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摘 要:随着我国开放程度的不断加强,国际资本流动对我国金融安全的影响日益突出,特别是金融危机过后金融安全的形势更加趋于复杂严峻。研究国际资本流动对我国金融安全的影响,对于正确把脉金融安全,维护金融体系的稳定具有重要意义。
关键词:国际资本流动;金融安全;熵值法
美国次贷危机引发了全球金融市场的动荡,使得全球金融安全形势再次面临严峻的挑战。在经济开放条件下,大规模的国际资本流动使一国的金融体系面临诸多不利冲击,国际资本流动有长短期之分,国际长期资本流动的表现形式有国际借贷,证券投资,直接投资;而短期资本流动主要包括银行资本流动,贸易资本流动,投机性资本流动和保值性资本流动等。在开放经济条件下,国际资本流动对一国金融安全的影响不容忽视。
一、国际资本流动的成因,趋势和特点
经济全球化加快了各国经贸交流与合作,国与国之间的往来日益密切。生产要素的流动越来越灵活多样特别是资本的流动表现出极其频繁,规模之大,渠道多样,具有很强的流动性和保密性。所谓国际资本流动,就是资本在不同主权国家和法律管辖范围之间的输入与输出,按照时间的长短分为短期资本流动和长期资本流动。国际资本的流动无非是为了追逐资本的收益,享受超国民的优惠待遇,特别是在金融不发达的国家,由于金融体系的脆弱性,金融监管不利,汇率,证券价格定价,利率等多方面的体制不完善,金融市场存在操作的机会,使得大量的国际资本能够在短期内操纵市场从中牟取暴利。《经济学家》周刊在1999年的统计分析指出,在1980-1995年期间,国际对外直接投资增长率大约为8%,快于世界贸易的增长率;而在各种形式的国际资本流动中,跨国证券投资的增长率为最高,达到了25%;根据联合国贸易发展会议发布的《世界投资报告》分析指出在1995-2006期间,世界贸易平均增长率大约为7.8%,各国对外投资平均增长率按流出额计算大约为12.5%,流入额计算大约为11.5%。这表明随着经济一体化的发展,国际资本流动的规模再不断增长。我国作为发展中大国,在吸引外资方面取得显著的成效,FDI持续增长。尤其是在金融危机的2008年FDI净流入达到1477.91064亿美元,而2009年1-6月FDI净流入额为288.67975亿美元。由于短期国际资本的流动性较FDI强,在短期逆转的可能性较大,对金融安全的影响不容忽视。2003-2004年间,我国短期国际资本的流入大于流出,2007年达到新高分别为7279.75亿美元,7775.40106亿美元分别比上年同期增长30.44%,26.00%。而08年又有小幅回落,基本与06年持平,分别比上年同期下降19.16%,18.45%。与此同时我国外债规模不断增长,短期外债在2004年以后较中长期外债增长较快,中长期外债增长相对平稳,2008年达到3746.6亿美元,其中中长期外债1638.8亿美元,比上年增长6.74%,占总余额比例43.74%;短期外债2107.8亿美元,比上年下降4.23%,占总余额比例56.26%。
近年来,国际资本的流动以FDI为主的同时,游资的流出流入规模不断加大甚至超过FDI的规模,外债规模也不断呈现上升的态势,而且伴随全球经济一体化发展,资本流动将呈现出自由化和多元化趋势。我国虽然在吸引外资方面成效显著,但是短期资本的流动性冲击不断加大,外债余额的增长等在一定程度上对我国金融安全构成威胁。
二、国际资本流动与我国金融安全理论及传导路径
(1)国际资本流动下的金融安全理论
