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摘要:信贷是维持与促进地区经济增长的重要保障。各地区应结合本地实际,科学制定产业规划,发展优势产业,引导信贷供给向优势产业倾斜;创新和扩大消费信贷品种和规模,提高其在消费需求中的支持作用;在控制信贷风险的前提下,积极支持重大基础设施建设。
关键词:信贷;经济增长;地区产业规划
中图分类号:F061.5 文献标识码:A 文章编号:1003-3890(2010)02-0056-05
贷款渠道是货币创造的重要渠道之一,是货币政策松紧程度的重要指示器,而对于地方经济发展来说,贷款是维持并促进地区经济增长的重要保障。分析信贷对地区经济增长的作用机理,了解信贷对经济增长的作用程度,对地区经济发展规划具有重要意义。
一、信贷供给对地区经济增长的作用机理分析
1. 理论上的解释。按照传统的凯恩斯主义解释,在短期内,投资主要取决于利率,在信贷市场上仅是利率机制在起作用。新凯恩斯主义者认为在信贷市场上,利率机制、配给机制在同时起作用。他们认为,由于信贷市场是个信息不完全的市场,借贷双方信息是不对称的,银行为规避逆向选择和道德风险而倾向于信贷配给,尤其是在利率管制的情况下,贷款者不是根据利率标准选择借款者,而是按利率外的其他标准如借款者的资产、财务状况,经营能力和担保情况等进行信贷配给。在经济繁荣时期,银行考虑到企业还贷能力较强,愿意增加贷款,在经济萧条时期则相反,从而使得货币政策除经一般的利率机制传导之外,还可以通过银行贷款的增加和减少来进一步强化对经济运行的影响。也就是说,即使存在凯恩斯主义所谓的流动性陷阱致使利率传导机制失效,货币政策也可以借助信贷渠道发挥作用。
为进一步阐述信贷对经济的作用,伯南克和布兰德从银行贷款角度出发,对传统的IS—LM模型进行了修正,提出了CC—LM模型。IS—LM模型假设只存在两类资产即货币和债券,这一假设是指除货币之外的其他所有资产都可以完全替代。CC—LM模型则放弃了这一假设,认为银行贷款是一种特别的金融资产,它与债券不完全可替代。他们假设存在三类资产:货币、债券和银行贷款。与IS—LM模型不同的是,用CC曲线取代了IS曲线,它表示商品市场和信用市场同时出清时,所有利率和产出的组合,而IS曲线只表示商品市场均衡时的情况。模型认为不仅产品市场的冲击可以使CC曲线发生位移,信用市场的冲击(比如储备的增长)也会使CC曲线移动。如图1所示,假设货币当局采取扩张性货币政策使银行体系的储备增加时,一方面LM曲线向外移动(如移至LM’),利率下降,产出增加;另一方面,由于银行贷款随之增加,CC曲线也向外移动(如移至CC’),又使产出进一步增加,也就是说,在CC—LM模型中,贷款的增加使得货币政策的效果比IS—LM模型更显著。
但伯南克等人认为,除了极少数情形外,信用总量本身不是左右经济活动的原始推动力量。相反,信用条件(度量信用条件最好的指标是外部融资额外成本①,不是信用总量)则是经济体系的内生变量,它决定货币政策改变之后,整体经济如何随之动态变化。综合他们的观点,我们可以如此理解,即信用条件改变带动信用总量改变,从而改变经济变量变动。
(二)中国地区的特殊因素分析。前述西方理论重在微观层面,认为信用条件制约银行信贷行为,产生配给制,制约信贷总量,从而影响实体经济。而对于我国尤其是地区经济而言,货币政策导向、地区产业政策导向两因素对信贷总量的影响程度明显超出信用条件下的银行信贷配给制。货币政策导向属于宏观层面因素,地区产业政策导向属于中观层面因素,前者决定信贷的总量,后者制约着信贷投向及其结构,微观层面的信用条件及其信贷配给制往往从属于两者,这是我国经济发展中的特色所在。
