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【摘要】：2005年股权分制改革之后，我国市场出现了大量的股权转让热潮。本文主要研究股权转让会对公司绩效产生怎么样的影响。本文主要采用事件研究法对该问题进行研究，研究发现，大多数公司绩效在股权转让之后都会有所提高。
【关键词】：股权转让；公司绩效
1问题提出
2005年之前，股权分制是我国A股市场一个重大特点，这十分不利于我国资本市场的发展，甚至会损害经济增长与社会稳定。2005年我国进行了对于证券市场有着重大意义与深远影响的股权改革。股改之后，出现了活跃的股权转让热潮，这些热潮会对公司带来怎么样的影响，本文将对这一问题进行简单的探讨。
2相关概念
2.1股权转让
股权转让是指上市公司的大宗股权的转让，我国《证券法》对股权转让做出了相关的规定，我国《证券法》规定，持股超过5%的股东，每继续购入或者卖出超过5%股份，必须停止交易，并向社会公众进行披露。3日后方可进行交易。本文参考《证券法》，把股权转让界定为超过5%的股本的交易。
2.2公司绩效
对于上市公司股权转让绩效，大多数学者采用的是股价的变动和公司财务分析来进行研究，本文研究的是股权转让与公司绩效，故本文采用的是财务分析的方法，即从公司财务报表中选取相应指标评价公司绩效。
3理论分析与假设提出。
关于股权转让与公司绩效，国内外的学者们对于该问题的观点可以分为三类，本文归纳如下：
一、股权转让会提高公司绩效
有学者认为，股权转让后，股东对于公司的控制权得到了加强，股东可以更好的对公司进行管理，进而使公司绩效提高。
Cronqist and nilsson（2003）在对瑞典上市公司的研究中发现了大股东激励效应，即当大股东控制权增大时，他们将变得更热衷于公司价值增值活动，从而提升公司的业绩；于海云、王则斌（2010）认为大股东增持与大股东控股能力之间存在比较显著的相关关系，与公司绩效更有显著的相关关系。
基于此，本文提出第一个假设：假设股权转让会提高公司绩效。
二、股权转让与公司绩效无关
Demsetz（1983）研究认为公司股权结构是内生的，公司最优股权结构应该是竞争和市场选择的结果，股权结构同公司绩效之间并不存在系统的相关性。葛文雷和姜萍（2007）的研究也认为在中国公司股权集中度同公司绩效不相关。吴格（2012）针对创业板上市公司进行研究，结果发现创业板上市公司股权结构同公司绩效并无显著关系。
基于此类学者的观点，本文提出第二个假设：假设股权转让不会提高公司绩效产生影响。
三、股权转让会降低公司绩效
胡国柳和蒋国洲（2004）以沪深两市 585 家非金融类上市公司为样本，研究发现第一大股东持股比例同公司绩效呈负相关关系。
王建文和葛磊（2012）利用配对样本T检验法对上市公司增持前后相对绩效指标进行配对检验分析以衡量大股东增持后公司绩效的变化，同时通过对增持后的两期相对绩效指标进行配对检验来分析绩效变动趋势，结果发现在剔除掉宏观经济影响因素后，无论是相对托宾Q值还是相对ROE值，通过显著性检验的指标反映出公司绩效不仅未有显著提高，反而有显著下降。
基于此，本文提出第三个假设：假设股权转让不会提高公司绩效产生影响。
4研究方法
事件研究法是Fama、Fisher和Jensen在1969年提出的一种统计学方法，该方法最初研究的是某一事件的发生是否会对股价造成重要的影响，后来很多学者纷纷采用这种方法，并把它应用于经济学的诸多领域。本文采用事件研究法研究公司股权发生后是否会对公司绩效产生影响。
5实证过程
5.1研究过程
5.1.1定义事件
本文研究的是中国A股市场股权转让对公司绩效影响的实证研究，股将事件定义为股权转让的发生，根据事件的定义，事件日则为首次股权转让的发生时间。但是在实际的操作中，很难获取该事件发生的具体时间，结合国内外学者的经验，本文将事件日调整为股权转让公告的日期。公告日就是我们事件研究中的0时刻，即t=0。
5.1.2确定窗口期
所谓窗口期，就是事件发生后我们所考察的事件对于研究目标的影响的持续日期。本文研究的是中国A股市场股权转让对公司绩效影响，将窗口期定为1年，即研究公司股转让一年后公司的绩效会有怎么样的变化。结合公司财务季报的发布事件，本文选取t1=-4，t2=4，主要考察是公告前4個季度与公告后4个季度公司绩效的变化。
5.1.3确定公司绩效
在众多财务指标中，净资产收益率毫无疑问是股东进行股权转让之后最关注的目标，该目标也是杜邦财务分析体系的核心，是评价公司绩效极具代表性的指标。因此本文选择净资产收益率作为衡量公司绩效的指标。
5.2数据来源
