论文部分内容阅读
摘要：文章首先系统总结了资金配置、金融资产价格发现和风险配置、生产要素的价格发现和风险配置及货币当局实施货币政策的操作市场是现代金融中心的四大功能。其次分析归纳了决定现有国际金融中心国际影响力的因素。最后基于金融中心的功能和国际影响力的影响因素，给出了对上海国际金融中心建设立足点的看法，并在分析了上海现有的有利条件和制约因素的基础上提出了相关的政策建议。
关键词：现代金融中心的功能；金融中心的国际影响力；上海国际金融中心建设
一、 现代金融中心的四大功能
从功能角度看，现代金融中心可以分解为资金的集聚和配置中心；金融资产的价格发现、风险度量和再配置中心；实体经济重要生产要素的价格发现和风险配置中心以及货币当局实施货币政策的操作中心等四大中心。
金融中心的资金集聚和配置功能是金融中心的基本功能。金融中心依托于大量金融机构的总部或资金管理部门以及大量的财富管理机构云集于此，从而将其辐射范围内的资金集聚起来；同时，通过信贷市场、银行间市场、债券市场和股票市场将这些资金进行有效配置来满足经济对不同地区、不同时间长短的资金需求。同时，一国的金融中心还扮演着本国货币和其他货币兑换和结算中心的功能。在资本的输入输出，特别是金融资本的输入输出方面，金融中心往往是国外资本输入国内和国内资本输出国外的枢纽。
金融中心的金融资产价格发现和风险配置功能是金融中心的核心功能。公开透明的价格发现机制是市场经济有效运行的必然要求，同样对于金融市场来说，公开透明的利率和汇率形成和传播机制对于金融市场的有效运作起着关键性的作用。由于金融资产在续存时间长度、流动性和标的资产等方面的不同，要求金融市场对各种类型的风险给出各自的风险升贴水；同时，由于不同参与者在风险偏好、信息、和对风险专业化管理能力方面的不同，也要求金融市场将各类风险在不同的参与者之间进行重新配置。金融风险的合理补偿和在不同类型参与者之间的重新配置有利于提高金融市场的资金配置效率。
金融中心对实体经济中各种投入要素的价格发现和风险配置的功能是金融中心的附加功能。在企业的产权、生产设备的获取形式以及大宗商品价格等方面，金融中心对实体经济的高效运行给予了有力的支持。企业的增资扩股、股权转让和破产清算，企业之间的兼并重组都有赖于金融中心的金融市场给出合理的定价或参考金融市场类似的价格给出相应的价格；企业产权在不同产权人之间的重新分配既是一个要素流动的过程同时也是一个非常重要的风险再配置过程。金融中心的金融租赁公司使得企业在不拥有生产设备产权的情况下，拥有生产设备的使用权，从而减少了企业的资金成本及其相关的风险。金融中心的期货等衍生品市场对大宗商品的价格发现功能和套期保值功能使得企业在采购原材料和出售产品时有了明确的定价基准并可以通过套保事先锁定成本或利润。
由于金融中心拥有完备的金融市场和大量的金融机构使得其成为各国货币当局释放货币政策信号和实施市场化操作的理想场所。各国货币当局通过货币市场公开操作和对商业银行的再贴现，使得市场上货币的数量和价格利率朝着希望的方向变化来实现其政策意图。利率和货币数量的信息通过货币市场、银行间市场传导到债券、股票、外汇、期货和其他金融衍生品市场，进而影响到投资、消费和风险配置等决策从而达到调控经济的目标。
二、 决定现有国际金融中心的国际影响力的因素
目前，在全球范围内已经形成了一个层级清晰、分工明确、特色鲜明的金融中心分布格局。纽约和伦敦是两个公认的全球性国际金融中心。法兰克福、瑞士和卢森堡是欧洲地区比较有国际影响力的金融中心。在亚洲，东京、香港、新加坡和巴林是比较有知名度的金融中心。其他有一定国际影响力的金融中心还有巴黎、米兰、孟买等这样的其所在国家经济规模较大且经济对外开放度较高国家的国内金融中心以及以如开曼群岛这类的记账薄型离岸金融中心。
