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2008年货币政策将由稳中适度从紧转变为从紧，如何理解货币政策态度的转变、从紧货币政策的特点及其影响，需要商业银行认真加以思考。
认清从紧货币政策的出台背景
央行提出实施从紧的货币政策是基于对国际国内经济金融形势的判断。从国际形势来看，国际经济失衡的格局不会出现较大的变化，中美贸易顺差仍将带来外汇储备的进一步增长，同时由于美国次级债风险逐步暴露，为回避国际金融市场的投资风险，国际金融资本将加快进入中国资本市场寻求避风港，外汇资金的流入导致流动性过剩压力加强，这需要实施从紧的货币政策来控制。从国内本身的形势来看，2007年第二季度以后，固定资产投资出现明显反弹的走势，1～11月份，全国固定资产投资同比增长26.8%，全年预计在26%以上，超出2007年预期的24%的增长率目标。受政府换届等因素影响，2008年固定资产投资存在进一步反弹的压力，经济存在过热隐患。2007年，在央行不断加强调控的情况下，人民币贷款仍然保持快速增长的势头，全年新增贷款3.63万亿元，创历史新高，银行体系快速的信贷扩张一定程度上加强了货币创造能力，助推流动性增长。控制信贷和投资过快增长，要求央行加强货币政策的紧缩力度。此外，2007年6月份以后CPI持续走高，2008年1月份达到7.1%，创下11年来的新高，说明通货膨胀已从隐患走向现实，房地产和股票价格持续上涨带来经济波动的风险同样不容忽视。应对国际国内经济金融领域中出现的诸多问题，构成2008年从紧货币政策的现实基础。
“从紧”与“适度从紧”的同与不同
货币政策分为紧缩、宽松和中性等三种，因此从紧的货币政策与其说是适度从紧货币政策的终结和转变，不如说是适度从紧政策的延续和深化，并因形势的不同具有一些新的特点。2007年货币政策不可谓不紧，当年外汇储备增加4619亿美元，外汇占款增加约3.5万亿元。2007年也是货币调控措施出台频率最为密集的一年，央行共10次上调存款准备金率，针对城市商业银行和农村信用社推出了特种存款，冻结资金2万亿元以上，此外净发行央票4287亿元，全年的货币政策操作至少对冲了2.5万亿以上的基础货币，加上6次上调存贷款利率，货币政策实际上是紧的。在此基础上，2008年实施从紧的货币政策是前阶段货币政策方向的延续。
从2007年货币政策实际操作结果来看，当年上调存款准备金率和公开市场操作并未完全对冲增加的流动性，基础货币仍增长1万亿元，超出支持经济增长6000亿元左右的基础货币需要量，剩余部分也可以成为2007年投资、信贷和通涨增长的一个注解。2008年流动性过剩的形势依然严峻，为实现双防，即防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，更紧的货币政策具有了实施空间。
具体操作方面，货币政策的实施工具将保持一定的延续性，一是法定存款准备金率还会进一步提升，商业银行的放贷能力将会被进一步收紧；二是窗口指导特别是总量控制仍将成为常用的调控手段；三是继续调高人民币存贷款利率，利用利率杠杆抑制贷款需求。
2008年从紧的货币政策将呈现以下几方面的新意，一是存款准备金率可能调至19%以上；二是央行在继续收缩基础货币的同时，将更多地控制商业银行的放贷速度，以控制货币乘数。2007年全年人民币贷款增加3.63万亿元，按可比口径同比多增4482亿元，2008年全年贷款规模增量不超过去年的水平，并实施按季控制的措施。三是公开市场操作的力度将加大，在特别国债之后，央行可能进一步创新金融工具，加强对基础货币的回收。四是窗口指导力度将空前加大，贷款总量和贷款投向将会受到更为严格的限制，“两高一资”产业发展将受到更为严厉的约束。五是为稳定存款，央行可能采取非同步调整利率的措施，将缩小商业银行的存贷款利差，压缩商业银行贷款的盈利空间。六是汇率政策在2008年的运用力度值得期待。
从紧货币政策的影响
