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摘 要 本文以实行全流通发行并上市的国内深市A股为样本,运用多元回归模型对影响IPO抑价的因素进行实证分析,结果表明抑价与上市公司年龄、上市首日换手率、发行前后摊簿市盈率、上市首日市净率和上市首日市场回报率正相关,与中签率和发行价格负相关。
关键词:全流通 IPO抑价 证券市场
中图分类号:F830文献标识码:A
一、引言
IPO抑价之谜描述的是在首次公开发行股票的过程中,IPO股票短期内收益率或初始收益率偏高(High Initial Returns of IPO),即IPO股票上市后短期內的市场交易价格一般大于其发行价格的现象,表现为上市首日发行价明显低于新股上市首日收盘价。按照市场有效性假说,IPO不应出现超额报酬率的现象,因众多的逐利行为会使超额利润消失。2006年以来我国的股票发行发生了根本的变化,采用了全流通发行机制,原预计我国的IPO抑价可能会得到改善。本文希望通过对全流通下我国证券市场IPO抑价进行实证分析,试图寻找全流通下我国IPO抑价的可能原因。
二、解释变量的选择、假设及定义
(一)解释变量的选择。
模型采用未经市场调整的股票上市首日回报率作为因变量,自变量的选择考虑到公司的基本情况、发行定价及中国市场状况和环境等方面的因素,采用招股说明书中列出的一系列价值评价指标。本文选取以下三类可能影响我国IPO抑价的变量:发行公司基本情况方面的变量,股票供求及市场环境变量,发行定价方面的变量。
(二)解释变量假设及定义。
1、公司年龄(X1)。根据行为金融理论,公司成立的时间越少,越容易引起投资者的过度反应,引起高的抑价。假设公司年龄和发行抑价率负相关。
2、上市首日换手率(X2)。上市首日换手率是反映二级市场上投资者对其关注程度,也是衡量二级市场中是否存在过度投机行为的一个重要指标。上市首日换手率越高,说明市场上明显存在过度投机行为,新股发行首日回报率越高。
3、中签率(X3)。中国IPO发行市场供不应求的现象十分明显,中签率是间接反映投资者对新股需求情况超额认购程度越高,中签率越低,投资者对于发行公司未来价值越看好。因此假定其与首日回报率负相关。
4、发行价格(X4)。发行价格比较低的股票,具有更大的上升空间,股价容易被炒作,抑价会变得更高。故发行价格与首日回报率为负相关。
5、发行前后摊簿市盈率(X5)。一般来说,较高的发行市盈率,对投资者而言,意味着对该发行公司获利能力增长有较高的预期,投资者对该公司的发展前景更看好,其首日回报率就越低。故发行市盈率同抑价程度负相关。
6、上市首日市净率(X6)。上市首日市净率是股票市价与每股净资产的比值。市净率越低的股票,其投资价值越高。市净率与抑价呈正相关。
7、上市首日市场回报率(X7)。在全流通下,股票的价格回报率更加与市场息息相关。故本文假定IPO抑价与首日市场回报率正相关。
三、数据的选取和处理
数据来源于国泰安数据库。本文选取的样本为2006年6月5日2008年9月25日间发行并在深市上市的224只股票。此间A股IPO家数共为272家,考虑到深沪股市之间的差异,且选取的样本区间中在沪市IPO的家数仅48家,因此本文以深市作为研究对象。实证过程中删除了样本中的奇异值。以变量的标准化残差的绝对值大于5作为判据,删除了2家公司(中核钛白和宏大经编),样本观察值为222个。
四、IPO抑价影响因素的多元线性回归分析
(一)多元回归模型。
基于上述影响首日回报率的影响因素,多元回归模型。以首日回报率为因变量,以上述各因素为自变量。
(二)多元线性回归结果。
T值为(2.14)(2.15)(-1.78)(-4.77)(3.87) (8.99) (2.98) (-1.58)
(三)多元线性回归结果分析。
以上回归结果中,除公司年龄与假设不符之外,其他都与假设相符。除中签率不是很显著外,其他解释变量的回归结果都是显著的。
五、IPO抑价影响因素回归模型检验
(一)拟合度和独立性检验。
本文回归的R2值为0.445,修正的R2值为0.427。说明拟合优度较高。拟合结果的DW值为1.22,序列之间还是存在着一定的相关性。
(二)自变量之间的相关性检验。
通过协方差分析,本文所选取的解释变量序列之间的相关系数都小于0.3 。因此所取样本间的多重共线性现象不显著。
六、结论
本文利用eviews软件,对我国深市A股IPO抑价情况及其影响因素进行了统计分析和相关性分析,并建立了比较全面的IPO抑价影响因素的多元回归模型。(1) 样本统计结果显示我国证券市场中的IPO抑价水平非常高,均值高达155.06%;最高为538.12%,这明显高于其他西方国家以及其他一些发展中国家。(2)回归结果显示,抑价与上市公司年龄、上市首日换手率、发行前后摊簿市盈率、上市首日市净率和上市首日市场回报率正相关,与中签率和发行价格负相关。
(作者:中南财经政法大学新华金融保险学院金融工程研究生)
参考文献:
[1]朱南,卓贤.对我国股票首次公开发行抑价的实证分析.金融研究2004(2).
[2]陈有禄,熊虎,罗秋兰.全流通下我国证券市场IPO抑价的实证研究.改革与战略2008(9).
