前股价相对于2008年PE不到6倍，估值优势凸显。我们认为，作为国内最大的中厚板及船板生产企业，公司未来需求相对稳定，抵御行业周期下行风险的能力较强：而整体上市后随着技术积累和产品结构提升，收购的冷热轧资产盈利能力也会增强。总体而言，公司长期发展前景值得看好，建议投资者谨慎增持。
增发寻求整体上市
2008年7月，济南钢铁公告，公开增发不超过3.8亿股已经获得证监会批准，按照10:2的比例向老股东优先配售，控股股东济钢集团承诺认购优先配售的股份，增发价格不低于招股意向书刊登日前20个交易日均价或前1个交易日均价。本次增发募集资金拟用于收购济钢集团下属的热连轧厂、冷轧厂、燃气发电完善工程、动力厂、运输部、自动化部及其他相关资产，资产净值为67.36亿元，济南钢铁此举将实现集团公司的整体上市。
济钢1700mm热连轧生产线是国产第一套自主创新并成功输出的重大冶金设备。2008上半年品种板比例达到93％，高等级专用板比例为76％，同比分别提高30.5和26.8个百分点，结构优化收效显著。今年一季度热连轧厂实现了达到和超过极限规格的X60、X65、X70管线钢产品的批量生产，二季度又先后成功试轧了花纹板、150mm板坯和X80管线钢，公司的热轧产品已从市场“新秀”转变成“新宠”。
总体判断，此次收购无疑将对公司长期经营产生积极影响。首先，济南钢铁将形成集中板、厚板、热轧板、冷轧板于一体的完整的板材生产体系，品种丰富，规模扩大，核心竞争力提高；其次，可以实现钢铁主业整体上市，发挥协同效应，提高经营效率；最后，可以大幅减少关联交易，增强上市公司的独立运作能力。
济南钢铁增发方案已获证监会批准，不出意料的话应该会在年内实施，而按照当前股价及市场走势判断，公开增发筹资额可能不及资产净值的一半，这意味着如想完成收购，公司可能需要大量举债(30亿元以上)。考虑到目前资产负债率已高达70％，我们推测，将来公司极有可能会通过发行分离交易可转债等手段降低负债率、减轻财务压力。
船板优势凸显短期风险需警惕
2008年上半年，济南钢铁中厚板的品种板比例达到91％，高专板比例也上升至76％，逐步确立了船板、锅炉容器板及低合金高强板3大品牌优势，并成功在高强度工程机械用钢60kg、70kg、80kg3个强度级别形成批量生产能力，实现了X70以下级别管线钢的批量生产，开发出大线能量焊接用高强钢板JGR61OE。
船板是济南钢铁中厚板重点发展品种。在产量上，济南钢铁2007年生产船板120万吨，市场占有率仅次于新钢，位居国内第二，预计2008年全年产量170万－180万吨，有望跃居成为国内最大的船板生产商。
中国已成为备受关注的造船大国，船板需求旺盛。根据Clarkson的统计，2007年全球造船完工量8019万载重吨、手持订单(年初基准)33993万载重吨、新接订单25344万载重吨，均创历史新高，较上年分别增长6％、41％、45％；2007年我国造船完工量1612万载重吨、手持订单8541万载重吨、新接订单10768万载重吨，分别增长26％、92％、101％。由此可见，世界和中国的船舶产能增速远远低于新接订单速度，尽管今年以来需求略有减弱，但新接订单的绝对量仍比完工量2倍还多。
虽然新船接单速度放缓，但造船业的黄金发展期远未结束。2008年初手持订单高达17697万载重吨，按照2007年产量静态估算，即使不再承接新订单，船企也需要11年才能够履行完手中合同，这意味着船用钢板的需求在未来10年内都会有保障。
济南钢铁竞争优势突出、长期前景乐观，但短期内仍然存在一些不容忽视的风险。