美元作为最主要世界货币的地位、强大的美国经济实力、完善的金融市场体系、美国和其他国家之间大量的资本输入输出、本地拥有大量的世界一流金融机构和全球领先的金融创新能力是纽约成为全球顶级金融中心的几大支柱。布雷顿森林体系确立了美元作为世界货币，使得作为美国金融中心的纽约一举超过了伦敦成为全球最重要的金融中心。随着布雷顿森林体系崩溃之后，美元的世界货币地位有所下降，加上欧洲美元市场的发展，纽约作为获取世界货币的来源地的重要性有所下降。但是随着新兴工业化国家积累了大量的外贸盈余，希望找到一个安全的投资场合，纽约因为其规模巨大的股票市场和债券市场特别是美国国债市场，而成为这些资金的首选投资场所。同时伴随着实体经济希望通过提高资产的流动性以将更多的风险转移出去，纽约依托于一流的金融机构和强大的金融创新能力，通过资产证券化等金融衍生品来满足实体经济的这一需求。这些又进一步强化了纽约作为国际金融中心的地位。
伦敦在19世纪就凭借大英帝国在工业、航运、贸易方面的优势以及英镑作为当时最重要的国际贸易结算货币的地位而成为国际金融中心。二战后随着英国自身经济实力的下降，英镑在国际货币体系中的地位边缘化，伦敦作为国际金融中心的地位一度出现下滑。到了20世纪60年代，在英国政府的大力支持下，伦敦抓住了各国对离岸金融的需求，大力发展欧洲美元市场，成为了欧洲货币市场的中心。目前，伦敦是市场开放度最高、参与者类型最丰富的金融中心，其银团贷款、外汇、黄金和保险等市场的规模均排名世界第一，其LIBOR是全球性的基准利率。另外，伦敦还是很多大宗商品的全球定价中心。政府的大力支持特别是对离岸金融业务的开放态度、欧洲货币中心市场的地位、自由灵活的金融监管、作为老牌金融中心所流传下来的制度传统、人才和机构是伦敦成为国际金融中心的几大支柱。
在20世纪80年代，东京一度成为和伦敦、纽约其名的三个国际金融中心之一。当时，正是日本经济实力最强大的时期，日元在国际货币体系中的地位急剧上升。东京金融市场的规模、日本资本净输出国的地位、日元的国际地位、有着全球竞争力的制造业企业和资本金实力强大的本土金融机构是东京国际金融中心的几大支柱。
香港和新加坡都是东亚地区的区域性金融中心，且主要业务以离岸金融为主。香港作为金融中心起步于20世纪50年代、60年代，利用自身银行业中心的地位充当了国际资本进入东亚国家的桥梁，满足了东亚国家工业化过程中的资本需求。新加坡则是利用自己有利的地理位置，在政府的支持下，发展了亚洲美元市场，使得全球货币市场可以24小时连续运行，新加坡的金融创新能力也很出色。自由灵活的监管、政府的大力支持、国际资本的青睐和辐射区域内资本的持续需求是香港和新加坡金融中心的几大支柱。
从以上金融中心的经验可以看出，对于在岸金融中心来说，本国经济和贸易的规模、本国货币的国际地位、金融市场的完善程度和规模、金融市场对外开放程度、本土金融机构的全球竞争力、资本输出的规模和金融监管的水平等因素是决定金融中心国际影响力水平的关键因素。本国同离岸货币发行国之间的关系、政府的支持、自由灵活的金融监管、金融机构是否愿意以此地作为其离岸业务开展的基地等因素是决定离岸型金融中心发展的关键因素。
一般来说，经济规模较大的国家，为了保证货币政策的独立性，会对境内开展业务的金融机构实施严格的金融监管，各项政策的推出，多以服务于本国经济发展为出发点，这些都限制了离岸金融的发展。纽约、东京和法兰克福虽然是国际金融中心，但其主要金融业务仍然是以服务本国经济开展的。离岸金融较为成功的市场，所在国政府往往视金融业为本国或地区的支柱产业，愿意为了离岸金融市场的发展在一定程度上放弃自身货币政策的独立性。伦敦、香港和新加坡的金融业务更多地是面向境外的。
三、 基于金融中心的功能和国际影响力，看上海国际金融中心建设的路径选择
