论文部分内容阅读
通胀拐点已过，未来是保持一定的粘性还是加速回落？经济增长正在逐步放缓，在欧美经济变数增加的背景下，中国经济又将走出怎样的轨迹？政策的放松会在何时出现？如何看待温州借贷问题带来的风险？
《证券市场周刊》就四季度和全年中国宏观经济指标，对33家国内外权威机构进行的预测调查显示，四季度GDP同比将增长8.8%，比三季度回落0.3个百分点；四季度CPI同比将增长5.0%，比三季度将下降1.3个百分点，通胀将不再是中国经济的主要矛盾。
10月24日，国务院总理温家宝在天津召开天津、内蒙古、江苏、山东四省市经济形势座谈会时要求，把握好宏观经济政策的力度、节奏和重点，“适时适度进行预调微调。” 温总理的此番表态明确释放出了政策松动的信号。同时，调查中36%的机构判断，年底前有望下调存款准备金率。
在外需放缓之际，机构预测，2011年贸易顺差为1600亿美元左右，将比2010年下降12.6%。面对日益严重的温州资金链断裂问题，大部分机构对中央的救助行为表示质疑，认为这并不是治本之策。
“三驾马车”齐放缓
四季度GDP8.8%
机构判断，拉动经济的“三驾马车”——消费、投资和净出口，在四季度都会有不同程度的增速下降，导致四季度经济延续今年以来下降的趋势。
消费一直是经济中较为稳定的因素，三季度社会消费品零售总额同比增长17.4%，比二季度还略微有所上涨。尤其是9月份社会消费品零售总额同比增速反弹至17.7%，比8月份高出0.7个百分点。
不过，机构们仍然预计，四季度社会消费品零售总额同比增速将下降至16.8%。影响消费的关键因素在于居民收入和财富的增长，前三季度城镇居民人均可支配收入增长13.7%，农村居民现金收入增长20.7%。“当前收入增长较快主要来自农民、城市低端劳动力及退休职工，这部分人的整体消费能力有限。考虑到当前资本市场低迷带来的负财富效应，未来消费增速将略有下滑。”中信证券首席经济学家诸建芳对本刊记者分析。
唯一有利的因素可能是，随着通胀的回落，居民的实际收入增长反而会有所加快。
随着房地产调控政策的延续，房地产开发投资在二三季度连续减速，导致三季度固定资产投资同比增速比二季度下降了两个百分点，9月份降幅尤为明显。安信证券首席经济学家高善文指出，“在房地产投资回落的背景下，如果制造业投资没有进一步的上升，整体投资增速在未来几个季度还会继续下滑。”
“远见杯”预测，四季度固定资产投资同比将增长22.5%，比三季度下降1.4个百分点；2011年全年固定资产投资同比增长将为24%，比前三季度低了0.9个百分点。
最大的不确定是净出口。出口和进口增速在四季度都将下降，但贸易顺差尤其是净出口会否大幅下降依然存在变数。
预测显示，四季度出口同比增速为14.8%，比三季度下降了5.7个百分点；四季度进口同比增速为17.8%，比三季度也低了7个百分点；全年贸易顺差平均为1600亿美元左右，约比2010年下降12.6%。
瑞银证券中国首席经济学家汪涛甚至预计，四季度出口同比增速将跌至1.1％。
不过，光大证券首席宏观分析师徐高告诉本刊记者，由于2010年四季度进口基数很高，即使今年四季度进口同比增速还不错，其环比增速也会很低，这样反而会使得“四季度贸易顺差大幅增加，光大证券预计2011年全年贸易顺差将达到2200亿美元左右。”
虽然欧盟经济不妙，但美国经济的韧劲似乎比之前预计的强，即将公布的美国三季度GDP增长有望超过2%，外需的不确定性还有待进一步检测。
四季度“三驾马车”都可能疲软，机构们预计四季度GDP同比增速将回落至8.8%，比三季度下降0.3个百分点；全年GDP增速为9.3%，比7月底的预测下调了0.1个百分点。