信贷扩张受到限制，商业银行传统盈利模式面临挑战
2008年从紧货币政策的核心在于控制银行信贷数量，为了加强银行信贷规模的管制，央行重新启用规模管制的工具，限定2008年的信贷规模不得超过2007年的3.63万亿元。在市场总体流动性充裕的情况下，银行体系存款规模将不断增加，信贷管制将使银行资金运用压力加大，利息收入受到压缩。此外，由于之前商业银行50%的信贷规模是在一季度完成，大部分在上半年投放完成，而2008年信贷投入逐季监管，一季度信贷控制在35%，对商业银行增加利息收入不利。最后，央行的非对称加息及存贷利差的缩小将进一步挤压商业银行的盈利空间。信贷扩张和利息收入的逐步下降要求商业银行尽快改变传统盈利模式、拓宽新的收入来源。
商业银行不良贷款存在反弹压力，拨备要求相应增加
随着信贷紧缩力度的增强，一些重点调控行业将会显现出信用风险，部分行业将有可能步入调整或衰退期，部分缺乏市场竞争力的企业将退出市场，特别是产能过剩及“两高一资”行业以及以出口导向为主的原材料等行业。这些行业都是商业银行信贷投放的重要对象，随着调控力度的加大，这类行业的贷款风险将逐步加大。商业银行不仅面临新增贷款的投向风险，而且存量贷款的风险在加大，商业银行将会面对新一轮贷款风险的考验。在贷款规模控制下，各家商业银行将随之调整贷款资源的区域配置，经济发展相对落后地区的信贷风险将加大。此外股市楼市的波动将加大，会进一步加强商业银行贷款风险，对个人消费信贷业务的安全提出挑战。为控制相关风险，要求商业银行必须增加对不良贷款的拨备，银行的收益和市场表现将受到相应不利影响。
部分商业银行可能出现流动性风险
2008年外汇占款增加使市场资金面总体上保持宽松格局，由于从紧货币政策主要目的在于回收银行体系过剩的流动性，因而不会对经济和金融造成严重冲击，银行体系整体流动性不会立刻从宽裕扭转为紧缩。但商业银行的具体情况将因行而异，由于中小型商业银行，特别是部分城商行、农信社中一些存贷比已接近75%的警戒线，而且超额准备金比率可压缩空间不大，法定存款准备金率提高的负面效应将逐步加大，资金紧张的情况将更加突出，有可能出现局部流动性风险。大型银行存贷比相对较低，而且资金来源渠道较广，紧缩政策对其影响相对较小。但随着央行紧缩力度的不断加强，大行也会受到一定影响。事实上，在2007年底年终决算时，国有大行也出现头寸紧张的情形。此外，在银行存款来源多元化、存款活期化、短期化等趋势下，商业银行流动性风险将被放大。
商业银行的市场风险不容忽视
市场风险不仅来自于与美国次贷危机相关的海外投资，还来自于利率和汇率两方面。其中市场利率的走高，将使商业银行以债券为主的金融资产市值出现下降，对所有者权益构成负面影响。当然，市场利率走高对存量和新增债券投资的影响有所不同，尽管市场利率走高对存量债券不利，新投资债券收益率会有所上升，商业银行处于扩张期，不断买入新券一定程度上对冲存量损失。此外，各家银行的债券结构、久期不尽相同，利率风险的影响程度也将各异。随着人民币汇率弹性增强以及人民币升值幅度的加快，汇率风险将进一步增加。
从紧货币政策下的策略选择
大力发展新兴业务和中间业务，转变盈利模式
在贷款增长受限的情况下，商业银行应全面改变其传统经营模式，着力发展财富管理、理财、基金等中间业务以及咨询、投资管理等投资银行业务，增加金融服务和产品品种，大力拓展新兴业务和表外业务，减少对利息收益的依赖。何况银行的发展并不只依赖于贷款的增长，负债种类与规模的拓展、票据贴现规模的扩张、债券投资数量的扩大也可以带动银行业绩增长。同时，商业银行应充分运用资本市场来进行战略调整，加快综合经营步伐。通过资产证券化等途径提高信贷资产的可交易性，增强银行资产负债表的流动性，增强可贷资金数量。
合理使用贷款额度，优化贷款结构
