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摘 要 本文选择具有相对完整价格走势的十只权证，通过对影响权证价格的因素进行回归分析，得到剩余期限是影响权证价格的关键因素，行权价格、标的股票价格和波动率，对权证价格的影响不明显的结论，说明认购权证与标的股票脱离了关系。
关键词 权证 权证价格 影响因素
中图分类号：F830．9 文献标识码：A
一、導言
权证作为一种金融衍生品，自从美国电灯和能源公司发行第一只权证以来，权证便以其融资便利、对冲风险等特征受到市场的青睐。目前已经形成香港交易所、德国、意大利、瑞士、我国台湾地区等五大国际权证市场；在亚太地区，中国香港和中国台湾为代表的权证市场发展非常迅猛。
二、权证价格影响因素及其与权证价格关联程度实证分析
（一） 研究假设。
权证的理论价格包括两个部分：内在价值和时间价值。认购权证的内在价值为max(S-X,0)。认沽权证的内在价值为max(X-S,0)。权证的时间价值等于理论价值减去内在价值。知影响权证的因素主要有：标的股票的价格、权证的行权价格，无风险利率，股价的波动率和剩余期限。假设如下：
假设一：认购权证，权证价格同标的股票正相关；认沽权证，则反之。
假设二：认购权证，权证价格同行权价格负相关；认沽权证，则反之。
假设三：权证价格同标的股票价格波动率正相关。
（二） 研究模型及变量解释。
文章选取的研究变量是标的股票的价格、行权价格、股价波动率和剩余期限。通过回归分析来最终判断哪些因素是影响权证价格的关键因素。回归模型如下：
C= b0 +b1S + b2X+b3 +b4T+e
（其中：b0为常数项，b1 、 b2 、b3 、b4为各自变量的系数，e为残差项，C为权证价格，S为标的股票 价格，X为行权价格， 为股价波动率，T为剩余期限）
(三)数据检验及分析。
1.样本说明。
本文选取沪深两市的认购权证五只，分别是包钢、首创、雅戈、长电和国电；五只认沽权证分别是华菱、雅戈、招行、沪场和包钢共587个样本。基于以下条件进行筛选：（1）样本期间：2006年10月9日—2006年12月29日；（2）权证为欧式权证； （3）选择具有完整价格走势的权证；（4） 选择样本期间不分红除利的权证；（5）选择交易日行权比例为1：1的权证，数据处理采用的是SPASS16软件。
2.相关性检验及回归结果分析
认沽权证：表1 回归分析
回归结果如下：C=0.4999+0.066X+0.413T-0.029 -0.018S
判定系数R2=0.887 修正判定系数为0.787，F=266.691
说明影响权证价格的主要因素是行权价格，剩余期限和标的股票价格。其中剩余期限是最主要的影响因素，理论上影响权证的关键因素为标的股票价格和行权价格，这与我国证券市场和权证交易现状有很大的关系，权证的高杠杆性和对冲风险的灵活性，加上T+0的交易原则，深受投资者喜爱；再加上近几年股市低迷，权证的出现仿佛为投资者打开了一个资金宣泄口，另外上市公司发行权证的数量有限，再加上券商的创设数量，仍然不能满足投资者过度投机的需求，这样必然导致权证价格脱离其标的股票价格。
认购权证： 表2 回归结果
述分析，剩余年限是影响权证价格的关键因素，权证价格同历史波动率负相关同假设相违背，主要原因是因为中国权证
关于信用社的柜面服务与营销工作探讨
□ 于军义
摘 要 随着经济全球化和国际经济一体化进程的加快，我国的金融业也应顺应世界经济发展的潮流和趋势，在逐步改革中实现自身的转型。世界经济的一体化也在很大程度上扩大了金融危机发生的可能性，从而致使我国的信用社也同样面临着发展的挑战。信用社要努力从基础工作中寻找突破口，建立自身的持续发展体系，通过对柜面服务和营销工作的探讨，为减轻金融竞争压力创造良好的条件，也为银行的发展提供值得借鉴的经验。