通胀已不是主要矛盾
定向放松已展开
通货膨胀在四季度加速回落已成共识，国内食品价格和国际大宗商品价格的下降以及翘尾因素的减弱都将共同拉低未来的通胀水平。高频食品价格数据也表明了这一点，10月中旬，统计局监测的50个城市主要食品综合平均价格环比下降0.66%，10月10日至16日，商务部食用农产品价格指数周环比亦下降0.8%。
“远见杯”预测，四季度CPI同比增长5%，全年CPI增长为5.5%。也就是说，12月CPI同比增长回落至5%以下是大概率事件。
高善文预测，“如果以历史环比涨幅为未来几个月的新涨价预测，12月份CPI将回落到4.7%，12月份PPI很可能下降到4%以下。”
通胀的快速下降无疑缓和了宏观经济调控的压力，在流动性紧张的情况下，政策出现了松动的良好条件。调查显示，基准利率在四季度仍将维持不变，但有36%的机构认为，年底前央行将放松政策（以下调存款准备金率或下调利率为标志），27%的机构认为政策放松会在2012年一季度。
中国人民银行26日消息称，周小川表示，当前中国整体经济趋势没有太大改变，所以总的财政货币政策提法不变。对于出现意外和比想象中更严重的问题，货币政策要有灵活性和针对性。
瑞穗证券首席经济学家沈建光对本刊记者判断，货币定向宽松已经展开，或许也将成为货币政策变调的前奏。“预计11月，决策层便可能选择有差别的下调中小银行准备金率。”
温州借贷救助存疑
莫有病乱投医
在流动性持续紧缩的情况下，温州民间借贷资金链出现断裂，老板跑路频发，跳楼现象频见报端。9月份M2增速已经跌落至13%，M1增速跌至个位数，更全面衡量流动性的社会融资总量增速也在下降。
10月初，温家宝总理视察温州，并提出了四个意见：一要提高对小企业不良贷款比率的容忍度；二要明确将小微企业作为重点支持对象；三要加大财税政策对小微企业的支持力度，延长相关税收优惠政策的期限；四要切实防范金融风险，采取有效措施遏制高利贷化倾向，依法打击非法集资。
温州借贷问题是否会引发银行系统风险，并殃及实体经济？对机构的调查显示，绝大部分机构认为风险处于可控范围。徐高认为，温州的民间借贷不具有杠杆效应，不会对实体经济构成明显冲击。
中金公司首席经济学家彭文生指出，温州问题所引发的系统风险有限。首先，全国的民间融资市场规模总体上仍然较小。估计全国的总体民间融资市场存量约7.3万亿元，相当于全国贷款余额的15%左右，相当于GDP则不到20%。
其次，对银行资产质量的影响有限。民间借贷违约对银行并没有直接影响，存在一些间接影响渠道，主要是部分企业用银行贷款在民间融资市场放贷。即使在出现和2008年类似的风险情形下，预计银行业不良贷款将增加1550亿元，占银行贷款余额不足0.3%。
那到底该不该救助？如何救助呢？诸建芳认为，温州借贷问题主要是个人之间的债务违约，中央不应该救助，应该规范民间融资市场。
中国工商银行刘春明指出，最大的风险是预期风险，形成了对整个小微企业信用的危机，正常贷款受到影响。“关键的问题不是救助，而是控制预期，将特定地域风险消灭在萌芽中，稳定市场预期，维护小微企业市场信用。”
“关键问题是温州产业空心化和金融化，仅有流动性救助治标不治本，应允许地下金融转为地上。”平安证券固定收益部研究主管石磊分析认为。
沈建光则判断，今年中小企业资金问题尤为突出，主要体现了过长时期的实际负利率导致更多资金脱离正轨金融体系以寻求保值与收益，而持续紧缩政策之下，利率双轨制更使得今年的民间利率大幅偏离基准利率。因此，要解决中小企业融资问题，短期内亟须将银行“出表”资金通过下调准备金率重新回到银行“表内”。