[3]Steven Xiaofan Zheng, Mingsheng Li.Underpricing, ownership dispersion, and aftermarket liquidity of IPO stocks.Journal of Empirical Finance 2007.
关键词:全流通 IPO抑价 证券市场
中图分类号:F830文献标识码:A
一、引言
IPO抑价之谜描述的是在首次公开发行股票的过程中,IPO股票短期内收益率或初始收益率偏高(High Initial Returns of IPO),即IPO股票上市后短期內的市场交易价格一般大于其发行价格的现象,表现为上市首日发行价明显低于新股上市首日收盘价。按照市场有效性假说,IPO不应出现超额报酬率的现象,因众多的逐利行为会使超额利润消失。2006年以来我国的股票发行发生了根本的变化,采用了全流通发行机制,原预计我国的IPO抑价可能会得到改善。本文希望通过对全流通下我国证券市场IPO抑价进行实证分析,试图寻找全流通下我国IPO抑价的可能原因。
二、解释变量的选择、假设及定义
(一)解释变量的选择。
模型采用未经市场调整的股票上市首日回报率作为因变量,自变量的选择考虑到公司的基本情况、发行定价及中国市场状况和环境等方面的因素,采用招股说明书中列出的一系列价值评价指标。本文选取以下三类可能影响我国IPO抑价的变量:发行公司基本情况方面的变量,股票供求及市场环境变量,发行定价方面的变量。
(二)解释变量假设及定义。
1、公司年龄(X1)。根据行为金融理论,公司成立的时间越少,越容易引起投资者的过度反应,引起高的抑价。假设公司年龄和发行抑价率负相关。
2、上市首日换手率(X2)。上市首日换手率是反映二级市场上投资者对其关注程度,也是衡量二级市场中是否存在过度投机行为的一个重要指标。上市首日换手率越高,说明市场上明显存在过度投机行为,新股发行首日回报率越高。
3、中签率(X3)。中国IPO发行市场供不应求的现象十分明显,中签率是间接反映投资者对新股需求情况超额认购程度越高,中签率越低,投资者对于发行公司未来价值越看好。因此假定其与首日回报率负相关。
4、发行价格(X4)。发行价格比较低的股票,具有更大的上升空间,股价容易被炒作,抑价会变得更高。故发行价格与首日回报率为负相关。
5、发行前后摊簿市盈率(X5)。一般来说,较高的发行市盈率,对投资者而言,意味着对该发行公司获利能力增长有较高的预期,投资者对该公司的发展前景更看好,其首日回报率就越低。故发行市盈率同抑价程度负相关。
6、上市首日市净率(X6)。上市首日市净率是股票市价与每股净资产的比值。市净率越低的股票,其投资价值越高。市净率与抑价呈正相关。
7、上市首日市场回报率(X7)。在全流通下,股票的价格回报率更加与市场息息相关。故本文假定IPO抑价与首日市场回报率正相关。
三、数据的选取和处理
数据来源于国泰安数据库。本文选取的样本为2006年6月5日2008年9月25日间发行并在深市上市的224只股票。此间A股IPO家数共为272家,考虑到深沪股市之间的差异,且选取的样本区间中在沪市IPO的家数仅48家,因此本文以深市作为研究对象。实证过程中删除了样本中的奇异值。以变量的标准化残差的绝对值大于5作为判据,删除了2家公司(中核钛白和宏大经编),样本观察值为222个。
四、IPO抑价影响因素的多元线性回归分析
(一)多元回归模型。
基于上述影响首日回报率的影响因素,多元回归模型。以首日回报率为因变量,以上述各因素为自变量。
(二)多元线性回归结果。
T值为(2.14)(2.15)(-1.78)(-4.77)(3.87) (8.99) (2.98) (-1.58)
(三)多元线性回归结果分析。
以上回归结果中,除公司年龄与假设不符之外,其他都与假设相符。除中签率不是很显著外,其他解释变量的回归结果都是显著的。
五、IPO抑价影响因素回归模型检验
(一)拟合度和独立性检验。
本文回归的R2值为0.445,修正的R2值为0.427。说明拟合优度较高。拟合结果的DW值为1.22,序列之间还是存在着一定的相关性。
(二)自变量之间的相关性检验。
通过协方差分析,本文所选取的解释变量序列之间的相关系数都小于0.3 。因此所取样本间的多重共线性现象不显著。
六、结论
本文利用eviews软件,对我国深市A股IPO抑价情况及其影响因素进行了统计分析和相关性分析,并建立了比较全面的IPO抑价影响因素的多元回归模型。(1) 样本统计结果显示我国证券市场中的IPO抑价水平非常高,均值高达155.06%;最高为538.12%,这明显高于其他西方国家以及其他一些发展中国家。(2)回归结果显示,抑价与上市公司年龄、上市首日换手率、发行前后摊簿市盈率、上市首日市净率和上市首日市场回报率正相关,与中签率和发行价格负相关。
(作者:中南财经政法大学新华金融保险学院金融工程研究生)
参考文献:
[1]朱南,卓贤.对我国股票首次公开发行抑价的实证分析.金融研究2004(2).
[2]陈有禄,熊虎,罗秋兰.全流通下我国证券市场IPO抑价的实证研究.改革与战略2008(9).
[3]Steven Xiaofan Zheng, Mingsheng Li.Underpricing, ownership dispersion, and aftermarket liquidity of IPO stocks.Journal of Empirical Finance 2007.