关键词 信用社 柜面服务 营销工作
中图分类号：F752 文献标识码：A
随着银行的发展和竞争的加剧，银行的发展开始逐渐重视客户为导向，客户成为了银行生存和发展的重要内容。中外银行在市场竞争上的优势不仅仅再是产品之间的竞争，而是一种服务的比较和竞争，银行所需要提供的服务不仅仅是一个微笑，而是要在银行的发展过程中，将现代市场营销的理念融入到金融产品的设计、银行业务流程体系以及服务体系之中，让客户成为银行服务评价的重点和中心。信用社的营销过程中，服务已经成为了产品中的重要构成部分，这种无形的服务通过金融产品表现出来，代表了信用社的整体形象，由此信用社应对服务这种潜在的营销引起高度的重视，信用社金融产品的营销中包含着服务营销，它是产品营销总体运行环境的重要构成部分。
一、信用社柜面服务现状
一方面，随着信用社经营战略重点的转移，相关的柜面服务程度开始大幅度缩减，信用社对柜面服务工作的相对忽视致使客户必须花费更多的时间在等待服务上，在一定程度上反映出了信用社服务的一种缺失，导致客户投诉和不满的增加，这从深层次说，影响了信用社的持续发展和相关经营策略的开展。柜面的储蓄服务已经成为了金融服务体系中的薄弱环节。
另一方面，信用社的柜面服务人群逐渐趋于老龄化。根据我国的国情，人口的老龄化问题正持续影响着城市经济的各个方面。随着老龄化程度的持续深入，老龄的储户在银行的储蓄来源所占据的比重将越来越大。老龄人的特征致使其对银行柜面服务的依赖程度较大，并不适应电子银行业务。
二、信用社柜面服务的地位和作用
信用社的特征和最大的资源在于营业网点较多，在信用社的发展体系中包含着丰富的柜台资源。根据相关调查显示，柜台服务营销占据信用社业务的70%，柜面服务的营销是信用社销售的终端，70%-80%的信用社员工在柜台提供服务，柜台也是信用社展现形象的窗口，能有效反馈市场和客户信息，同时也是营销问题所集中的区域。由此对信用社柜面资源的挖掘和提高柜面服务的重视对信用社的营销有着十分重要的作用。
（一）柜台是直接面向市场的窗口。
信用社窗口直接面向营销市场，能有效感知产品的市场，如何利用信用社多个网点的柜面资源，发挥出丰富营业网点的作用，还应通过柜台服务实施。柜台服务面临着营销市场，同时也是检测客户偏好的方式和触角。柜台服务人员直接面对和接触客户，若是能用心挖掘和体会客户信息，充分了解到客户所需或者潜在所需，从与客户的交谈中寻找线索，获得客户的爱好、理财能力甚至联系方式等详细信息。由此信用社能针对用户的潜在信息需求，制造出新的金融产品或者提供客户所需要的服务，充分体现以用户为中心的经营理念。
（二）信用社营业柜台是营销工作开展的主要渠道。
信用社由于直接面向客户，而成为了信用社营销策略开展的主要渠道，柜台服务的开展具有较好的社会认同度、普遍的可接受性和沟通的便捷性。信用社的柜台人员与客户直接的沟通和接触，从而能在很大程度上了解客户需求，从而能推动信用社产品的营销。柜台服务与电子销售渠道相比具有更佳的有效性，从而在很大程度上转变了信用社网络劣势。从金融产品的营销来看，柜台营销的方式覆盖率远远高于客户经理营销。当前客户经理人员较少，电子银行的渠道还未完全建立的状况下，柜台营销的开展，在很大程度上建立了与客户直接沟通的桥梁。
（三）营业柜台是打造信用社品牌的重要环节。
信用社柜台的服务质量和水平反映了信用社面临公众的形象。大部分客户是通过与柜台服务质量以及服务水平的感受了解和评判信用社的形象。同时柜台服务的质量的优劣也是客户是否成为忠实客户的关键环节。信用社柜台服务的经营实际上也是自身品牌的建立和经营的过程。在树立了良好的形象后，柜台的相关工作人员可利用有限的与客户交流的时间与机会，积极营销信用社产品，从而维护客户对信用社的忠诚度。信用社营销柜台服务的效率和服务的质量以及其便利程度成为了吸引客户的最大因素。