第一，2009年钢铁行业整体出现利润下滑的风险。
第二，中厚板供给增长过快导致供过于求的风险。2001－2007年期间我国中厚板年产量从2099万吨上升至11539万吨，复合增长率32.8％，大大高于粗钢产量增速。根据中钢协的统计，截至2008年6月，国内共有中厚板轧机62套，累计产能7560万吨；在建及筹建的中厚板生产线共23条，新增产能约2715万吨；按此预计，2010年我国中厚板产能将突破1亿吨，基本能够满足需求。
值得警惕的是，近年来中厚板的高增长性及高盈利性吸引了众多钢企的目光，许多技术、资金、营销实力有限的小企业也试图涉足中厚板生产并从中分一杯羹，“一哄而上”有可能导致大量的新增产能在短时间内集中释放，造成供过于求的恶果，从而动摇中厚板产业长期稳定发展的根基。
第三，年内实施增发摊薄每股收益的风险。拟收购资产的盈利能力并不突出，毛利率整体逊于公司现有资产。作为拟注入的主体经营性资产，冷热轧产品在2006年及2007上半年的毛利率维持在7％左右，低于同期上市公司整体毛利率，与中厚板更是相差甚远。值得注意的是，冷热轧使用的是上市公司提供的钢坯，而从毛利率判断，钢坯关联交易定价不排除被人为压低的可能，或者说，冷热轧7％的毛利率可能有虚高成分。因此，本次资产注入在短期内可能会摊薄整体业绩，但长期来看，随着冷热轧生产线的达产达效和产品结构的高端化，公司盈利能力会有增强。
第四，公司还存在利息资本化结束后财务费用大幅增加的风险。
受行业景气度下滑拖累，济南钢铁下半年业绩可能不如上半年；预计2008年EPS为1.3元，目前股价相对于2008年PE不到6倍，估值优势凸显。我们认为，作为国内最大的中厚板及船板生产企业，公司未来需求相对稳定，抵御行业周期下行风险的能力较强：而整体上市后随着技术积累和产品结构提升，收购的冷热轧资产盈利能力也会增强。总体而言，公司长期发展前景值得看好，建议投资者谨慎增持。
增发寻求整体上市
2008年7月，济南钢铁公告，公开增发不超过3.8亿股已经获得证监会批准，按照10:2的比例向老股东优先配售，控股股东济钢集团承诺认购优先配售的股份，增发价格不低于招股意向书刊登日前20个交易日均价或前1个交易日均价。本次增发募集资金拟用于收购济钢集团下属的热连轧厂、冷轧厂、燃气发电完善工程、动力厂、运输部、自动化部及其他相关资产，资产净值为67.36亿元，济南钢铁此举将实现集团公司的整体上市。
济钢1700mm热连轧生产线是国产第一套自主创新并成功输出的重大冶金设备。2008上半年品种板比例达到93％，高等级专用板比例为76％，同比分别提高30.5和26.8个百分点，结构优化收效显著。今年一季度热连轧厂实现了达到和超过极限规格的X60、X65、X70管线钢产品的批量生产，二季度又先后成功试轧了花纹板、150mm板坯和X80管线钢，公司的热轧产品已从市场“新秀”转变成“新宠”。
总体判断，此次收购无疑将对公司长期经营产生积极影响。首先，济南钢铁将形成集中板、厚板、热轧板、冷轧板于一体的完整的板材生产体系，品种丰富，规模扩大，核心竞争力提高；其次，可以实现钢铁主业整体上市，发挥协同效应，提高经营效率；最后，可以大幅减少关联交易，增强上市公司的独立运作能力。
济南钢铁增发方案已获证监会批准，不出意料的话应该会在年内实施，而按照当前股价及市场走势判断，公开增发筹资额可能不及资产净值的一半，这意味着如想完成收购，公司可能需要大量举债(30亿元以上)。考虑到目前资产负债率已高达70％，我们推测，将来公司极有可能会通过发行分离交易可转债等手段降低负债率、减轻财务压力。