从中国实际情况看,受央行货币政策导向以及地方要求发展经济的倾向影响,信贷供给并不因为经济增长而增加,经济萧条而减少,实际中信贷始终保持增长态势,在经济增长放缓时信贷反而会加速增长。如2009年因遭遇国际金融危机影响,实体经济增长放缓,信贷大规模膨胀,此时微观层面的银行信贷配给制被宏观货币政策因素所掩盖,只是在对待中小企业方面才暴露出来。而对于一个地区而言,地方的产业政策导向往往会对信贷起到更为重要的作用。以大连为例,2006年大连市正式确立了“一个中心、四个基地”产业发展思路。“一个中心”指的是建设东北亚重要的国际航运中心,“四个基地”则是指石油化工、电子信息、装备制造和船舶制造基地。目前四个基地产业已经成为大连市的支柱产业。受此产业政策导向影响,各银行除满足个人信贷、房地产信贷等基本信贷领域外,信贷投放积极支持了产业政策布局。从2009年6月末的中长期贷款投向数据中可以看出,投向“一个中心、四个基地”的贷款余额已累计达到558.7亿元,占全部中长期贷款的1/5,比提出该战略的2006年年初提高了4个百分点,若剔除个人贷款,则占1/4强。
简言之,信贷供给是地区经济增长的重要推动力量,经济增长是信贷增长的结果;相反,地区经济增长并不直接带动信贷增长,信贷增长是在货币政策和地方产业政策双重作用的引导下发生变动从而对经济产生作用的。
基于以上分析,笔者认为,信贷供给对地区经济增长的作用渠道主要有如下几方面(见图2):
1. 个人消费信贷渠道。对居民增加消费信贷以增加消费需求,从而扩大总需求,促进产出提高。
2. 企业信贷渠道。顺应当地产业政策导向,积极支持相关产业发展,合理放贷,一方面满足企业的流动资金需求,保证企业正常生产,稳定产出与就业;另一方面为企业研发、技术革新、新项目等方面提供全方位支持,在当期拉动投资需求,在未来时期提升企业整体技术水平,增大产能,从而进一步提高产出。
3. 政府基础设施项目信贷。对各类政府基础设施项目提供信贷支持,在当期拉动投资需求的同时,也改善了当地的居住条件、投资环境,从而为未来增大消费(旅游等)、招商引资等方面奠定良好基础。
那么,2009年上半年月信贷投入量创历史新高后,经济增长为何仍处于低迷状态呢?我们可以用前述的CC—LM模型予以解释。CC曲线表示商品市场和信用市场同时出清时,所有利率和产出的组合,那么商品市场需求增加和信贷扩大都能推动CC曲线向右位移。从2008年底以来的实际情况来看,适度宽松的货币政策确实推动了信贷的增长,此为推动CC曲线向右位移的因素,但是由于对外依存较高,国外需求大幅下降导致总需求减少,此为推动CC曲线向左位移的因素。正是由于总需求不足的程度明显大于信贷推动幅度,导致CC曲线向右位移幅度并不显著,从而表现出经济增长放缓的局面。从这一点可以看出,信贷增加对经济增长的作用程度还要有赖于商品市场总需求的稳定性;总需求过于低迷,信贷对经济增长的作用效果部分被商品市场需求下降所抵消,但是值得一提的是,在此过程中信贷的增加延缓了经济下滑的速度,从而对经济起到了稳定器的作用。
二、信贷供给与地区经济增长关系的实证分析
本文以Y、Q、P分别代表实际GDP、贷款和居民消费价格指数(CPI),运用计量模型研究信贷供给对经济增长的作用。由于2009年数据异常,因此数据区间选择2000年1季度至2008年4季度的季度数据,共36期。各数据选取及初步处理原则如下:(1)GDP的处理。由于我国实际部门数据公布尚未达到GDDS标准,只公布现价GDP和按不变价格计算的同比增速,且季度数据皆为累计数据,因此需要手工测算实际GDP。本文以第一次经济普查后的2005年数据为基期,根据其他各年各季累计的GDP增长率计算出季度累计实际GDP,相邻两季作差,得到各季度当期实际GDP。(2)贷款数据处理。由于月度数据间波动较大,因此对季末贷款额进行了移动平均,且由于历史上存在剥离因素,将剥离因素进行还原。(3)季度的CPI采用当季各月CPI的均值。为了减少数据处理过程中可能产生的误差对研究带来干扰,本文运用了PBC版X12—ARIMA季节调整方法剔除了季节因素影响,并对各变量进行了对数化处理,各变量用如下符号表示:LnY,LnQ,LnP。
1. 格兰杰因果关系检验。变量之间的因果关系可以用格兰杰因果检验来加以考量,经过检验,我们发现:在5%的显著水平下可以认为贷款是实际GDP的格兰杰原因,同时也是物价水平的格兰杰原因。即贷款一方面带动了实际GDP的增长,另一方面也对物价水平起作用。相反,实际GDP的增长并不是贷款增长的格兰杰原因。综合检验结果得出结论是,贷款的增长并不是因为GDP增长而增长,相反贷款的增长却在推动GDP的增长(见表1)。