顺应贷款收缩和金融脱媒的形势，商业银行要将对公贷款的投向重点转移到那些符合国家信贷政策导向、农业、重点区域、综合收益好、新型业务拓展潜力大、忠诚度高的客户。加强细分市场研究，重点加快资金压力较大、具有较好发展潜力、盈利情况良好的中小企业客户信贷业务发展，提高贷款收益率。提高零售信贷准入门槛和标准，有进有退，重点支持符合国家房地产调控政策、风险较低的零售贷款，以及能为该行带来综合性派生业务和中间业务收入的优质零售客户。
提高自身的金融创新能力，支持业务发展
商业银行应按照风险可控、成本可算、信息充分披露的原则，从产品研发、定价、前台销售、中台风险控制和IT支持等方面，创造有利于金融创新的体制机制环境。要提高金融创新对业务发展的支持力度，重点加强对农业、中小企业、新兴业务、中间业务、电子银行等业务的金融创新，积极开发和引入多样化、有特色的金融产品。要加强商业银行的社会责任意识，引导消费者正确认识金融产品及投资风险，增强其金融消费意识。
着力加强全面风险管理
对于信用风险，一是要注重贷款行业结构调整，在总量控制的同时，使贷款增量结构更趋合理和优化，特别是要严防贷款继续进入高污染、高耗能的行业、企业和项目，对房地产行业贷款谨慎发放，同时要注意存量贷款的风险控制，尽快退出“两高一资”领域。二是调整信贷投放的区域结构，在信贷紧缩的情况下，中西部地区等区域在吸引信贷资金中处于劣势，部分企业可能会因资金链断裂而造成风险，商业银行对薄弱区域的风险控制应予以重视，以便及时做出反应。三是中小企业客户的政策风险和道德风险将加大，因此在中小企业贷款方面应细化审贷标准，严把风险关。
对于市场风险管理，应强化利率风险管理，运用资产负债缺口管理分析系统，加强对资产负债组合进行利率敏感性分析，并根据市场利率变化及时调整资产负债的期限结构，维持合理的利率敏感性资产和负债之间的缺口。同时强化汇率风险管理，根据包括不同业务外汇敞口额度、敞口期限、止损点等一系列指标在内的权限体系，加强风险监控。此外，可运用压力测试计算各种不利市场环境下的风险值，估计可能发生的损失，检验应付极端事件的能力。对于流动性风险管理，根据资产负债比例管理，争取资金来源多元化，实时进行期限缺口分析，监控流动资金头寸，必要时充分利用同业拆借市场，确保充足流动性。
(作者单位：交通银行发展研究部)
认清从紧货币政策的出台背景
央行提出实施从紧的货币政策是基于对国际国内经济金融形势的判断。从国际形势来看，国际经济失衡的格局不会出现较大的变化，中美贸易顺差仍将带来外汇储备的进一步增长，同时由于美国次级债风险逐步暴露，为回避国际金融市场的投资风险，国际金融资本将加快进入中国资本市场寻求避风港，外汇资金的流入导致流动性过剩压力加强，这需要实施从紧的货币政策来控制。从国内本身的形势来看，2007年第二季度以后，固定资产投资出现明显反弹的走势，1～11月份，全国固定资产投资同比增长26.8%，全年预计在26%以上，超出2007年预期的24%的增长率目标。受政府换届等因素影响，2008年固定资产投资存在进一步反弹的压力，经济存在过热隐患。2007年，在央行不断加强调控的情况下，人民币贷款仍然保持快速增长的势头，全年新增贷款3.63万亿元，创历史新高，银行体系快速的信贷扩张一定程度上加强了货币创造能力，助推流动性增长。控制信贷和投资过快增长，要求央行加强货币政策的紧缩力度。此外，2007年6月份以后CPI持续走高，2008年1月份达到7.1%，创下11年来的新高，说明通货膨胀已从隐患走向现实，房地产和股票价格持续上涨带来经济波动的风险同样不容忽视。应对国际国内经济金融领域中出现的诸多问题，构成2008年从紧货币政策的现实基础。
“从紧”与“适度从紧”的同与不同
货币政策分为紧缩、宽松和中性等三种，因此从紧的货币政策与其说是适度从紧货币政策的终结和转变，不如说是适度从紧政策的延续和深化，并因形势的不同具有一些新的特点。2007年货币政策不可谓不紧，当年外汇储备增加4619亿美元，外汇占款增加约3.5万亿元。2007年也是货币调控措施出台频率最为密集的一年，央行共10次上调存款准备金率，针对城市商业银行和农村信用社推出了特种存款，冻结资金2万亿元以上，此外净发行央票4287亿元，全年的货币政策操作至少对冲了2.5万亿以上的基础货币，加上6次上调存贷款利率，货币政策实际上是紧的。在此基础上，2008年实施从紧的货币政策是前阶段货币政策方向的延续。