而中长期来看，推进利率市场化以及设计专门为中小企业服务的融资平台，并且通过减税贴息以及特殊融资管道扶持真正参与实体经济的小微企业，势在必行。
《证券市场周刊》就四季度和全年中国宏观经济指标，对33家国内外权威机构进行的预测调查显示，四季度GDP同比将增长8.8%，比三季度回落0.3个百分点；四季度CPI同比将增长5.0%，比三季度将下降1.3个百分点，通胀将不再是中国经济的主要矛盾。
10月24日，国务院总理温家宝在天津召开天津、内蒙古、江苏、山东四省市经济形势座谈会时要求，把握好宏观经济政策的力度、节奏和重点，“适时适度进行预调微调。” 温总理的此番表态明确释放出了政策松动的信号。同时，调查中36%的机构判断，年底前有望下调存款准备金率。
在外需放缓之际，机构预测，2011年贸易顺差为1600亿美元左右，将比2010年下降12.6%。面对日益严重的温州资金链断裂问题，大部分机构对中央的救助行为表示质疑，认为这并不是治本之策。
“三驾马车”齐放缓
四季度GDP8.8%
机构判断，拉动经济的“三驾马车”——消费、投资和净出口，在四季度都会有不同程度的增速下降，导致四季度经济延续今年以来下降的趋势。
消费一直是经济中较为稳定的因素，三季度社会消费品零售总额同比增长17.4%，比二季度还略微有所上涨。尤其是9月份社会消费品零售总额同比增速反弹至17.7%，比8月份高出0.7个百分点。
不过，机构们仍然预计，四季度社会消费品零售总额同比增速将下降至16.8%。影响消费的关键因素在于居民收入和财富的增长，前三季度城镇居民人均可支配收入增长13.7%，农村居民现金收入增长20.7%。“当前收入增长较快主要来自农民、城市低端劳动力及退休职工，这部分人的整体消费能力有限。考虑到当前资本市场低迷带来的负财富效应，未来消费增速将略有下滑。”中信证券首席经济学家诸建芳对本刊记者分析。
唯一有利的因素可能是，随着通胀的回落，居民的实际收入增长反而会有所加快。
随着房地产调控政策的延续，房地产开发投资在二三季度连续减速，导致三季度固定资产投资同比增速比二季度下降了两个百分点，9月份降幅尤为明显。安信证券首席经济学家高善文指出，“在房地产投资回落的背景下，如果制造业投资没有进一步的上升，整体投资增速在未来几个季度还会继续下滑。”
“远见杯”预测，四季度固定资产投资同比将增长22.5%，比三季度下降1.4个百分点；2011年全年固定资产投资同比增长将为24%，比前三季度低了0.9个百分点。
最大的不确定是净出口。出口和进口增速在四季度都将下降，但贸易顺差尤其是净出口会否大幅下降依然存在变数。
预测显示，四季度出口同比增速为14.8%，比三季度下降了5.7个百分点；四季度进口同比增速为17.8%，比三季度也低了7个百分点；全年贸易顺差平均为1600亿美元左右，约比2010年下降12.6%。
瑞银证券中国首席经济学家汪涛甚至预计，四季度出口同比增速将跌至1.1％。
不过，光大证券首席宏观分析师徐高告诉本刊记者，由于2010年四季度进口基数很高，即使今年四季度进口同比增速还不错，其环比增速也会很低，这样反而会使得“四季度贸易顺差大幅增加，光大证券预计2011年全年贸易顺差将达到2200亿美元左右。”
虽然欧盟经济不妙，但美国经济的韧劲似乎比之前预计的强，即将公布的美国三季度GDP增长有望超过2%，外需的不确定性还有待进一步检测。
四季度“三驾马车”都可能疲软，机构们预计四季度GDP同比增速将回落至8.8%，比三季度下降0.3个百分点；全年GDP增速为9.3%，比7月底的预测下调了0.1个百分点。
通胀已不是主要矛盾
定向放松已展开