建议一：将上海发展成为全球性的人民币中心市场。
一国货币如果成为一种重要的世界货币，则会显著提高本国金融中心的国际地位。同样，每种重要的世界货币在全球范围内都至少一个全球性的中心市场。货币中心市场通常会发现该货币的利率和汇率。因此，世界货币至少有一个中心市场位于本国金融中心，以确保本国货币当局能够影响市场，实施货币政策的市场化操作。上海能否发展成为全球性的人民币中心市场和人民币的国际化水平将是一名硬币的两面。
鉴于货币市场和债券市场通常是市场规模最大、流动性最好、参与者类型最多样化、最能反映货币政策信号再加上其利率是其他金融市场产品定价的一个重要参数，这些特点决定了货币和债券市场是货币中心市场的核心市场。央行和证监会有必要将债券的银行间市场和交易所市场合并为一个统一的市场，同时降低债券市场对国内居民、非金融类机构和海外投资者的准入门槛，同时鉴于有不同时间长短的央票和国债组成的收益率曲线是货币和债券市场的定价基准，应进一步优化央票和国债的产品结构以提高其收益率曲线的权威性。
同时，一个规模巨大、流动性好的人民币国债市场，会吸引很多以资产保值为目标的国际资本的青睐。从而，有可能改变美国国债市场在全球避险资金中的超高占比的格局。这样既可以增强上海作为国际金融中心的国际影响力，又提高了人民币的国际地位。
建议二：将上海建设成为中国金融资本的输入输出中心。
鉴于上海是国内的金融中心且主要金融市场都在上海，海外金融资本输入中国，大多数都会投资于上海的金融市场，这只要提高本地金融市场的对外开放度和有针对性的提高金融监管水平即可。高国内储蓄率、规模庞大的外汇储备、相对于外汇储备和资本输入而言，资本输出的规模还较小，且以产业资本和国家金融资本输出为主，这些因素导致了国内资产价格持续快速上涨，对外经济关系的摩擦越来越多，并形成了人民币长期升值的预期。可以通过扩大金融资本输出的规模，并提高本国居民和企业在其中的占比，来化解国际收支失衡的局面。
具体来说，可以在现有的金融市场中，允许境内外机构发行美元等世界货币计价的金融产品并将其募得资本投向海外，还可以通过扩大境内合格投资者（QDII）的规模来扩大本国居民的金融资本输出规模。外币业务量的增加和对外投资规模的扩大，既会使得有更多的海外金融机构进驻上海以获取资金，也会使本土金融机构有更多的机会来提升自身的全球业务开展能力。
建议三：将上海建设成为大宗商品的全球定价中心。
我国现在已成为世界上主要的大宗商品进口国之一。大宗商品的价格波动已成为我国很多生产型企业所必须面对的一类经营风险。大宗商品的现货价格往往依据其全球定价中心的期货价格来制定，这就导致了我国企业既面临大宗商品期货价格波动的风险，同时还面临将期货计价货币转换为本国货币的风险。如果我国的期货市场能够成为相关大宗商品的全球定价中心之一，则不但有利于企业进行套期保值，还消除了企业所面临的汇兑风险。
上海期货交易所现有的一些期货品种，如天然橡胶和铜的交易规模已位居世界前列，其价格已成为世界价格重要参考，如果能够允许海外的生产型企业在上期所进行套期保值，并在交割方面给予特殊的汇兑和税收照顾，同时建立期货投资的QFII制度，来提高我国期货市场的对外开放度，同时进一步丰富我国期货市场的投资者类型。则上海期货交易所极有可能成为一些大宗商品全球最重要的定价中心。
参考文献：
1. 张幼文.国际金融中心发展的经验教训.社会科学，2003,（16）.
2. 黄运成，杨再斌.关于上海建设国际金融中心的基本设想.管理世界，2003，（11）.
3. 王传辉.国际金融中心产生模式的比较研究及对我国的启示.世界经济研究，2000，（6）.
4. 屠光绍.上海国际金融中心建设的战略、路径和方法.上海金融学院学报，2008,（6）.