本文数据来源与瑞思数据库、同花顺软件数据库、以及我国沪深两市交易所的公告。考虑到要研究窗口为一年的公司绩效的持续变化，本文选取的时间为2011年1月1日至2015年12月31日之间沪深两市发生过股权转让作为研究标的，剔除了金融企业公司，并且对照深圳证券交易所和上海证券交易所网站的股东增持公告信息进行修正，剔除了公司回购交易等非大股东增持公司股份公告的数据。一共选定了521次股权转让事件作为本次研究标的。
5.3实证结果
为了验证公司绩效是否与本文研究事件既股权转让存在关系，本文对公司净资产收益率进行了参数检验。如果两者不存在明显的关系，则参数检验的结果应该是服从正太分布的。而本文的检验结果发现，统计量服从n-1的T分布，并且在较高的置信度水平下显著的。
本文的检验原假设（H0）为：股权转让不会影响公司绩效。检验结果在5%水平显著，拒绝原假设。，且累积的净资产收益率大于0，说明在在事件考察期，股权转让会提高公司绩效，使得公司在股权转让中受益。
5.4结果分析
从实证结果上看，大多数的股权转让对于公司绩效是有提升的，本文认为有如下三个原因。
一、控制论。因为股权转让，使得股东能够更好的对公司进行控制与施加影响。并且股权转让后，股东因为有了更多的股权，利益驱使下，股东更有动力对于去改善公司的管理，提高公司绩效。
二、从信号传递论。股权转让能够向市场传递出一种预期，即公司股东看好公司未来发展前景，市场也会对该公司有所期待，因为期待效应，使得公司绩效提高。
四、从价值判断和形象效应上看，股权转让后，大股东增持了股票，符合普遍的社会价值取向，表现出了企业家的社会责任感和正确的价值取向，并且向市场所传达的信息为公司树立了良好的政治形象和公众形象，有利于公司长久良性的发展。
6结论
本文采用事件研究法与财务分析法，对我国A股市场2011年1月1日至2015年12月31日之间沪深两市发生过股权转让进行了研究，研究发现，在窗口期内，股权后大部分公司绩效都得到了增强。股权转让效果较好。
参考文献：
[1]林丽贞.我国上市公司大股东减持的市场反应及其对上市公司经营绩效的影响研究[D].厦门大学，2009.
[2]彭莉.基于股改效应的大宗股权转让问题实证研究[D].华中科技大学，2010.
[3]张俊华. 非ST上市公司与ST上市公司资产重组的市场绩效比较分析[D].西南财经大学，2012.
[4]洪金珠.中国上市公司资产重组绩效实证研究[J].财贸研究，2004，02：50-58.
[5]朱宝宪，王怡凯.1998年中国上市公司并购实践的效应分析[J]. 经济研究，2002，11：20-26+92.
【关键词】：股权转让；公司绩效
1问题提出
2005年之前，股权分制是我国A股市场一个重大特点，这十分不利于我国资本市场的发展，甚至会损害经济增长与社会稳定。2005年我国进行了对于证券市场有着重大意义与深远影响的股权改革。股改之后，出现了活跃的股权转让热潮，这些热潮会对公司带来怎么样的影响，本文将对这一问题进行简单的探讨。
2相关概念
2.1股权转让
股权转让是指上市公司的大宗股权的转让，我国《证券法》对股权转让做出了相关的规定，我国《证券法》规定，持股超过5%的股东，每继续购入或者卖出超过5%股份，必须停止交易，并向社会公众进行披露。3日后方可进行交易。本文参考《证券法》，把股权转让界定为超过5%的股本的交易。
2.2公司绩效
对于上市公司股权转让绩效，大多数学者采用的是股价的变动和公司财务分析来进行研究，本文研究的是股权转让与公司绩效，故本文采用的是财务分析的方法，即从公司财务报表中选取相应指标评价公司绩效。
3理论分析与假设提出。
关于股权转让与公司绩效，国内外的学者们对于该问题的观点可以分为三类，本文归纳如下：
一、股权转让会提高公司绩效
有学者认为，股权转让后，股东对于公司的控制权得到了加强，股东可以更好的对公司进行管理，进而使公司绩效提高。
Cronqist and nilsson（2003）在对瑞典上市公司的研究中发现了大股东激励效应，即当大股东控制权增大时，他们将变得更热衷于公司价值增值活动，从而提升公司的业绩；于海云、王则斌（2010）认为大股东增持与大股东控股能力之间存在比较显著的相关关系，与公司绩效更有显著的相关关系。
基于此，本文提出第一个假设：假设股权转让会提高公司绩效。
二、股权转让与公司绩效无关
Demsetz（1983）研究认为公司股权结构是内生的，公司最优股权结构应该是竞争和市场选择的结果，股权结构同公司绩效之间并不存在系统的相关性。葛文雷和姜萍（2007）的研究也认为在中国公司股权集中度同公司绩效不相关。吴格（2012）针对创业板上市公司进行研究，结果发现创业板上市公司股权结构同公司绩效并无显著关系。
基于此类学者的观点，本文提出第二个假设：假设股权转让不会提高公司绩效产生影响。