三、信用社柜面服务和营销工作的开展
（一）以服务为信用社发展的根本。
信用社柜面服务和营销工作的开展都离不开服务，服务是信用社发展的根本。信用社的发展过程中，还应重视柜台服务，通过不断强化信用社风貌，建立优质的文明服务环境，同时在具体服务的开展过程中应以客户为核心，开展以文明为基础的一连串竞赛活动，以活动推动不同营业机构之间的效率，提升柜面服务的速度，提高柜面工作人員素质，建立信用社的新型服务窗口，树立信用社新形象，使信用社的服务向专业化的方向发展，要使信用社的工作人员切实意识到服务的重要性，由此推动了柜面服务质量和水平的提升，引导信用社的持续发展。
（二）加强柜面员工培训。
良好服务的开展是以素质较高、态度较好的柜面员工提供和反应的。要实现柜面服务水平的持续提高，首先应加强员工的培训，通过持续提高柜面工作人员的服务意识和服务水平，为提供更好的服务和吸引更多的客户奠定良好的基础。通过加强服务理念和行为规范的培训，使信用社的柜面工作人员加强柜台营销意识，持续推出信用社贷款以及结算等产品。在对客户的营销过程中，一旦客户选择了信用社的金融产品，则必须使用信用社的相关工具，随着时间的推移对信用社的依赖性将越来越强。
另一方面，要为客户提供直接或者间接的服务，提高用于对服务的满意度，还应对柜台的员工进行各种知识和技能的培训。可邀请相关专业的学者和教授来信用社传授服务或者开展营销课程，开展规范服务展示活动，并围绕文明、优质、特色和创新服务展开活动。
（三）关注用户的感受。
信用社的服务应来源于真诚，只有将真诚服务客户作为一种快乐和享受才能真正实现服务的切实效益，信用社的柜面员工应以服务的开展为基础，以用户的服务为导向，只有首先为用户提供真诚的服务，才能为营销工作的开展奠定良好的基础。由此信用社的柜面工作应关注用户感受，用心倾听和了解用户。若是信用社的服务不到位，客户仅仅消费过一次就不再持续消费，这也不能建立持续稳定的客户群体，对信用社的整体发展不利。
信用社应以诚信服务为本，培养出信用社的忠诚客户，充分重视客户所提出的意见和建议，保证服务承诺的具体实现，为用户提供有用性空间，为信用社的发展培养出更多忠实客户，从而在银行业的发展中占据优势地位。
（四）以沟通感动用户。
不同的服务对象有着不同的消费需求。仅仅让客户满意还不能完全保证用户的忠诚度，信用社的服务体系的开展和柜面营销工作的开展应建立在与用户的充分沟通基础之上，让客户感动，感觉到信用社服务的便利，持续提升柜面服务，最终实现信用社发展的整体提升。对于信用社而言，最重要的产品就是服务，良好的服务是实现利益的基础，为信用社的发展带来了机遇。通过不断调整柜面人员的综合素质，建立客户与信用社之间的良好沟通和互动机制，建立互利互惠的合作关系，最终实现利益的最大化。□
（作者单位：平顶山市新华区农村信用合作联社）
参考文献：
[1]刘英杰. 浅谈信用社的柜面服务与营销. 华章, 2010,(18) .
[2]石恒泉,张劲松. 如何加强柜面服务. 现代金融, 2009,(04) .
[3]孙文勇. 对优化柜面服务的四点建议. 现代金融, 2007,(09) .
[4]吴窈. 银行柜面主动营销服务转型. 湖北农村金融研究, 2010,(11) .
[5]冯国辉. 提升银行柜面服务水平的难点及对策. 内蒙古民族大学学报, 2011,(03) .
[6]李诗. 我国商业银行柜面营销策略探究. 现代商业, 2010,(09) .
[7]李丹,王灿,宋忠良,郝瑞杰. 优化柜面服务模式增强银行竞争力. 现代商业, 2010,(08) .
[8]推广实施综合柜员制 提升柜面服务效率. 农业发展与金融, 2010,(01) .
[9]刘梅生. 推进符合现代银行要求的柜面服务模式. 农业发展与金融, 2009,(08) .
