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摘要：自上世纪90年代以来，我国资本市场得到了巨大的发展，上市公司数量激增，但却常常遇到资金不足的问题，而债务融资是解决这一问题的重要手段，但它会加大企业的财务风险，导致财务危机。简森和梅克林于1976年提出的代理成本理论，使人们从不同程度认识了企业的融资问题。本文结合我国的电力上市公司现代，对现代成本的债务融资结构进行了研究。
关键词：代理成本；债务融资；结构优化
中图分类号：F275.3 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）10-0-01
资本结构是一个长期的融资方式选择的结果，对资本结构进行研究，首先要分析融资结构，权衡融资成本和风险，构建最优的融资结构，将会直接影响到上市公司企业价值最大化的实现。而代理理论作为资本结构理论的一个重要组成部分，其分析视角为企业的股利分配提供了一个基本的分析逻辑，由于债务本身也存在代理成本，企业资本在进行决策时必须在股权代理成本和债务代理成本间做出抉择。本文通过对我国上市电力企业的债务融资分析，进而研究债务融资及代理成本的理论依据。
一、债务融资的内涵
企业融资的重要方式有股权融资和债务融资。债务融资是指企业通过向个人或机构投资者出售债券、票据筹集营运资金或资本开支。个人或机构投资者借出资金，成为公司的债权人，并获得该公司还本付息的承诺。企业的融资决策都是要考虑融资渠道和融资成本的，因此，产生了一系列的融资理论。
债务融资可进一步细分为直接债务融资和间接债务融资两种模式。一般来说，对于预期收益较高，能够承担较高的融资成本，而且经营风险较大，要求融资的风险较低的企业倾向于选择股权融资方式；而对于传统企业，经营风险比较小，预期收益也较小的，一般选择融资成本较小的债务融资方式进行融资。债务融资的特点相对于股权融资，它具有如下特点：
（1）短期性。债务融资筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还。（2）可逆性。企业采用债务融资方式获取资金，负有到期还本付息的义务。（3）负担性。企业采用债务融资方式获取资金，需支付债务利息，从而形成企业的固定负担。（4）流通性。债券可以在流通市场上自由转让。
二、我国电力上市公司的债务融资现状
不同的负债融资结构揭示着不同的治理效应，而在企业融资实践中，应选择合理的债务融资结构，尽量降低代理成本，实现企业利益的最大化。通过对电力上市公司融资结构的分析，进而了解到负债类型、负债期限结构、负债优化结构与代理成本的关系，进行深化资本结构的研究，提出合理的治理策略。
1.债务融资类型单一，公司资金负担重。我国电力上市公司的主要债务类型结构是银行负债，比重约占70%，其中多数为担保借款；其次为商业信用融资。一般而言，存在较大经营风险的情況下应该尽量选择私人债务融资，而我国电力上市公司有国家的大力支持，不存在经营破产的风险，可以选择类似公司债券的公众债。但根据调查，发行公司债券的电力上市公司少之又少，其负债类型严重单一化，融资结构比例失衡，尤其对于债券融资这一有效形式没有广泛应用，失去了债券与银行贷款进一步结合而降低代理成本的优势，无法有效的控制代理成本。
2.债务期限结构仍存在改善空间。根据电力行业的特征，债权人在考虑借款资金的风险时，关注的是公司的清偿能力，电力上市公司为了降低风险，应该提高固定资产的比率，即长期负债应占得比重多一些。但根据调查显示，结果恰恰相反，债务期限结构略显失衡，短期融资比重更大，管理者对企业的未来投资项目决策权小，便相应的降低了长期债务融资的代理成本，可见我国电力行业的债务期限结构仍存在改善空间，Guedes和Opler的实证研究也表明：增长机会较多的企业倾向于发行期限较短的负债，而公用事业发行期限相对较长的负债，所以，我国电力上市公司应发行期限较长的负债。