从2007年货币政策实际操作结果来看，当年上调存款准备金率和公开市场操作并未完全对冲增加的流动性，基础货币仍增长1万亿元，超出支持经济增长6000亿元左右的基础货币需要量，剩余部分也可以成为2007年投资、信贷和通涨增长的一个注解。2008年流动性过剩的形势依然严峻，为实现双防，即防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，更紧的货币政策具有了实施空间。
具体操作方面，货币政策的实施工具将保持一定的延续性，一是法定存款准备金率还会进一步提升，商业银行的放贷能力将会被进一步收紧；二是窗口指导特别是总量控制仍将成为常用的调控手段；三是继续调高人民币存贷款利率，利用利率杠杆抑制贷款需求。
2008年从紧的货币政策将呈现以下几方面的新意，一是存款准备金率可能调至19%以上；二是央行在继续收缩基础货币的同时，将更多地控制商业银行的放贷速度，以控制货币乘数。2007年全年人民币贷款增加3.63万亿元，按可比口径同比多增4482亿元，2008年全年贷款规模增量不超过去年的水平，并实施按季控制的措施。三是公开市场操作的力度将加大，在特别国债之后，央行可能进一步创新金融工具，加强对基础货币的回收。四是窗口指导力度将空前加大，贷款总量和贷款投向将会受到更为严格的限制，“两高一资”产业发展将受到更为严厉的约束。五是为稳定存款，央行可能采取非同步调整利率的措施，将缩小商业银行的存贷款利差，压缩商业银行贷款的盈利空间。六是汇率政策在2008年的运用力度值得期待。
从紧货币政策的影响
信贷扩张受到限制，商业银行传统盈利模式面临挑战
2008年从紧货币政策的核心在于控制银行信贷数量，为了加强银行信贷规模的管制，央行重新启用规模管制的工具，限定2008年的信贷规模不得超过2007年的3.63万亿元。在市场总体流动性充裕的情况下，银行体系存款规模将不断增加，信贷管制将使银行资金运用压力加大，利息收入受到压缩。此外，由于之前商业银行50%的信贷规模是在一季度完成，大部分在上半年投放完成，而2008年信贷投入逐季监管，一季度信贷控制在35%，对商业银行增加利息收入不利。最后，央行的非对称加息及存贷利差的缩小将进一步挤压商业银行的盈利空间。信贷扩张和利息收入的逐步下降要求商业银行尽快改变传统盈利模式、拓宽新的收入来源。
商业银行不良贷款存在反弹压力，拨备要求相应增加
随着信贷紧缩力度的增强，一些重点调控行业将会显现出信用风险，部分行业将有可能步入调整或衰退期，部分缺乏市场竞争力的企业将退出市场，特别是产能过剩及“两高一资”行业以及以出口导向为主的原材料等行业。这些行业都是商业银行信贷投放的重要对象，随着调控力度的加大，这类行业的贷款风险将逐步加大。商业银行不仅面临新增贷款的投向风险，而且存量贷款的风险在加大，商业银行将会面对新一轮贷款风险的考验。在贷款规模控制下，各家商业银行将随之调整贷款资源的区域配置，经济发展相对落后地区的信贷风险将加大。此外股市楼市的波动将加大，会进一步加强商业银行贷款风险，对个人消费信贷业务的安全提出挑战。为控制相关风险，要求商业银行必须增加对不良贷款的拨备，银行的收益和市场表现将受到相应不利影响。
部分商业银行可能出现流动性风险
2008年外汇占款增加使市场资金面总体上保持宽松格局，由于从紧货币政策主要目的在于回收银行体系过剩的流动性，因而不会对经济和金融造成严重冲击，银行体系整体流动性不会立刻从宽裕扭转为紧缩。但商业银行的具体情况将因行而异，由于中小型商业银行，特别是部分城商行、农信社中一些存贷比已接近75%的警戒线，而且超额准备金比率可压缩空间不大，法定存款准备金率提高的负面效应将逐步加大，资金紧张的情况将更加突出，有可能出现局部流动性风险。大型银行存贷比相对较低，而且资金来源渠道较广，紧缩政策对其影响相对较小。但随着央行紧缩力度的不断加强，大行也会受到一定影响。事实上，在2007年底年终决算时，国有大行也出现头寸紧张的情形。此外，在银行存款来源多元化、存款活期化、短期化等趋势下，商业银行流动性风险将被放大。