通货膨胀在四季度加速回落已成共识，国内食品价格和国际大宗商品价格的下降以及翘尾因素的减弱都将共同拉低未来的通胀水平。高频食品价格数据也表明了这一点，10月中旬，统计局监测的50个城市主要食品综合平均价格环比下降0.66%，10月10日至16日，商务部食用农产品价格指数周环比亦下降0.8%。
“远见杯”预测，四季度CPI同比增长5%，全年CPI增长为5.5%。也就是说，12月CPI同比增长回落至5%以下是大概率事件。
高善文预测，“如果以历史环比涨幅为未来几个月的新涨价预测，12月份CPI将回落到4.7%，12月份PPI很可能下降到4%以下。”
通胀的快速下降无疑缓和了宏观经济调控的压力，在流动性紧张的情况下，政策出现了松动的良好条件。调查显示，基准利率在四季度仍将维持不变，但有36%的机构认为，年底前央行将放松政策（以下调存款准备金率或下调利率为标志），27%的机构认为政策放松会在2012年一季度。
中国人民银行26日消息称，周小川表示，当前中国整体经济趋势没有太大改变，所以总的财政货币政策提法不变。对于出现意外和比想象中更严重的问题，货币政策要有灵活性和针对性。
瑞穗证券首席经济学家沈建光对本刊记者判断，货币定向宽松已经展开，或许也将成为货币政策变调的前奏。“预计11月，决策层便可能选择有差别的下调中小银行准备金率。”
温州借贷救助存疑
莫有病乱投医
在流动性持续紧缩的情况下，温州民间借贷资金链出现断裂，老板跑路频发，跳楼现象频见报端。9月份M2增速已经跌落至13%，M1增速跌至个位数，更全面衡量流动性的社会融资总量增速也在下降。
10月初，温家宝总理视察温州，并提出了四个意见：一要提高对小企业不良贷款比率的容忍度；二要明确将小微企业作为重点支持对象；三要加大财税政策对小微企业的支持力度，延长相关税收优惠政策的期限；四要切实防范金融风险，采取有效措施遏制高利贷化倾向，依法打击非法集资。
温州借贷问题是否会引发银行系统风险，并殃及实体经济？对机构的调查显示，绝大部分机构认为风险处于可控范围。徐高认为，温州的民间借贷不具有杠杆效应，不会对实体经济构成明显冲击。
中金公司首席经济学家彭文生指出，温州问题所引发的系统风险有限。首先，全国的民间融资市场规模总体上仍然较小。估计全国的总体民间融资市场存量约7.3万亿元，相当于全国贷款余额的15%左右，相当于GDP则不到20%。
其次，对银行资产质量的影响有限。民间借贷违约对银行并没有直接影响，存在一些间接影响渠道，主要是部分企业用银行贷款在民间融资市场放贷。即使在出现和2008年类似的风险情形下，预计银行业不良贷款将增加1550亿元，占银行贷款余额不足0.3%。
那到底该不该救助？如何救助呢？诸建芳认为，温州借贷问题主要是个人之间的债务违约，中央不应该救助，应该规范民间融资市场。
中国工商银行刘春明指出，最大的风险是预期风险，形成了对整个小微企业信用的危机，正常贷款受到影响。“关键的问题不是救助，而是控制预期，将特定地域风险消灭在萌芽中，稳定市场预期，维护小微企业市场信用。”
“关键问题是温州产业空心化和金融化，仅有流动性救助治标不治本，应允许地下金融转为地上。”平安证券固定收益部研究主管石磊分析认为。
沈建光则判断，今年中小企业资金问题尤为突出，主要体现了过长时期的实际负利率导致更多资金脱离正轨金融体系以寻求保值与收益，而持续紧缩政策之下，利率双轨制更使得今年的民间利率大幅偏离基准利率。因此，要解决中小企业融资问题，短期内亟须将银行“出表”资金通过下调准备金率重新回到银行“表内”。
而中长期来看，推进利率市场化以及设计专门为中小企业服务的融资平台，并且通过减税贴息以及特殊融资管道扶持真正参与实体经济的小微企业，势在必行。