开放条件下的宏观经济均衡是产品市场,货币市场和国际收支的内外均衡。而内外均衡在很大程度上又是取决于国际资本的流动,国际资本的非稳定性流动会引发各种金融风险,进而造成经济的外部失衡,外部失衡又会传染到内部均衡,造成经济的总体失衡。为此,引入修正的蒙代尔-弗莱明模型(IS-LM-BP),在资本不完全流动的情况下,BP曲线的位置取决于资本流动对利率的敏感度,BP线的斜率有可能大于或小于LM线的斜率。根据我国的基本情况,假定:1)资本不完全流动;2)实行固定汇率制度;3)资本受利率影响。随着国际资本的流入,存在几种可能:进入金融市场,扩大投资和消费。当资本流入用于扩大投资时,带动国民收入的提高及出口的增长,导致国内经济在一个更高的产出和利率水平,但外部经济失衡。更高的利率水平吸引大量资本的流入,其中不乏短期投机资本。国际资本的过度流入加剧银行业道德风险,金融市场泡沫加大,金融体系的脆弱性增强;当资本流入用于刺激消费时,带动本国进口的增加导致产出和利率的下降,国际收支出现逆差,经常项目趋向赤字。由于利率降低导致资本外流,经常项目逆差,经济出现衰退;当国际资本流入金融市场时,会加大金融市场的动荡,推动股价上涨,经济泡沫增大。由于监管相对薄弱,经济泡沫得不到及时的化解,使得生产部门资金向泡沫部门集聚,居民货币需求大幅上升,导致利率下降,资本发生逆转抽逃,经济泡沫吹破,价格大跌。
(2)国际资本流动对金融安全的冲击路径
当市场对一国经济增长前景看好时,外资就会大量流入,使得总需求增加,资产价格上升以及银行信用扩张。实际经济的增长又导致预期提高,企业投资迅速增加,银行贷款需求也不断增加,银行信用扩张,企业增加开支,经济增长,早先的经济预期得以实现,银行信用进一步扩张,资产价格上涨。这时的经济开始变得脆弱,由于企业与居民的债务增加,资产价格崩溃的风险加大。当经济受到冲击时,资产价格的崩溃会导致借款人的金融状况恶化,银行的金融状况也随之恶化。经济增长放缓,企业和居民无法还贷,而银行收回贷款、变卖抵押品,使得资产价格进一步下降,经济进一步恶化,出现银行挤提现象,最终引发经济危机。当经济繁荣时,外资的大量流入为银行业提供了大量的资金来源,使信用扩张迅速,同时外资的大量流入,使风险的来源增加,市场反应速度加快;当经济处于衰退时,外资迅速流出,银行贷款收回,信用紧缩,衰退加剧。这就说明外资流入不仅导致银行信用的扩张还带来两方面的影响:一是导致宏观经济的不稳定,投资水平下降,实际汇率升值以及资产价格的上升;二是导致银行信用的过度扩张,大大增加了风险投资,使银行不良贷款比例增加,损失准备金下降,导致银行业危机,金融脆弱性增加,进而导致其他经济政策变得困难,引发金融危机。
三、实证分析
(1)数据来源,测算指标的选取和定义
根据研究的目的,和数据来源的可靠性,本文数据来源于《中国统计年鉴2001-2008》,中国人民网站,以及国家外汇管理局网站,历年《国际收支平衡表》。国际收支平衡表中资本项目的安全的测算指标有:外汇储备占GDP的比例(S1)、经常项目差额占GDP的比例(S2),短期外债占外汇储备的比例(S3)、短期外债占外债总额的比例(S4)、(FDI+经常项目差额)占GDP的比例(S5)、外汇储备占外债余额的比例(S6)、外债总额占GDP的比例(S7)、偿债率(S8)、外汇储备占M2的比例(S9)。
(2)数据的预处理及各指标权重确定
熵值法的基本原理指某项指标值的变异程度越小,信息熵越大,该指标能够提供的信息量就越小,该指标的权重也就越小。反之,该指标的权重也就越大。但是熵值法的运用是在所有数据都为正的情况下进行的,因此为避免指标值出现负数,需要对原始指标数据进行变换,然后用变换后的指标计算权重。
1.数据标准化变换。
x’ij=(xij-xj)/σj,其中xj为第j项指标的均值,σj为第j项指标的标准差。
2.为消除负值,可进行坐标变换。x"ij=k+x'ij,其中k为坐标平移幅度。
3.计算指标x"ij的比重Rij。Rij=x"ij/∑mi=1x"ij,m为指标的年份数。
4.计算第j项指标的熵值 ej。ej=-∑mi=1Rijln Rij/ln m。
5.计算指标xj的权数。 Wj=(1-ej)/∑nj=1(1-ej),n为指标的个数。