[10]复核制到综合柜员制:柜面服务模式的重大转变. 农业发展与金融, 2009,(08) .
关键词 权证 权证价格 影响因素
中图分类号：F830．9 文献标识码：A
一、導言
权证作为一种金融衍生品，自从美国电灯和能源公司发行第一只权证以来，权证便以其融资便利、对冲风险等特征受到市场的青睐。目前已经形成香港交易所、德国、意大利、瑞士、我国台湾地区等五大国际权证市场；在亚太地区，中国香港和中国台湾为代表的权证市场发展非常迅猛。
二、权证价格影响因素及其与权证价格关联程度实证分析
（一） 研究假设。
权证的理论价格包括两个部分：内在价值和时间价值。认购权证的内在价值为max(S-X,0)。认沽权证的内在价值为max(X-S,0)。权证的时间价值等于理论价值减去内在价值。知影响权证的因素主要有：标的股票的价格、权证的行权价格，无风险利率，股价的波动率和剩余期限。假设如下：
假设一：认购权证，权证价格同标的股票正相关；认沽权证，则反之。
假设二：认购权证，权证价格同行权价格负相关；认沽权证，则反之。
假设三：权证价格同标的股票价格波动率正相关。
（二） 研究模型及变量解释。
文章选取的研究变量是标的股票的价格、行权价格、股价波动率和剩余期限。通过回归分析来最终判断哪些因素是影响权证价格的关键因素。回归模型如下：
C= b0 +b1S + b2X+b3 +b4T+e
（其中：b0为常数项，b1 、 b2 、b3 、b4为各自变量的系数，e为残差项，C为权证价格，S为标的股票 价格，X为行权价格， 为股价波动率，T为剩余期限）
(三)数据检验及分析。
1.样本说明。
本文选取沪深两市的认购权证五只，分别是包钢、首创、雅戈、长电和国电；五只认沽权证分别是华菱、雅戈、招行、沪场和包钢共587个样本。基于以下条件进行筛选：（1）样本期间：2006年10月9日—2006年12月29日；（2）权证为欧式权证； （3）选择具有完整价格走势的权证；（4） 选择样本期间不分红除利的权证；（5）选择交易日行权比例为1：1的权证，数据处理采用的是SPASS16软件。
2.相关性检验及回归结果分析
认沽权证：表1 回归分析
回归结果如下：C=0.4999+0.066X+0.413T-0.029 -0.018S
判定系数R2=0.887 修正判定系数为0.787，F=266.691
说明影响权证价格的主要因素是行权价格，剩余期限和标的股票价格。其中剩余期限是最主要的影响因素，理论上影响权证的关键因素为标的股票价格和行权价格，这与我国证券市场和权证交易现状有很大的关系，权证的高杠杆性和对冲风险的灵活性，加上T+0的交易原则，深受投资者喜爱；再加上近几年股市低迷，权证的出现仿佛为投资者打开了一个资金宣泄口，另外上市公司发行权证的数量有限，再加上券商的创设数量，仍然不能满足投资者过度投机的需求，这样必然导致权证价格脱离其标的股票价格。
认购权证： 表2 回归结果
述分析，剩余年限是影响权证价格的关键因素，权证价格同历史波动率负相关同假设相违背，主要原因是因为中国权证
关于信用社的柜面服务与营销工作探讨
□ 于军义
摘 要 随着经济全球化和国际经济一体化进程的加快，我国的金融业也应顺应世界经济发展的潮流和趋势，在逐步改革中实现自身的转型。世界经济的一体化也在很大程度上扩大了金融危机发生的可能性，从而致使我国的信用社也同样面临着发展的挑战。信用社要努力从基础工作中寻找突破口，建立自身的持续发展体系，通过对柜面服务和营销工作的探讨，为减轻金融竞争压力创造良好的条件，也为银行的发展提供值得借鉴的经验。
关键词 信用社 柜面服务 营销工作
中图分类号：F752 文献标识码：A