2. 平稳性检验。首先应用ADF方法对贷款、实际GDP和价格指数的对数形式进行单位根检验,滞后阶数以AIC准则为准。由表2可知,LnP、LnQ、LnY均存在单位根,是非平稳序列。一阶差分后均为平稳序列,即为一阶单整序列,记作I(1)。
3.滞后期选定。将LnP、LnQ、LnY建立一个系统,建立向量自回归(VAR)模型。根据LR、FPE、AIC、SC、HQ等各检验准则综合判断,我们选择滞后5期(见表3)。
4. Johansen协整检验。建立VEC模型需要进行Johansen协整检验,而Johansen协整检验的前提条件是变量必须为非平稳序列。前面的单位根检验已经得出三个变量非平稳结论,因此可以对三个序列进行协整检验,判断是否具有协整关系。因为VAR模型选择的滞后期为5,所以Johansen协整检验的滞后期选择4。从检验结果表4中我们可以看出,不论是迹检验还是最大特征根检验,贷款、GDP和物价指数三者之间在5%的显著水平下都是有且仅有一个协整关系,因此可以建立VEC模型。
5. 建立向量误差修正(VEC)模型。因为存在协整关系,所以我们建立VEC模型。其中模型的核心部分即误差修正项方程如下:
ecm(-1)=LnQ(-1)-.08LnP(-1)-1.33LnY(-1)
[-1.61781] [-23.2574]
(注:[ ]内为t统计量值)。
从上式可以看出,贷款与产出存在一种较为稳定的关系,即贷款每增加1个百分点,产出Y增长约0.75个百分点(1/1.33)。以大连市2008年为例,人民币贷款增长了17.19%,则贷款因素促进了产出GDP增长了约13个百分点,而当年GDP实际增长16.5%,由此可以粗略地认为贷款因素对GDP的贡献度达78%。
(六)脉冲响应分析。为了了解贷款对产出(实际GDP)、物价(CPI)影响的动态情况,我们应用前面的VEC模型进行脉冲响应分析,观察贷款一个单位标准差的冲击对产出和物价的影响。从贷款扰动对产出冲击的脉冲图(见图3)可以看出,贷款当期便对产出产生正向作用,并随时间推移而逐步扩大,在第5期(即5个季度时)对产出的作用最大,而后逐步回落。从贷款扰动对物价的冲击的脉冲图(见图4)可以看出,在前2期贷款冲击对物价的影响程度明显迟于对产出的影响,之后逐步扩大,在第5期达到最大值,且影响程度明显高于对贷款的影响,持续时间更长,持续到第10期。综合两图得出如下判断:短期内贷款增长首先带动了产出增长,之后再带动物价水平的上涨,而且对物价水平的影响程度更高,作用时间更长。理论上,产出变化通常被认为是受货币政策影响的第一级目标,货币扩张对通货膨胀率的充分影响将需要1年到1年半,而实际中贷款渠道是货币扩张的重要渠道之一,贷款扩张一定程度上将反映货币扩张的结果,因此冲击图所反映的现实与理论是基本吻合的。
(七)方差分解。产出LnY的方差分解结果表明,产出的预测误差主要来自于自身的波动,但是随着时间的推移逐渐下降。贷款和价格因素对产出预测误差的贡献度逐步扩大,在10期(即2.5年)时贷款对产出预测误差的贡献度约占35.6%,且呈逐步上升趋势,价格对产出的预测误差的贡献度达到12.6%,可见贷款对产出更重要(见图5)。
三、结论与政策建议
在我国地区经济发展中,货币政策导向以及地区产业规划对信贷供给产生较大影响,尤其是地区产业规划对信贷供给作用更为显著,从而对通过信贷供给促进经济增长。从这一意义而言,信贷供给是政策的中间变量,是距离最终目标——经济增长较近的指示变量。实证分析中表明,信贷供给虽然也拉动了价格上涨,但对经济增长的贡献度很高,对地区经济增长至关重要。
基于此,笔者认为应该从以下几个方面加强对信贷供给的引导,以扩大信贷供给对经济增长的作用。
1. 结合本地实际,按照比较优势原则,科学制定地区产业规划,发展优势产业,以引导信贷供给向优势产业倾斜。
2. 扩大消费信贷,创新消费信贷品种、模式,充分发挥消费信贷在扩大消费需求中的作用。
3. 在控制信贷风险的前提下,积极支持政府重大基础设施建设,促进地区投资环境进一步改善。
注释:
①外部融资额外成本被定义为外部融资成本(如发行股票或债券的成本)与内部融资成本(如留存利润的机会成本)之差。只要存在市场摩擦(信息不完全等),就会存在外部融资额外成本。
参考文献:
[1]谢平.中国货币政策分析:1998-2002[J].金融研究,2004,(8).
