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当今金融开放的所有风险，几乎都是与储备货币关联的风险。因此，要注意本国储备货币短缺的风险，更要注意本国储备货币力量不足的风险，注意储备货币债务风险，注意不能对储备货币随便开放。
谈及资本项目可兑换话题，需要先明确几个概念。
资本账户是指国际收支平衡表中的资本和金融项目，包括相互的直接投资、证券投资、债务和债权、租赁及其他等。
资本(和金融)账户开放，开放是对外开放，在资本流入方面取消管制和限制。
资本(和金融)项目可兑换是指对资本流入和流出取消管制和限制，传统意义上指取消汇兑管制和限制，本文包括了分类货币。
资本(和金融)账户自由化是指允许资本自由流动，汇率自由浮动，不予以任何限制和干预。
传统意义的资本账户开放，风险巨大
自布雷顿森林体系建立以后，国际金融秩序的理论和认识基本是立足于美元或储备货币的理论和认识。
以国际货币基金组织协定的第八条款为例，这是关于经常项目可兑换的标准定义。什么是经常项目可兑换呢？即对经常项目下的跨境交易和转移支付不施加汇兑限制，没有汇兑歧视和多重汇率安排，承诺兑换外国持有的本币。
这个定义是从美元和储备货币角度来定义的，该条款实际限制和禁止以储备货币以外的本币进行支付、结算和清偿。但这种不公平，未被人们认识到。
在黄金作为世界货币时，各国都可以生产或多或少的黄金，但自从美元、英镑等替代黄金以后，各国就不能自动印刷美元、英镑，而必须通过出口商品、劳务或借贷来获得美元和英镑。所有纸币的地位本来是平等的，但美元等与黄金挂钩以后，纸币的地位就发生了变化，美元等逐渐成为准黄金，而黄金成为货币傀儡，美元与黄金脱钩以后，美元自动地成为世界货币——储备货币。
此后，就有了纸币间的汇率、汇兑问题，有了特别提款权问题，有了经常项目可兑换、资本项目可兑换问题。也因此有了汇率危机，资本账户开放的危机。
（一）传统意义资本账户开放的风险首先源于货币的地位不平等
当今的国际金融秩序，实际是不公平的秩序，是美元等储备货币垄断国际金融利益的体系，也是禁止非储备货币跨境履行货币基础职能的不合理体系，或者非储备货币国不明白本币可以跨境履行职能的体系，而这个制度和体系由于纸币地位的不平等，存在巨大风险。
1．国际信用和发行权的差异
美元等货币，具有国际信用，可以获得铸币税，在全球流通，发挥货币的基础职能，而非储备货币不能。
2．兑换与被兑换的差异
货币的本质是汇兑——汇率的本质是非储备货币与储备货币的兑换比率。在国际经济和金融活动中必须使用储备货币，而不能使用非储备货币，储备货币进入任何国家，可以兑换为非储备货币，而非储备货币原则上只能在本国兑换储备货币，而且是有限制和管制的兑换，不能自由兑换为储备货币或其他货币。非储备货币出了国门以后，本币不能自由兑换任何货币。
3．持有的差异
上述差异的结果，导致所有非储备货币国家必须拥有或持有一定数量的美元等储备货币资产来进行贸易的结算和清偿。随着全球经济规模和贸易的扩大，各国持有的美元等储备货币也相应扩大，美元等储备货币的铸币税不断扩大。
更重要的是，随着各国经济和金融开放，为应对投机冲击和追逐贸易顺差，全球持有的美元等储备货币越来越多，而这些储备货币必须回到本国，这就产生储备货币资产的投资和投机，从而出现储备货币资产的价格危机。非储备货币国家辛苦获得的大量储备货币资产，最后被国际通货膨胀和资产价格缩水所损害。
不少国家担心国际金融安全，因为其持有大量美元、欧元金融资产，由于全球贸易、资本流动、金融交易以美元、欧元来计价，而这些金融资产的价值会严重缩水，各种金融交易和价格剧烈波动也会导致严重汇兑损失和交易亏损，这些都会导致银行非银行金融机构、国家的金融利益损失，导致债务危机、汇率危机、资产价格危机和银行危机。
（二）资本账户开放的实际风险源于投机的力量严重不对等
1．虚拟资产的差异
储备货币国家虚拟经济庞大，各种金融资产是当年经济规模（GDP）的数十倍到一百多倍，而非储备货币国家大多以实体经济为主。虚拟资产的价值远超过实体经济。目前，全球各种虚拟资产价格是GDP的100倍左右，每天全球仅外汇交易量就达到4万亿－5万亿美元。这都是以储备货币来计价和结算的，这些投机资本一年交易量的2％－3％到非储备货币国家进行投机，这个国家的实体经济也承受不起。