商业银行的市场风险不容忽视
市场风险不仅来自于与美国次贷危机相关的海外投资，还来自于利率和汇率两方面。其中市场利率的走高，将使商业银行以债券为主的金融资产市值出现下降，对所有者权益构成负面影响。当然，市场利率走高对存量和新增债券投资的影响有所不同，尽管市场利率走高对存量债券不利，新投资债券收益率会有所上升，商业银行处于扩张期，不断买入新券一定程度上对冲存量损失。此外，各家银行的债券结构、久期不尽相同，利率风险的影响程度也将各异。随着人民币汇率弹性增强以及人民币升值幅度的加快，汇率风险将进一步增加。
从紧货币政策下的策略选择
大力发展新兴业务和中间业务，转变盈利模式
在贷款增长受限的情况下，商业银行应全面改变其传统经营模式，着力发展财富管理、理财、基金等中间业务以及咨询、投资管理等投资银行业务，增加金融服务和产品品种，大力拓展新兴业务和表外业务，减少对利息收益的依赖。何况银行的发展并不只依赖于贷款的增长，负债种类与规模的拓展、票据贴现规模的扩张、债券投资数量的扩大也可以带动银行业绩增长。同时，商业银行应充分运用资本市场来进行战略调整，加快综合经营步伐。通过资产证券化等途径提高信贷资产的可交易性，增强银行资产负债表的流动性，增强可贷资金数量。
合理使用贷款额度，优化贷款结构
顺应贷款收缩和金融脱媒的形势，商业银行要将对公贷款的投向重点转移到那些符合国家信贷政策导向、农业、重点区域、综合收益好、新型业务拓展潜力大、忠诚度高的客户。加强细分市场研究，重点加快资金压力较大、具有较好发展潜力、盈利情况良好的中小企业客户信贷业务发展，提高贷款收益率。提高零售信贷准入门槛和标准，有进有退，重点支持符合国家房地产调控政策、风险较低的零售贷款，以及能为该行带来综合性派生业务和中间业务收入的优质零售客户。
提高自身的金融创新能力，支持业务发展
商业银行应按照风险可控、成本可算、信息充分披露的原则，从产品研发、定价、前台销售、中台风险控制和IT支持等方面，创造有利于金融创新的体制机制环境。要提高金融创新对业务发展的支持力度，重点加强对农业、中小企业、新兴业务、中间业务、电子银行等业务的金融创新，积极开发和引入多样化、有特色的金融产品。要加强商业银行的社会责任意识，引导消费者正确认识金融产品及投资风险，增强其金融消费意识。
着力加强全面风险管理
对于信用风险，一是要注重贷款行业结构调整，在总量控制的同时，使贷款增量结构更趋合理和优化，特别是要严防贷款继续进入高污染、高耗能的行业、企业和项目，对房地产行业贷款谨慎发放，同时要注意存量贷款的风险控制，尽快退出“两高一资”领域。二是调整信贷投放的区域结构，在信贷紧缩的情况下，中西部地区等区域在吸引信贷资金中处于劣势，部分企业可能会因资金链断裂而造成风险，商业银行对薄弱区域的风险控制应予以重视，以便及时做出反应。三是中小企业客户的政策风险和道德风险将加大，因此在中小企业贷款方面应细化审贷标准，严把风险关。
对于市场风险管理，应强化利率风险管理，运用资产负债缺口管理分析系统，加强对资产负债组合进行利率敏感性分析，并根据市场利率变化及时调整资产负债的期限结构，维持合理的利率敏感性资产和负债之间的缺口。同时强化汇率风险管理，根据包括不同业务外汇敞口额度、敞口期限、止损点等一系列指标在内的权限体系，加强风险监控。此外，可运用压力测试计算各种不利市场环境下的风险值，估计可能发生的损失，检验应付极端事件的能力。对于流动性风险管理，根据资产负债比例管理，争取资金来源多元化，实时进行期限缺口分析，监控流动资金头寸，必要时充分利用同业拆借市场，确保充足流动性。
(作者单位：交通银行发展研究部)