随着银行的发展和竞争的加剧，银行的发展开始逐渐重视客户为导向，客户成为了银行生存和发展的重要内容。中外银行在市场竞争上的优势不仅仅再是产品之间的竞争，而是一种服务的比较和竞争，银行所需要提供的服务不仅仅是一个微笑，而是要在银行的发展过程中，将现代市场营销的理念融入到金融产品的设计、银行业务流程体系以及服务体系之中，让客户成为银行服务评价的重点和中心。信用社的营销过程中，服务已经成为了产品中的重要构成部分，这种无形的服务通过金融产品表现出来，代表了信用社的整体形象，由此信用社应对服务这种潜在的营销引起高度的重视，信用社金融产品的营销中包含着服务营销，它是产品营销总体运行环境的重要构成部分。
一、信用社柜面服务现状
一方面，随着信用社经营战略重点的转移，相关的柜面服务程度开始大幅度缩减，信用社对柜面服务工作的相对忽视致使客户必须花费更多的时间在等待服务上，在一定程度上反映出了信用社服务的一种缺失，导致客户投诉和不满的增加，这从深层次说，影响了信用社的持续发展和相关经营策略的开展。柜面的储蓄服务已经成为了金融服务体系中的薄弱环节。
另一方面，信用社的柜面服务人群逐渐趋于老龄化。根据我国的国情，人口的老龄化问题正持续影响着城市经济的各个方面。随着老龄化程度的持续深入，老龄的储户在银行的储蓄来源所占据的比重将越来越大。老龄人的特征致使其对银行柜面服务的依赖程度较大，并不适应电子银行业务。
二、信用社柜面服务的地位和作用
信用社的特征和最大的资源在于营业网点较多，在信用社的发展体系中包含着丰富的柜台资源。根据相关调查显示，柜台服务营销占据信用社业务的70%，柜面服务的营销是信用社销售的终端，70%-80%的信用社员工在柜台提供服务，柜台也是信用社展现形象的窗口，能有效反馈市场和客户信息，同时也是营销问题所集中的区域。由此对信用社柜面资源的挖掘和提高柜面服务的重视对信用社的营销有着十分重要的作用。
（一）柜台是直接面向市场的窗口。
信用社窗口直接面向营销市场，能有效感知产品的市场，如何利用信用社多个网点的柜面资源，发挥出丰富营业网点的作用，还应通过柜台服务实施。柜台服务面临着营销市场，同时也是检测客户偏好的方式和触角。柜台服务人员直接面对和接触客户，若是能用心挖掘和体会客户信息，充分了解到客户所需或者潜在所需，从与客户的交谈中寻找线索，获得客户的爱好、理财能力甚至联系方式等详细信息。由此信用社能针对用户的潜在信息需求，制造出新的金融产品或者提供客户所需要的服务，充分体现以用户为中心的经营理念。
（二）信用社营业柜台是营销工作开展的主要渠道。
信用社由于直接面向客户，而成为了信用社营销策略开展的主要渠道，柜台服务的开展具有较好的社会认同度、普遍的可接受性和沟通的便捷性。信用社的柜台人员与客户直接的沟通和接触，从而能在很大程度上了解客户需求，从而能推动信用社产品的营销。柜台服务与电子销售渠道相比具有更佳的有效性，从而在很大程度上转变了信用社网络劣势。从金融产品的营销来看，柜台营销的方式覆盖率远远高于客户经理营销。当前客户经理人员较少，电子银行的渠道还未完全建立的状况下，柜台营销的开展，在很大程度上建立了与客户直接沟通的桥梁。
（三）营业柜台是打造信用社品牌的重要环节。
信用社柜台的服务质量和水平反映了信用社面临公众的形象。大部分客户是通过与柜台服务质量以及服务水平的感受了解和评判信用社的形象。同时柜台服务的质量的优劣也是客户是否成为忠实客户的关键环节。信用社柜台服务的经营实际上也是自身品牌的建立和经营的过程。在树立了良好的形象后，柜台的相关工作人员可利用有限的与客户交流的时间与机会，积极营销信用社产品，从而维护客户对信用社的忠诚度。信用社营销柜台服务的效率和服务的质量以及其便利程度成为了吸引客户的最大因素。
三、信用社柜面服务和营销工作的开展
（一）以服务为信用社发展的根本。