[2]Bernanke and Alan Blinder, 1988, “Credit,Money,and Aggregate Demand”,American Economic Review 78,May,Vol.78,No.2,pp435-439.
[3]Bernanke and Gertler,1995,“Inside the Black Box:The Credit Channel of Monetary Transmission”,Journal of Economic PerspectivesFall,Vol.9, pp27-48.
责任编辑:学 诗
责任校对:武占江
Empirical Researches on the Function of Credit Supplyment to the Regional Economy Increasement
Yin Yanhai
(Center Branch of Dalian City, Chinese People Bank, Dalian 116001, China)
Abstract: The credit is the important guarantee maintaining and promoting the regional economy increasement. Each region should comply with the local situation, formulate the industrial regulation scientificly, develop the advantage industry, lead the credit supplyment trend tilting to the advantage industry, cultivate and extend the scope and scale of consuming credit, elevate its supporting function and actively support the construction of cardinal basic supplementation based on the limitation on the credit venture.
Key words: credit; economy increasement; regional industrial programme
关键词:信贷;经济增长;地区产业规划
中图分类号:F061.5 文献标识码:A 文章编号:1003-3890(2010)02-0056-05
贷款渠道是货币创造的重要渠道之一,是货币政策松紧程度的重要指示器,而对于地方经济发展来说,贷款是维持并促进地区经济增长的重要保障。分析信贷对地区经济增长的作用机理,了解信贷对经济增长的作用程度,对地区经济发展规划具有重要意义。
一、信贷供给对地区经济增长的作用机理分析
1. 理论上的解释。按照传统的凯恩斯主义解释,在短期内,投资主要取决于利率,在信贷市场上仅是利率机制在起作用。新凯恩斯主义者认为在信贷市场上,利率机制、配给机制在同时起作用。他们认为,由于信贷市场是个信息不完全的市场,借贷双方信息是不对称的,银行为规避逆向选择和道德风险而倾向于信贷配给,尤其是在利率管制的情况下,贷款者不是根据利率标准选择借款者,而是按利率外的其他标准如借款者的资产、财务状况,经营能力和担保情况等进行信贷配给。在经济繁荣时期,银行考虑到企业还贷能力较强,愿意增加贷款,在经济萧条时期则相反,从而使得货币政策除经一般的利率机制传导之外,还可以通过银行贷款的增加和减少来进一步强化对经济运行的影响。也就是说,即使存在凯恩斯主义所谓的流动性陷阱致使利率传导机制失效,货币政策也可以借助信贷渠道发挥作用。