5. 杨再斌，黄运成.上海建设国际金融中心的模式选择与约束条件分析.国际金融研究，2003，（11）.
作者简介：秦源，上海财经大学国际工商管理学院博士生。
收稿日期：2010-12-26。
关键词：现代金融中心的功能；金融中心的国际影响力；上海国际金融中心建设
一、 现代金融中心的四大功能
从功能角度看，现代金融中心可以分解为资金的集聚和配置中心；金融资产的价格发现、风险度量和再配置中心；实体经济重要生产要素的价格发现和风险配置中心以及货币当局实施货币政策的操作中心等四大中心。
金融中心的资金集聚和配置功能是金融中心的基本功能。金融中心依托于大量金融机构的总部或资金管理部门以及大量的财富管理机构云集于此，从而将其辐射范围内的资金集聚起来；同时，通过信贷市场、银行间市场、债券市场和股票市场将这些资金进行有效配置来满足经济对不同地区、不同时间长短的资金需求。同时，一国的金融中心还扮演着本国货币和其他货币兑换和结算中心的功能。在资本的输入输出，特别是金融资本的输入输出方面，金融中心往往是国外资本输入国内和国内资本输出国外的枢纽。
金融中心的金融资产价格发现和风险配置功能是金融中心的核心功能。公开透明的价格发现机制是市场经济有效运行的必然要求，同样对于金融市场来说，公开透明的利率和汇率形成和传播机制对于金融市场的有效运作起着关键性的作用。由于金融资产在续存时间长度、流动性和标的资产等方面的不同，要求金融市场对各种类型的风险给出各自的风险升贴水；同时，由于不同参与者在风险偏好、信息、和对风险专业化管理能力方面的不同，也要求金融市场将各类风险在不同的参与者之间进行重新配置。金融风险的合理补偿和在不同类型参与者之间的重新配置有利于提高金融市场的资金配置效率。
金融中心对实体经济中各种投入要素的价格发现和风险配置的功能是金融中心的附加功能。在企业的产权、生产设备的获取形式以及大宗商品价格等方面，金融中心对实体经济的高效运行给予了有力的支持。企业的增资扩股、股权转让和破产清算，企业之间的兼并重组都有赖于金融中心的金融市场给出合理的定价或参考金融市场类似的价格给出相应的价格；企业产权在不同产权人之间的重新分配既是一个要素流动的过程同时也是一个非常重要的风险再配置过程。金融中心的金融租赁公司使得企业在不拥有生产设备产权的情况下，拥有生产设备的使用权，从而减少了企业的资金成本及其相关的风险。金融中心的期货等衍生品市场对大宗商品的价格发现功能和套期保值功能使得企业在采购原材料和出售产品时有了明确的定价基准并可以通过套保事先锁定成本或利润。
由于金融中心拥有完备的金融市场和大量的金融机构使得其成为各国货币当局释放货币政策信号和实施市场化操作的理想场所。各国货币当局通过货币市场公开操作和对商业银行的再贴现，使得市场上货币的数量和价格利率朝着希望的方向变化来实现其政策意图。利率和货币数量的信息通过货币市场、银行间市场传导到债券、股票、外汇、期货和其他金融衍生品市场，进而影响到投资、消费和风险配置等决策从而达到调控经济的目标。
二、 决定现有国际金融中心的国际影响力的因素
目前，在全球范围内已经形成了一个层级清晰、分工明确、特色鲜明的金融中心分布格局。纽约和伦敦是两个公认的全球性国际金融中心。法兰克福、瑞士和卢森堡是欧洲地区比较有国际影响力的金融中心。在亚洲，东京、香港、新加坡和巴林是比较有知名度的金融中心。其他有一定国际影响力的金融中心还有巴黎、米兰、孟买等这样的其所在国家经济规模较大且经济对外开放度较高国家的国内金融中心以及以如开曼群岛这类的记账薄型离岸金融中心。