这样就可以计算出2000-2008年各个指标的风险贡献权重。
(3)综合安全指数的确定
根据我国学者王元龙(2003)等的研究成果,把金融安全化分为A,B,C,D四个等级,A代表安全,B代表基本安全,C代表风险,D代表危机;其对应的综合分数值为0-20,20-50,50-80,80-100。按照国际标准,各个指标在其安全状态上下浮动一定的比例作为各个指标的警戒线,以确定安全区间和不安全区间。根据实际指标数据,将各个指标值映射到相应的四个等级,得到各个指标的分数值。然后将各个指标的分数值和对应的风险权重相乘求和就得到了每年的金融安全综合得分指数,对比金融安全等级状态分数值,可以得出2000-2008年的金融安全状态,2000年为安全,其余各年都是基本安全从。我国加入WTO以后,在开放经济条件下特别是在国际资本流动愈趋自由化和多元化的情况下,我国金融安全综合指数有不断上涨的态势。说明在不断的开放进程中我国金融安全越来越受到威胁,需要予以重视。
四、结论
通过分析开放条件下国际资本流动趋势特点以及对金融安全影响的理论和冲击路径,也构造了开放条件下的小国经济模型,说明了在资本流动的情况下,可能产生金融危机,这取决与国际资本流动的规模,结构是否合理以及货币当局宏观调控能力。经过实证分析得出结论认为在开放条件下国际资本流动对我国金融安全的影响不断增大,我国金融安全尚处于基本安全状态,但不排除出现突变状况,因此需要有关当局密切监视,综合防范,才能很好的维护我国金融安全。
参考文献:
[1]陈雨露,汪昌云.金融学文献通论[M].北京:中国人民大学出版社,2006.11.
[2]上海财经大学现代金融研究中心.中国金融发展报告-金融开放和金融安全(2006)[M].上海:上海财经大学出版社,2006.5.
[3]贺力平.从国际和历史的角度看国际资本流动与金融安全问题[J].国际经济评论,2007(11).
[4]李成,郝俊香.基于金融安全的资本流动:理论解读与中国实证[J].国际金融研究,2006.(8).
[5]陶小燕等.基于改进熵值法的城市可持续发展能力的评价[J].干旱区资源与环境,2006(5).
关键词:国际资本流动;金融安全;熵值法
美国次贷危机引发了全球金融市场的动荡,使得全球金融安全形势再次面临严峻的挑战。在经济开放条件下,大规模的国际资本流动使一国的金融体系面临诸多不利冲击,国际资本流动有长短期之分,国际长期资本流动的表现形式有国际借贷,证券投资,直接投资;而短期资本流动主要包括银行资本流动,贸易资本流动,投机性资本流动和保值性资本流动等。在开放经济条件下,国际资本流动对一国金融安全的影响不容忽视。
一、国际资本流动的成因,趋势和特点
经济全球化加快了各国经贸交流与合作,国与国之间的往来日益密切。生产要素的流动越来越灵活多样特别是资本的流动表现出极其频繁,规模之大,渠道多样,具有很强的流动性和保密性。所谓国际资本流动,就是资本在不同主权国家和法律管辖范围之间的输入与输出,按照时间的长短分为短期资本流动和长期资本流动。国际资本的流动无非是为了追逐资本的收益,享受超国民的优惠待遇,特别是在金融不发达的国家,由于金融体系的脆弱性,金融监管不利,汇率,证券价格定价,利率等多方面的体制不完善,金融市场存在操作的机会,使得大量的国际资本能够在短期内操纵市场从中牟取暴利。《经济学家》周刊在1999年的统计分析指出,在1980-1995年期间,国际对外直接投资增长率大约为8%,快于世界贸易的增长率;而在各种形式的国际资本流动中,跨国证券投资的增长率为最高,达到了25%;根据联合国贸易发展会议发布的《世界投资报告》分析指出在1995-2006期间,世界贸易平均增长率大约为7.8%,各国对外投资平均增长率按流出额计算大约为12.5%,流入额计算大约为11.5%。这表明随着经济一体化的发展,国际资本流动的规模再不断增长。我国作为发展中大国,在吸引外资方面取得显著的成效,FDI持续增长。