信用社柜面服务和营销工作的开展都离不开服务，服务是信用社发展的根本。信用社的发展过程中，还应重视柜台服务，通过不断强化信用社风貌，建立优质的文明服务环境，同时在具体服务的开展过程中应以客户为核心，开展以文明为基础的一连串竞赛活动，以活动推动不同营业机构之间的效率，提升柜面服务的速度，提高柜面工作人員素质，建立信用社的新型服务窗口，树立信用社新形象，使信用社的服务向专业化的方向发展，要使信用社的工作人员切实意识到服务的重要性，由此推动了柜面服务质量和水平的提升，引导信用社的持续发展。
（二）加强柜面员工培训。
良好服务的开展是以素质较高、态度较好的柜面员工提供和反应的。要实现柜面服务水平的持续提高，首先应加强员工的培训，通过持续提高柜面工作人员的服务意识和服务水平，为提供更好的服务和吸引更多的客户奠定良好的基础。通过加强服务理念和行为规范的培训，使信用社的柜面工作人员加强柜台营销意识，持续推出信用社贷款以及结算等产品。在对客户的营销过程中，一旦客户选择了信用社的金融产品，则必须使用信用社的相关工具，随着时间的推移对信用社的依赖性将越来越强。
另一方面，要为客户提供直接或者间接的服务，提高用于对服务的满意度，还应对柜台的员工进行各种知识和技能的培训。可邀请相关专业的学者和教授来信用社传授服务或者开展营销课程，开展规范服务展示活动，并围绕文明、优质、特色和创新服务展开活动。
（三）关注用户的感受。
信用社的服务应来源于真诚，只有将真诚服务客户作为一种快乐和享受才能真正实现服务的切实效益，信用社的柜面员工应以服务的开展为基础，以用户的服务为导向，只有首先为用户提供真诚的服务，才能为营销工作的开展奠定良好的基础。由此信用社的柜面工作应关注用户感受，用心倾听和了解用户。若是信用社的服务不到位，客户仅仅消费过一次就不再持续消费，这也不能建立持续稳定的客户群体，对信用社的整体发展不利。
信用社应以诚信服务为本，培养出信用社的忠诚客户，充分重视客户所提出的意见和建议，保证服务承诺的具体实现，为用户提供有用性空间，为信用社的发展培养出更多忠实客户，从而在银行业的发展中占据优势地位。
（四）以沟通感动用户。
不同的服务对象有着不同的消费需求。仅仅让客户满意还不能完全保证用户的忠诚度，信用社的服务体系的开展和柜面营销工作的开展应建立在与用户的充分沟通基础之上，让客户感动，感觉到信用社服务的便利，持续提升柜面服务，最终实现信用社发展的整体提升。对于信用社而言，最重要的产品就是服务，良好的服务是实现利益的基础，为信用社的发展带来了机遇。通过不断调整柜面人员的综合素质，建立客户与信用社之间的良好沟通和互动机制，建立互利互惠的合作关系，最终实现利益的最大化。□
（作者单位：平顶山市新华区农村信用合作联社）
参考文献：
[1]刘英杰. 浅谈信用社的柜面服务与营销. 华章, 2010,(18) .
[2]石恒泉,张劲松. 如何加强柜面服务. 现代金融, 2009,(04) .
[3]孙文勇. 对优化柜面服务的四点建议. 现代金融, 2007,(09) .
[4]吴窈. 银行柜面主动营销服务转型. 湖北农村金融研究, 2010,(11) .
[5]冯国辉. 提升银行柜面服务水平的难点及对策. 内蒙古民族大学学报, 2011,(03) .
[6]李诗. 我国商业银行柜面营销策略探究. 现代商业, 2010,(09) .
[7]李丹,王灿,宋忠良,郝瑞杰. 优化柜面服务模式增强银行竞争力. 现代商业, 2010,(08) .
[8]推广实施综合柜员制 提升柜面服务效率. 农业发展与金融, 2010,(01) .
[9]刘梅生. 推进符合现代银行要求的柜面服务模式. 农业发展与金融, 2009,(08) .
[10]复核制到综合柜员制:柜面服务模式的重大转变. 农业发展与金融, 2009,(08) .