为进一步阐述信贷对经济的作用,伯南克和布兰德从银行贷款角度出发,对传统的IS—LM模型进行了修正,提出了CC—LM模型。IS—LM模型假设只存在两类资产即货币和债券,这一假设是指除货币之外的其他所有资产都可以完全替代。CC—LM模型则放弃了这一假设,认为银行贷款是一种特别的金融资产,它与债券不完全可替代。他们假设存在三类资产:货币、债券和银行贷款。与IS—LM模型不同的是,用CC曲线取代了IS曲线,它表示商品市场和信用市场同时出清时,所有利率和产出的组合,而IS曲线只表示商品市场均衡时的情况。模型认为不仅产品市场的冲击可以使CC曲线发生位移,信用市场的冲击(比如储备的增长)也会使CC曲线移动。如图1所示,假设货币当局采取扩张性货币政策使银行体系的储备增加时,一方面LM曲线向外移动(如移至LM’),利率下降,产出增加;另一方面,由于银行贷款随之增加,CC曲线也向外移动(如移至CC’),又使产出进一步增加,也就是说,在CC—LM模型中,贷款的增加使得货币政策的效果比IS—LM模型更显著。
但伯南克等人认为,除了极少数情形外,信用总量本身不是左右经济活动的原始推动力量。相反,信用条件(度量信用条件最好的指标是外部融资额外成本①,不是信用总量)则是经济体系的内生变量,它决定货币政策改变之后,整体经济如何随之动态变化。综合他们的观点,我们可以如此理解,即信用条件改变带动信用总量改变,从而改变经济变量变动。
(二)中国地区的特殊因素分析。前述西方理论重在微观层面,认为信用条件制约银行信贷行为,产生配给制,制约信贷总量,从而影响实体经济。而对于我国尤其是地区经济而言,货币政策导向、地区产业政策导向两因素对信贷总量的影响程度明显超出信用条件下的银行信贷配给制。货币政策导向属于宏观层面因素,地区产业政策导向属于中观层面因素,前者决定信贷的总量,后者制约着信贷投向及其结构,微观层面的信用条件及其信贷配给制往往从属于两者,这是我国经济发展中的特色所在。
从中国实际情况看,受央行货币政策导向以及地方要求发展经济的倾向影响,信贷供给并不因为经济增长而增加,经济萧条而减少,实际中信贷始终保持增长态势,在经济增长放缓时信贷反而会加速增长。如2009年因遭遇国际金融危机影响,实体经济增长放缓,信贷大规模膨胀,此时微观层面的银行信贷配给制被宏观货币政策因素所掩盖,只是在对待中小企业方面才暴露出来。而对于一个地区而言,地方的产业政策导向往往会对信贷起到更为重要的作用。以大连为例,2006年大连市正式确立了“一个中心、四个基地”产业发展思路。“一个中心”指的是建设东北亚重要的国际航运中心,“四个基地”则是指石油化工、电子信息、装备制造和船舶制造基地。目前四个基地产业已经成为大连市的支柱产业。受此产业政策导向影响,各银行除满足个人信贷、房地产信贷等基本信贷领域外,信贷投放积极支持了产业政策布局。从2009年6月末的中长期贷款投向数据中可以看出,投向“一个中心、四个基地”的贷款余额已累计达到558.7亿元,占全部中长期贷款的1/5,比提出该战略的2006年年初提高了4个百分点,若剔除个人贷款,则占1/4强。
简言之,信贷供给是地区经济增长的重要推动力量,经济增长是信贷增长的结果;相反,地区经济增长并不直接带动信贷增长,信贷增长是在货币政策和地方产业政策双重作用的引导下发生变动从而对经济产生作用的。
基于以上分析,笔者认为,信贷供给对地区经济增长的作用渠道主要有如下几方面(见图2):
1. 个人消费信贷渠道。对居民增加消费信贷以增加消费需求,从而扩大总需求,促进产出提高。
2. 企业信贷渠道。顺应当地产业政策导向,积极支持相关产业发展,合理放贷,一方面满足企业的流动资金需求,保证企业正常生产,稳定产出与就业;另一方面为企业研发、技术革新、新项目等方面提供全方位支持,在当期拉动投资需求,在未来时期提升企业整体技术水平,增大产能,从而进一步提高产出。
3. 政府基础设施项目信贷。对各类政府基础设施项目提供信贷支持,在当期拉动投资需求的同时,也改善了当地的居住条件、投资环境,从而为未来增大消费(旅游等)、招商引资等方面奠定良好基础。
那么,2009年上半年月信贷投入量创历史新高后,经济增长为何仍处于低迷状态呢?我们可以用前述的CC—LM模型予以解释。CC曲线表示商品市场和信用市场同时出清时,所有利率和产出的组合,那么商品市场需求增加和信贷扩大都能推动CC曲线向右位移。从2008年底以来的实际情况来看,适度宽松的货币政策确实推动了信贷的增长,此为推动CC曲线向右位移的因素,但是由于对外依存较高,国外需求大幅下降导致总需求减少,此为推动CC曲线向左位移的因素。正是由于总需求不足的程度明显大于信贷推动幅度,导致CC曲线向右位移幅度并不显著,从而表现出经济增长放缓的局面。从这一点可以看出,信贷增加对经济增长的作用程度还要有赖于商品市场总需求的稳定性;总需求过于低迷,信贷对经济增长的作用效果部分被商品市场需求下降所抵消,但是值得一提的是,在此过程中信贷的增加延缓了经济下滑的速度,从而对经济起到了稳定器的作用。