尤其是在金融危机的2008年FDI净流入达到1477.91064亿美元,而2009年1-6月FDI净流入额为288.67975亿美元。由于短期国际资本的流动性较FDI强,在短期逆转的可能性较大,对金融安全的影响不容忽视。2003-2004年间,我国短期国际资本的流入大于流出,2007年达到新高分别为7279.75亿美元,7775.40106亿美元分别比上年同期增长30.44%,26.00%。而08年又有小幅回落,基本与06年持平,分别比上年同期下降19.16%,18.45%。与此同时我国外债规模不断增长,短期外债在2004年以后较中长期外债增长较快,中长期外债增长相对平稳,2008年达到3746.6亿美元,其中中长期外债1638.8亿美元,比上年增长6.74%,占总余额比例43.74%;短期外债2107.8亿美元,比上年下降4.23%,占总余额比例56.26%。
近年来,国际资本的流动以FDI为主的同时,游资的流出流入规模不断加大甚至超过FDI的规模,外债规模也不断呈现上升的态势,而且伴随全球经济一体化发展,资本流动将呈现出自由化和多元化趋势。我国虽然在吸引外资方面成效显著,但是短期资本的流动性冲击不断加大,外债余额的增长等在一定程度上对我国金融安全构成威胁。
二、国际资本流动与我国金融安全理论及传导路径
(1)国际资本流动下的金融安全理论
开放条件下的宏观经济均衡是产品市场,货币市场和国际收支的内外均衡。而内外均衡在很大程度上又是取决于国际资本的流动,国际资本的非稳定性流动会引发各种金融风险,进而造成经济的外部失衡,外部失衡又会传染到内部均衡,造成经济的总体失衡。为此,引入修正的蒙代尔-弗莱明模型(IS-LM-BP),在资本不完全流动的情况下,BP曲线的位置取决于资本流动对利率的敏感度,BP线的斜率有可能大于或小于LM线的斜率。根据我国的基本情况,假定:1)资本不完全流动;2)实行固定汇率制度;3)资本受利率影响。随着国际资本的流入,存在几种可能:进入金融市场,扩大投资和消费。当资本流入用于扩大投资时,带动国民收入的提高及出口的增长,导致国内经济在一个更高的产出和利率水平,但外部经济失衡。更高的利率水平吸引大量资本的流入,其中不乏短期投机资本。国际资本的过度流入加剧银行业道德风险,金融市场泡沫加大,金融体系的脆弱性增强;当资本流入用于刺激消费时,带动本国进口的增加导致产出和利率的下降,国际收支出现逆差,经常项目趋向赤字。由于利率降低导致资本外流,经常项目逆差,经济出现衰退;当国际资本流入金融市场时,会加大金融市场的动荡,推动股价上涨,经济泡沫增大。由于监管相对薄弱,经济泡沫得不到及时的化解,使得生产部门资金向泡沫部门集聚,居民货币需求大幅上升,导致利率下降,资本发生逆转抽逃,经济泡沫吹破,价格大跌。
(2)国际资本流动对金融安全的冲击路径
当市场对一国经济增长前景看好时,外资就会大量流入,使得总需求增加,资产价格上升以及银行信用扩张。实际经济的增长又导致预期提高,企业投资迅速增加,银行贷款需求也不断增加,银行信用扩张,企业增加开支,经济增长,早先的经济预期得以实现,银行信用进一步扩张,资产价格上涨。这时的经济开始变得脆弱,由于企业与居民的债务增加,资产价格崩溃的风险加大。当经济受到冲击时,资产价格的崩溃会导致借款人的金融状况恶化,银行的金融状况也随之恶化。经济增长放缓,企业和居民无法还贷,而银行收回贷款、变卖抵押品,使得资产价格进一步下降,经济进一步恶化,出现银行挤提现象,最终引发经济危机。当经济繁荣时,外资的大量流入为银行业提供了大量的资金来源,使信用扩张迅速,同时外资的大量流入,使风险的来源增加,市场反应速度加快;当经济处于衰退时,外资迅速流出,银行贷款收回,信用紧缩,衰退加剧。这就说明外资流入不仅导致银行信用的扩张还带来两方面的影响:一是导致宏观经济的不稳定,投资水平下降,实际汇率升值以及资产价格的上升;二是导致银行信用的过度扩张,大大增加了风险投资,使银行不良贷款比例增加,损失准备金下降,导致银行业危机,金融脆弱性增加,进而导致其他经济政策变得困难,引发金融危机。