3.债务优先结构波动大。数据显示，我国电力上市公司的债务优先结构偏向于保证融资，且稳定性不好，部分公司仅依赖于一种融资方式，有的公司完全依靠信用融资，抵押借款很少，而其他的融资方式主要由商业信用组成，表明公司资信在债券融资中占据重要的地位。但由于企业多偏好于保证融资，致使存在较大的违约风险，同时，大多数贷款来自银行贷款，而银行不具备用限制性条款约束资产替换行为的动机，存在较高的监督成本，需要通过融资契约的有效安排来降低代现成本。
三、现代成本债务融资的结构优化
长期以来，处于垄断地位的公用事业上市公司普遍有收益高、稳定，而风险较低，却采用低负债的财务保守策略，而国外的这类企业多采用高负债性融资，根据美国自90年代中期以来的数据，其长期负债率平均达到52.33%，总负债率达到64.16%。但我国却与之相反，我国的电力上市公司受国家的管制多，属于垄断的公共事业型企业，有大量的政府投资，不需要过多的负债，这就意味着企业代理成本高而经营效率低。面对我国电力行业的债务融资情况，我们可以从以下几个方面着手进行优化：
1.积极发展融资渠道，丰富企业债务融资类型。具有行业管制特征的电力行业向银行借款比例过高，存在一定程度上的银行软约束问题，所以应当鼓励有条件的公司配合发行公司债券。此外，租赁融资必须经过债权人的审查，并且由债权人实施具体的购买行为，不会产生资产交换问题，因此，在降低代理成本方面具有极大的优势，也是丰富企业融资渠道的一个重要途径。
2.合理调整债务期限结构。短期融资具有一定的风险，要改变期限结构中的短期融资倾向，增加公司长期债务能够平衡企业负债结构，同时有助于减少融资过程中股权对债权的替代。可以通过相关政策调控，鼓励发行中长期公司债券，另外还可以选择发行一些降低股东从资产替换中获得好处的债券，像可赎回债券、可转换债券等，可减少财产的流失。
3.选择合适的债务优化结构。由于我国电力行业多选择保证融资，存在一定的违约风险，所以要加大金融监管力度，对违约等投机行为要严厉打击，适当增加债务融资契约中的限制条款，从而降低债务融资契约的代理成本，获得更多利润。
总之，我国的企业可以通过对负债类型、债务期限结构及债务的优化结构，这三方面进行融资结构的调整，进而降低债务融资中的代理成本，提升企业的经济效益与管理规模。
参考文献：
[1]何新宇，曹崇延.基于代现成本的债务融资结构——以我国电力上市公司为例[J].运筹与管理，2006（12）.
[2]马秋君，彭明雪.我国电力上市公司资本结构特征及优化分析[J].经济与管理研究，2007（10）.
关键词：代理成本；债务融资；结构优化
中图分类号：F275.3 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）10-0-01
资本结构是一个长期的融资方式选择的结果，对资本结构进行研究，首先要分析融资结构，权衡融资成本和风险，构建最优的融资结构，将会直接影响到上市公司企业价值最大化的实现。而代理理论作为资本结构理论的一个重要组成部分，其分析视角为企业的股利分配提供了一个基本的分析逻辑，由于债务本身也存在代理成本，企业资本在进行决策时必须在股权代理成本和债务代理成本间做出抉择。本文通过对我国上市电力企业的债务融资分析，进而研究债务融资及代理成本的理论依据。
一、债务融资的内涵
企业融资的重要方式有股权融资和债务融资。债务融资是指企业通过向个人或机构投资者出售债券、票据筹集营运资金或资本开支。个人或机构投资者借出资金，成为公司的债权人，并获得该公司还本付息的承诺。企业的融资决策都是要考虑融资渠道和融资成本的，因此，产生了一系列的融资理论。
债务融资可进一步细分为直接债务融资和间接债务融资两种模式。一般来说，对于预期收益较高，能够承担较高的融资成本，而且经营风险较大，要求融资的风险较低的企业倾向于选择股权融资方式；而对于传统企业，经营风险比较小，预期收益也较小的，一般选择融资成本较小的债务融资方式进行融资。债务融资的特点相对于股权融资，它具有如下特点：
（1）短期性。债务融资筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还。（2）可逆性。企业采用债务融资方式获取资金，负有到期还本付息的义务。（3）负担性。企业采用债务融资方式获取资金，需支付债务利息，从而形成企业的固定负担。（4）流通性。债券可以在流通市场上自由转让。