二、信贷供给与地区经济增长关系的实证分析
本文以Y、Q、P分别代表实际GDP、贷款和居民消费价格指数(CPI),运用计量模型研究信贷供给对经济增长的作用。由于2009年数据异常,因此数据区间选择2000年1季度至2008年4季度的季度数据,共36期。各数据选取及初步处理原则如下:(1)GDP的处理。由于我国实际部门数据公布尚未达到GDDS标准,只公布现价GDP和按不变价格计算的同比增速,且季度数据皆为累计数据,因此需要手工测算实际GDP。本文以第一次经济普查后的2005年数据为基期,根据其他各年各季累计的GDP增长率计算出季度累计实际GDP,相邻两季作差,得到各季度当期实际GDP。(2)贷款数据处理。由于月度数据间波动较大,因此对季末贷款额进行了移动平均,且由于历史上存在剥离因素,将剥离因素进行还原。(3)季度的CPI采用当季各月CPI的均值。为了减少数据处理过程中可能产生的误差对研究带来干扰,本文运用了PBC版X12—ARIMA季节调整方法剔除了季节因素影响,并对各变量进行了对数化处理,各变量用如下符号表示:LnY,LnQ,LnP。
1. 格兰杰因果关系检验。变量之间的因果关系可以用格兰杰因果检验来加以考量,经过检验,我们发现:在5%的显著水平下可以认为贷款是实际GDP的格兰杰原因,同时也是物价水平的格兰杰原因。即贷款一方面带动了实际GDP的增长,另一方面也对物价水平起作用。相反,实际GDP的增长并不是贷款增长的格兰杰原因。综合检验结果得出结论是,贷款的增长并不是因为GDP增长而增长,相反贷款的增长却在推动GDP的增长(见表1)。
2. 平稳性检验。首先应用ADF方法对贷款、实际GDP和价格指数的对数形式进行单位根检验,滞后阶数以AIC准则为准。由表2可知,LnP、LnQ、LnY均存在单位根,是非平稳序列。一阶差分后均为平稳序列,即为一阶单整序列,记作I(1)。
3.滞后期选定。将LnP、LnQ、LnY建立一个系统,建立向量自回归(VAR)模型。根据LR、FPE、AIC、SC、HQ等各检验准则综合判断,我们选择滞后5期(见表3)。
4. Johansen协整检验。建立VEC模型需要进行Johansen协整检验,而Johansen协整检验的前提条件是变量必须为非平稳序列。前面的单位根检验已经得出三个变量非平稳结论,因此可以对三个序列进行协整检验,判断是否具有协整关系。因为VAR模型选择的滞后期为5,所以Johansen协整检验的滞后期选择4。从检验结果表4中我们可以看出,不论是迹检验还是最大特征根检验,贷款、GDP和物价指数三者之间在5%的显著水平下都是有且仅有一个协整关系,因此可以建立VEC模型。
5. 建立向量误差修正(VEC)模型。因为存在协整关系,所以我们建立VEC模型。其中模型的核心部分即误差修正项方程如下:
ecm(-1)=LnQ(-1)-.08LnP(-1)-1.33LnY(-1)
[-1.61781] [-23.2574]
(注:[ ]内为t统计量值)。
从上式可以看出,贷款与产出存在一种较为稳定的关系,即贷款每增加1个百分点,产出Y增长约0.75个百分点(1/1.33)。以大连市2008年为例,人民币贷款增长了17.19%,则贷款因素促进了产出GDP增长了约13个百分点,而当年GDP实际增长16.5%,由此可以粗略地认为贷款因素对GDP的贡献度达78%。
(六)脉冲响应分析。为了了解贷款对产出(实际GDP)、物价(CPI)影响的动态情况,我们应用前面的VEC模型进行脉冲响应分析,观察贷款一个单位标准差的冲击对产出和物价的影响。从贷款扰动对产出冲击的脉冲图(见图3)可以看出,贷款当期便对产出产生正向作用,并随时间推移而逐步扩大,在第5期(即5个季度时)对产出的作用最大,而后逐步回落。从贷款扰动对物价的冲击的脉冲图(见图4)可以看出,在前2期贷款冲击对物价的影响程度明显迟于对产出的影响,之后逐步扩大,在第5期达到最大值,且影响程度明显高于对贷款的影响,持续时间更长,持续到第10期。综合两图得出如下判断:短期内贷款增长首先带动了产出增长,之后再带动物价水平的上涨,而且对物价水平的影响程度更高,作用时间更长。理论上,产出变化通常被认为是受货币政策影响的第一级目标,货币扩张对通货膨胀率的充分影响将需要1年到1年半,而实际中贷款渠道是货币扩张的重要渠道之一,贷款扩张一定程度上将反映货币扩张的结果,因此冲击图所反映的现实与理论是基本吻合的。