美元作为最主要世界货币的地位、强大的美国经济实力、完善的金融市场体系、美国和其他国家之间大量的资本输入输出、本地拥有大量的世界一流金融机构和全球领先的金融创新能力是纽约成为全球顶级金融中心的几大支柱。布雷顿森林体系确立了美元作为世界货币，使得作为美国金融中心的纽约一举超过了伦敦成为全球最重要的金融中心。随着布雷顿森林体系崩溃之后，美元的世界货币地位有所下降，加上欧洲美元市场的发展，纽约作为获取世界货币的来源地的重要性有所下降。但是随着新兴工业化国家积累了大量的外贸盈余，希望找到一个安全的投资场合，纽约因为其规模巨大的股票市场和债券市场特别是美国国债市场，而成为这些资金的首选投资场所。同时伴随着实体经济希望通过提高资产的流动性以将更多的风险转移出去，纽约依托于一流的金融机构和强大的金融创新能力，通过资产证券化等金融衍生品来满足实体经济的这一需求。这些又进一步强化了纽约作为国际金融中心的地位。
伦敦在19世纪就凭借大英帝国在工业、航运、贸易方面的优势以及英镑作为当时最重要的国际贸易结算货币的地位而成为国际金融中心。二战后随着英国自身经济实力的下降，英镑在国际货币体系中的地位边缘化，伦敦作为国际金融中心的地位一度出现下滑。到了20世纪60年代，在英国政府的大力支持下，伦敦抓住了各国对离岸金融的需求，大力发展欧洲美元市场，成为了欧洲货币市场的中心。目前，伦敦是市场开放度最高、参与者类型最丰富的金融中心，其银团贷款、外汇、黄金和保险等市场的规模均排名世界第一，其LIBOR是全球性的基准利率。另外，伦敦还是很多大宗商品的全球定价中心。政府的大力支持特别是对离岸金融业务的开放态度、欧洲货币中心市场的地位、自由灵活的金融监管、作为老牌金融中心所流传下来的制度传统、人才和机构是伦敦成为国际金融中心的几大支柱。
在20世纪80年代，东京一度成为和伦敦、纽约其名的三个国际金融中心之一。当时，正是日本经济实力最强大的时期，日元在国际货币体系中的地位急剧上升。东京金融市场的规模、日本资本净输出国的地位、日元的国际地位、有着全球竞争力的制造业企业和资本金实力强大的本土金融机构是东京国际金融中心的几大支柱。
香港和新加坡都是东亚地区的区域性金融中心，且主要业务以离岸金融为主。香港作为金融中心起步于20世纪50年代、60年代，利用自身银行业中心的地位充当了国际资本进入东亚国家的桥梁，满足了东亚国家工业化过程中的资本需求。新加坡则是利用自己有利的地理位置，在政府的支持下，发展了亚洲美元市场，使得全球货币市场可以24小时连续运行，新加坡的金融创新能力也很出色。自由灵活的监管、政府的大力支持、国际资本的青睐和辐射区域内资本的持续需求是香港和新加坡金融中心的几大支柱。
从以上金融中心的经验可以看出，对于在岸金融中心来说，本国经济和贸易的规模、本国货币的国际地位、金融市场的完善程度和规模、金融市场对外开放程度、本土金融机构的全球竞争力、资本输出的规模和金融监管的水平等因素是决定金融中心国际影响力水平的关键因素。本国同离岸货币发行国之间的关系、政府的支持、自由灵活的金融监管、金融机构是否愿意以此地作为其离岸业务开展的基地等因素是决定离岸型金融中心发展的关键因素。
一般来说，经济规模较大的国家，为了保证货币政策的独立性，会对境内开展业务的金融机构实施严格的金融监管，各项政策的推出，多以服务于本国经济发展为出发点，这些都限制了离岸金融的发展。纽约、东京和法兰克福虽然是国际金融中心，但其主要金融业务仍然是以服务本国经济开展的。离岸金融较为成功的市场，所在国政府往往视金融业为本国或地区的支柱产业，愿意为了离岸金融市场的发展在一定程度上放弃自身货币政策的独立性。伦敦、香港和新加坡的金融业务更多地是面向境外的。
三、 基于金融中心的功能和国际影响力，看上海国际金融中心建设的路径选择
建议一：将上海发展成为全球性的人民币中心市场。