三、实证分析
(1)数据来源,测算指标的选取和定义
根据研究的目的,和数据来源的可靠性,本文数据来源于《中国统计年鉴2001-2008》,中国人民网站,以及国家外汇管理局网站,历年《国际收支平衡表》。国际收支平衡表中资本项目的安全的测算指标有:外汇储备占GDP的比例(S1)、经常项目差额占GDP的比例(S2),短期外债占外汇储备的比例(S3)、短期外债占外债总额的比例(S4)、(FDI+经常项目差额)占GDP的比例(S5)、外汇储备占外债余额的比例(S6)、外债总额占GDP的比例(S7)、偿债率(S8)、外汇储备占M2的比例(S9)。
(2)数据的预处理及各指标权重确定
熵值法的基本原理指某项指标值的变异程度越小,信息熵越大,该指标能够提供的信息量就越小,该指标的权重也就越小。反之,该指标的权重也就越大。但是熵值法的运用是在所有数据都为正的情况下进行的,因此为避免指标值出现负数,需要对原始指标数据进行变换,然后用变换后的指标计算权重。
1.数据标准化变换。
x’ij=(xij-xj)/σj,其中xj为第j项指标的均值,σj为第j项指标的标准差。
2.为消除负值,可进行坐标变换。x"ij=k+x'ij,其中k为坐标平移幅度。
3.计算指标x"ij的比重Rij。Rij=x"ij/∑mi=1x"ij,m为指标的年份数。
4.计算第j项指标的熵值 ej。ej=-∑mi=1Rijln Rij/ln m。
5.计算指标xj的权数。 Wj=(1-ej)/∑nj=1(1-ej),n为指标的个数。
这样就可以计算出2000-2008年各个指标的风险贡献权重。
(3)综合安全指数的确定
根据我国学者王元龙(2003)等的研究成果,把金融安全化分为A,B,C,D四个等级,A代表安全,B代表基本安全,C代表风险,D代表危机;其对应的综合分数值为0-20,20-50,50-80,80-100。按照国际标准,各个指标在其安全状态上下浮动一定的比例作为各个指标的警戒线,以确定安全区间和不安全区间。根据实际指标数据,将各个指标值映射到相应的四个等级,得到各个指标的分数值。然后将各个指标的分数值和对应的风险权重相乘求和就得到了每年的金融安全综合得分指数,对比金融安全等级状态分数值,可以得出2000-2008年的金融安全状态,2000年为安全,其余各年都是基本安全从。我国加入WTO以后,在开放经济条件下特别是在国际资本流动愈趋自由化和多元化的情况下,我国金融安全综合指数有不断上涨的态势。说明在不断的开放进程中我国金融安全越来越受到威胁,需要予以重视。
四、结论
通过分析开放条件下国际资本流动趋势特点以及对金融安全影响的理论和冲击路径,也构造了开放条件下的小国经济模型,说明了在资本流动的情况下,可能产生金融危机,这取决与国际资本流动的规模,结构是否合理以及货币当局宏观调控能力。经过实证分析得出结论认为在开放条件下国际资本流动对我国金融安全的影响不断增大,我国金融安全尚处于基本安全状态,但不排除出现突变状况,因此需要有关当局密切监视,综合防范,才能很好的维护我国金融安全。
参考文献:
[1]陈雨露,汪昌云.金融学文献通论[M].北京:中国人民大学出版社,2006.11.
[2]上海财经大学现代金融研究中心.中国金融发展报告-金融开放和金融安全(2006)[M].上海:上海财经大学出版社,2006.5.
[3]贺力平.从国际和历史的角度看国际资本流动与金融安全问题[J].国际经济评论,2007(11).
[4]李成,郝俊香.基于金融安全的资本流动:理论解读与中国实证[J].国际金融研究,2006.(8).
[5]陶小燕等.基于改进熵值法的城市可持续发展能力的评价[J].干旱区资源与环境,2006(5).