(七)方差分解。产出LnY的方差分解结果表明,产出的预测误差主要来自于自身的波动,但是随着时间的推移逐渐下降。贷款和价格因素对产出预测误差的贡献度逐步扩大,在10期(即2.5年)时贷款对产出预测误差的贡献度约占35.6%,且呈逐步上升趋势,价格对产出的预测误差的贡献度达到12.6%,可见贷款对产出更重要(见图5)。
三、结论与政策建议
在我国地区经济发展中,货币政策导向以及地区产业规划对信贷供给产生较大影响,尤其是地区产业规划对信贷供给作用更为显著,从而对通过信贷供给促进经济增长。从这一意义而言,信贷供给是政策的中间变量,是距离最终目标——经济增长较近的指示变量。实证分析中表明,信贷供给虽然也拉动了价格上涨,但对经济增长的贡献度很高,对地区经济增长至关重要。
基于此,笔者认为应该从以下几个方面加强对信贷供给的引导,以扩大信贷供给对经济增长的作用。
1. 结合本地实际,按照比较优势原则,科学制定地区产业规划,发展优势产业,以引导信贷供给向优势产业倾斜。
2. 扩大消费信贷,创新消费信贷品种、模式,充分发挥消费信贷在扩大消费需求中的作用。
3. 在控制信贷风险的前提下,积极支持政府重大基础设施建设,促进地区投资环境进一步改善。
注释:
①外部融资额外成本被定义为外部融资成本(如发行股票或债券的成本)与内部融资成本(如留存利润的机会成本)之差。只要存在市场摩擦(信息不完全等),就会存在外部融资额外成本。
参考文献:
[1]谢平.中国货币政策分析:1998-2002[J].金融研究,2004,(8).
[2]Bernanke and Alan Blinder, 1988, “Credit,Money,and Aggregate Demand”,American Economic Review 78,May,Vol.78,No.2,pp435-439.
[3]Bernanke and Gertler,1995,“Inside the Black Box:The Credit Channel of Monetary Transmission”,Journal of Economic PerspectivesFall,Vol.9, pp27-48.
责任编辑:学 诗
责任校对:武占江
Empirical Researches on the Function of Credit Supplyment to the Regional Economy Increasement
Yin Yanhai
(Center Branch of Dalian City, Chinese People Bank, Dalian 116001, China)
Abstract: The credit is the important guarantee maintaining and promoting the regional economy increasement. Each region should comply with the local situation, formulate the industrial regulation scientificly, develop the advantage industry, lead the credit supplyment trend tilting to the advantage industry, cultivate and extend the scope and scale of consuming credit, elevate its supporting function and actively support the construction of cardinal basic supplementation based on the limitation on the credit venture.
Key words: credit; economy increasement; regional industrial programme