三、股权转让会降低公司绩效
胡国柳和蒋国洲（2004）以沪深两市 585 家非金融类上市公司为样本，研究发现第一大股东持股比例同公司绩效呈负相关关系。
王建文和葛磊（2012）利用配对样本T检验法对上市公司增持前后相对绩效指标进行配对检验分析以衡量大股东增持后公司绩效的变化，同时通过对增持后的两期相对绩效指标进行配对检验来分析绩效变动趋势，结果发现在剔除掉宏观经济影响因素后，无论是相对托宾Q值还是相对ROE值，通过显著性检验的指标反映出公司绩效不仅未有显著提高，反而有显著下降。
基于此，本文提出第三个假设：假设股权转让不会提高公司绩效产生影响。
4研究方法
事件研究法是Fama、Fisher和Jensen在1969年提出的一种统计学方法，该方法最初研究的是某一事件的发生是否会对股价造成重要的影响，后来很多学者纷纷采用这种方法，并把它应用于经济学的诸多领域。本文采用事件研究法研究公司股权发生后是否会对公司绩效产生影响。
5实证过程
5.1研究过程
5.1.1定义事件
本文研究的是中国A股市场股权转让对公司绩效影响的实证研究，股将事件定义为股权转让的发生，根据事件的定义，事件日则为首次股权转让的发生时间。但是在实际的操作中，很难获取该事件发生的具体时间，结合国内外学者的经验，本文将事件日调整为股权转让公告的日期。公告日就是我们事件研究中的0时刻，即t=0。
5.1.2确定窗口期
所谓窗口期，就是事件发生后我们所考察的事件对于研究目标的影响的持续日期。本文研究的是中国A股市场股权转让对公司绩效影响，将窗口期定为1年，即研究公司股转让一年后公司的绩效会有怎么样的变化。结合公司财务季报的发布事件，本文选取t1=-4，t2=4，主要考察是公告前4個季度与公告后4个季度公司绩效的变化。
5.1.3确定公司绩效
在众多财务指标中，净资产收益率毫无疑问是股东进行股权转让之后最关注的目标，该目标也是杜邦财务分析体系的核心，是评价公司绩效极具代表性的指标。因此本文选择净资产收益率作为衡量公司绩效的指标。
5.2数据来源
本文数据来源与瑞思数据库、同花顺软件数据库、以及我国沪深两市交易所的公告。考虑到要研究窗口为一年的公司绩效的持续变化，本文选取的时间为2011年1月1日至2015年12月31日之间沪深两市发生过股权转让作为研究标的，剔除了金融企业公司，并且对照深圳证券交易所和上海证券交易所网站的股东增持公告信息进行修正，剔除了公司回购交易等非大股东增持公司股份公告的数据。一共选定了521次股权转让事件作为本次研究标的。
5.3实证结果
为了验证公司绩效是否与本文研究事件既股权转让存在关系，本文对公司净资产收益率进行了参数检验。如果两者不存在明显的关系，则参数检验的结果应该是服从正太分布的。而本文的检验结果发现，统计量服从n-1的T分布，并且在较高的置信度水平下显著的。
本文的检验原假设（H0）为：股权转让不会影响公司绩效。检验结果在5%水平显著，拒绝原假设。，且累积的净资产收益率大于0，说明在在事件考察期，股权转让会提高公司绩效，使得公司在股权转让中受益。
5.4结果分析
从实证结果上看，大多数的股权转让对于公司绩效是有提升的，本文认为有如下三个原因。
一、控制论。因为股权转让，使得股东能够更好的对公司进行控制与施加影响。并且股权转让后，股东因为有了更多的股权，利益驱使下，股东更有动力对于去改善公司的管理，提高公司绩效。
二、从信号传递论。股权转让能够向市场传递出一种预期，即公司股东看好公司未来发展前景，市场也会对该公司有所期待，因为期待效应，使得公司绩效提高。
四、从价值判断和形象效应上看，股权转让后，大股东增持了股票，符合普遍的社会价值取向，表现出了企业家的社会责任感和正确的价值取向，并且向市场所传达的信息为公司树立了良好的政治形象和公众形象，有利于公司长久良性的发展。
6结论
本文采用事件研究法与财务分析法，对我国A股市场2011年1月1日至2015年12月31日之间沪深两市发生过股权转让进行了研究，研究发现，在窗口期内，股权后大部分公司绩效都得到了增强。股权转让效果较好。
参考文献：
[1]林丽贞.我国上市公司大股东减持的市场反应及其对上市公司经营绩效的影响研究[D].厦门大学，2009.
[2]彭莉.基于股改效应的大宗股权转让问题实证研究[D].华中科技大学，2010.
[3]张俊华. 非ST上市公司与ST上市公司资产重组的市场绩效比较分析[D].西南财经大学，2012.
[4]洪金珠.中国上市公司资产重组绩效实证研究[J].财贸研究，2004，02：50-58.
[5]朱宝宪，王怡凯.1998年中国上市公司并购实践的效应分析[J]. 经济研究，2002，11：20-26+92.