一国货币如果成为一种重要的世界货币，则会显著提高本国金融中心的国际地位。同样，每种重要的世界货币在全球范围内都至少一个全球性的中心市场。货币中心市场通常会发现该货币的利率和汇率。因此，世界货币至少有一个中心市场位于本国金融中心，以确保本国货币当局能够影响市场，实施货币政策的市场化操作。上海能否发展成为全球性的人民币中心市场和人民币的国际化水平将是一名硬币的两面。
鉴于货币市场和债券市场通常是市场规模最大、流动性最好、参与者类型最多样化、最能反映货币政策信号再加上其利率是其他金融市场产品定价的一个重要参数，这些特点决定了货币和债券市场是货币中心市场的核心市场。央行和证监会有必要将债券的银行间市场和交易所市场合并为一个统一的市场，同时降低债券市场对国内居民、非金融类机构和海外投资者的准入门槛，同时鉴于有不同时间长短的央票和国债组成的收益率曲线是货币和债券市场的定价基准，应进一步优化央票和国债的产品结构以提高其收益率曲线的权威性。
同时，一个规模巨大、流动性好的人民币国债市场，会吸引很多以资产保值为目标的国际资本的青睐。从而，有可能改变美国国债市场在全球避险资金中的超高占比的格局。这样既可以增强上海作为国际金融中心的国际影响力，又提高了人民币的国际地位。
建议二：将上海建设成为中国金融资本的输入输出中心。
鉴于上海是国内的金融中心且主要金融市场都在上海，海外金融资本输入中国，大多数都会投资于上海的金融市场，这只要提高本地金融市场的对外开放度和有针对性的提高金融监管水平即可。高国内储蓄率、规模庞大的外汇储备、相对于外汇储备和资本输入而言，资本输出的规模还较小，且以产业资本和国家金融资本输出为主，这些因素导致了国内资产价格持续快速上涨，对外经济关系的摩擦越来越多，并形成了人民币长期升值的预期。可以通过扩大金融资本输出的规模，并提高本国居民和企业在其中的占比，来化解国际收支失衡的局面。
具体来说，可以在现有的金融市场中，允许境内外机构发行美元等世界货币计价的金融产品并将其募得资本投向海外，还可以通过扩大境内合格投资者（QDII）的规模来扩大本国居民的金融资本输出规模。外币业务量的增加和对外投资规模的扩大，既会使得有更多的海外金融机构进驻上海以获取资金，也会使本土金融机构有更多的机会来提升自身的全球业务开展能力。
建议三：将上海建设成为大宗商品的全球定价中心。
我国现在已成为世界上主要的大宗商品进口国之一。大宗商品的价格波动已成为我国很多生产型企业所必须面对的一类经营风险。大宗商品的现货价格往往依据其全球定价中心的期货价格来制定，这就导致了我国企业既面临大宗商品期货价格波动的风险，同时还面临将期货计价货币转换为本国货币的风险。如果我国的期货市场能够成为相关大宗商品的全球定价中心之一，则不但有利于企业进行套期保值，还消除了企业所面临的汇兑风险。
上海期货交易所现有的一些期货品种，如天然橡胶和铜的交易规模已位居世界前列，其价格已成为世界价格重要参考，如果能够允许海外的生产型企业在上期所进行套期保值，并在交割方面给予特殊的汇兑和税收照顾，同时建立期货投资的QFII制度，来提高我国期货市场的对外开放度，同时进一步丰富我国期货市场的投资者类型。则上海期货交易所极有可能成为一些大宗商品全球最重要的定价中心。
参考文献：
1. 张幼文.国际金融中心发展的经验教训.社会科学，2003,（16）.
2. 黄运成，杨再斌.关于上海建设国际金融中心的基本设想.管理世界，2003，（11）.
3. 王传辉.国际金融中心产生模式的比较研究及对我国的启示.世界经济研究，2000，（6）.
4. 屠光绍.上海国际金融中心建设的战略、路径和方法.上海金融学院学报，2008,（6）.
5. 杨再斌，黄运成.上海建设国际金融中心的模式选择与约束条件分析.国际金融研究，2003，（11）.
作者简介：秦源，上海财经大学国际工商管理学院博士生。
收稿日期：2010-12-26。