二、我国电力上市公司的债务融资现状
不同的负债融资结构揭示着不同的治理效应，而在企业融资实践中，应选择合理的债务融资结构，尽量降低代理成本，实现企业利益的最大化。通过对电力上市公司融资结构的分析，进而了解到负债类型、负债期限结构、负债优化结构与代理成本的关系，进行深化资本结构的研究，提出合理的治理策略。
1.债务融资类型单一，公司资金负担重。我国电力上市公司的主要债务类型结构是银行负债，比重约占70%，其中多数为担保借款；其次为商业信用融资。一般而言，存在较大经营风险的情況下应该尽量选择私人债务融资，而我国电力上市公司有国家的大力支持，不存在经营破产的风险，可以选择类似公司债券的公众债。但根据调查，发行公司债券的电力上市公司少之又少，其负债类型严重单一化，融资结构比例失衡，尤其对于债券融资这一有效形式没有广泛应用，失去了债券与银行贷款进一步结合而降低代理成本的优势，无法有效的控制代理成本。
2.债务期限结构仍存在改善空间。根据电力行业的特征，债权人在考虑借款资金的风险时，关注的是公司的清偿能力，电力上市公司为了降低风险，应该提高固定资产的比率，即长期负债应占得比重多一些。但根据调查显示，结果恰恰相反，债务期限结构略显失衡，短期融资比重更大，管理者对企业的未来投资项目决策权小，便相应的降低了长期债务融资的代理成本，可见我国电力行业的债务期限结构仍存在改善空间，Guedes和Opler的实证研究也表明：增长机会较多的企业倾向于发行期限较短的负债，而公用事业发行期限相对较长的负债，所以，我国电力上市公司应发行期限较长的负债。
3.债务优先结构波动大。数据显示，我国电力上市公司的债务优先结构偏向于保证融资，且稳定性不好，部分公司仅依赖于一种融资方式，有的公司完全依靠信用融资，抵押借款很少，而其他的融资方式主要由商业信用组成，表明公司资信在债券融资中占据重要的地位。但由于企业多偏好于保证融资，致使存在较大的违约风险，同时，大多数贷款来自银行贷款，而银行不具备用限制性条款约束资产替换行为的动机，存在较高的监督成本，需要通过融资契约的有效安排来降低代现成本。
三、现代成本债务融资的结构优化
长期以来，处于垄断地位的公用事业上市公司普遍有收益高、稳定，而风险较低，却采用低负债的财务保守策略，而国外的这类企业多采用高负债性融资，根据美国自90年代中期以来的数据，其长期负债率平均达到52.33%，总负债率达到64.16%。但我国却与之相反，我国的电力上市公司受国家的管制多，属于垄断的公共事业型企业，有大量的政府投资，不需要过多的负债，这就意味着企业代理成本高而经营效率低。面对我国电力行业的债务融资情况，我们可以从以下几个方面着手进行优化：
1.积极发展融资渠道，丰富企业债务融资类型。具有行业管制特征的电力行业向银行借款比例过高，存在一定程度上的银行软约束问题，所以应当鼓励有条件的公司配合发行公司债券。此外，租赁融资必须经过债权人的审查，并且由债权人实施具体的购买行为，不会产生资产交换问题，因此，在降低代理成本方面具有极大的优势，也是丰富企业融资渠道的一个重要途径。
2.合理调整债务期限结构。短期融资具有一定的风险，要改变期限结构中的短期融资倾向，增加公司长期债务能够平衡企业负债结构，同时有助于减少融资过程中股权对债权的替代。可以通过相关政策调控，鼓励发行中长期公司债券，另外还可以选择发行一些降低股东从资产替换中获得好处的债券，像可赎回债券、可转换债券等，可减少财产的流失。
3.选择合适的债务优化结构。由于我国电力行业多选择保证融资，存在一定的违约风险，所以要加大金融监管力度，对违约等投机行为要严厉打击，适当增加债务融资契约中的限制条款，从而降低债务融资契约的代理成本，获得更多利润。
总之，我国的企业可以通过对负债类型、债务期限结构及债务的优化结构，这三方面进行融资结构的调整，进而降低债务融资中的代理成本，提升企业的经济效益与管理规模。
参考文献：
[1]何新宇，曹崇延.基于代现成本的债务融资结构——以我国电力上市公司为例[J].运筹与管理，2006（12）.
[2]马秋君，彭明雪.我国电力上市公司资本结构特征及优化分析[J].经济与管理研究，2007（10）.