2．汇率价格的差异
储备货币国家，在当初确定自己的汇率时，往往把自己的汇率价格定得很高，把非储备货币的价格定得很低，历史上的英国、荷兰都是如此。战后美国确定日元汇率时也是如此。这样做，其实就是通过汇率来掠夺非储备货币国家的资源和消费品。
在金融经济开放的时代，储备货币国家的企业，可以通过历史的汇率制度廉价收购非储备货币国的资产，购买资源。更重要的是，在竞争中处于资产实力的优势地位。投机资本在投机中，也占据汇兑的优势地位。
3．投机与被投机——冲击与被冲击的差异
20世纪90年代以来，从日本泡沫经济危机、墨西哥金融危机到亚洲金融危机，基本都是国际投机资本——储备货币的投机资本，蓄意冲击一国的汇率制度，或者蓄意冲击一国的汇市和股市，而很少有非储备货币国到储备货币国进行投机的。即使在储备货币国本土的投机，最后真实损失的，也是那些持有储备货币货币的非储备货币国家。
由于货币地位的不平等，尤其是投机力量的严重不对等，非储备货币国家在资本账户开放中存在巨大的风险，乃至必然要出现开放的危机，不过是迟早的事情。
（三）资本账户开放，是储备货币项下的开放，必然有风险
关于资本账户开放（可兑换），国际货币基金组织对此没有管辖权，因此，也没有被大家接受的共同定义。
但基金组织前官员副总裁准备的条款含义(1997)：任何本国货币的持有人应当能够自由地将本币兑换为外币，用以与法律允许的国际交易有关的支付和转移（狭义，支付和转移），广义包括对所关联的交易允许支付和转移。
IMF工作文件(1993)定义为：取消对国际收支的资本和金融交易项目的外汇管制,包括数量限制／税收和补贴等。
印度储备银行的定义是：按照市场决定的汇率,将国内金融资产转变为外国金融资产的自由。
国内也有几种不同认识，如认为资本账户开放（可兑换）就是取消跨境资本交易的管制，取消与跨境资本交易相关的外汇管制（包括转移支付和汇兑）。有人甚至认为是取消对资本流动的汇兑限制，或者是取消经常项目可兑换之外的全部限制等。
综合这些定义，虽然有正确的地方，但都没有摆脱与储备货币关联的特征，都是受国际货币基金组织关于经常项目可兑换定义的影响。
如果把资本账户开放或资本项目可兑换限定在与储备货币关联项下，这个开放就是储备货币的跨境流动，由于货币地位不平等和资产实力、投机力量严重不对等，必然要发生危机，这已经被多次的危机所证实。
应分类有序推进资本账户开放
由于货币的地位不同，我们把货币区分为储备货币与非储备货币，非储备货币包括本币、其他主权货币两类。
根据货币地位，资本账户开放（可兑换）分储备货币项下、非储备货币项下的资本账户开放（可兑换）。后者可分本币项下、主权货币项下。这三类资本账户可兑换的风险和需要的条件不同。目前人们认识的实际是储备货币项下的资本账户开放（可兑换），很不全面。
目前关于资本项目可兑换理论基本是发达国家、储备货币国家，或者是金融先行发展国家的理论，不是金融后发展国家的理论，更不是非储备货币国家的理论，也不是主权货币国家之间的金融开放理论。是发达国家（储备货币国家）对发展中国家（非储备货币国家）提出的开放要求。我们不能盲目学习和应用。
（一）谨慎推进储备货币项下的资本账户开放
货币的完全可兑换，资本账户的完全开放，对非储备货币国来说，是一个巨大的威胁，存在被投机资本冲击而产生危机的可能。因此，要谨慎对待。目前，没有任何一个发达国家实行了资本项目完全可兑换，或资本账户的完全开放、自由化。中国企业在美国、欧洲、加拿大、澳大利亚的直接投资审查和限制，表明发达国家没有实现资本项目完全可兑换。不仅如此，这些国家在很多产业、股权投资上都有限制，对共同基金等投资也有明确限制。因此，不要盲目追求中国资本项目的开放和完全可兑换。要保障储备货币项下的资本账户开放安全，有三条底线不能突破：
1．本币证券市场不可对外自由化
证券市场的开放应该是有额度控制的可承受的，不能让短期资本自由进出而无规模限制，我国目前正是这样做的，因此风险不大，可以控制。
2．坚持外债总量控制
1997年－1998年亚洲金融危机中，韩元兑换美元汇率急剧贬值，其中重要原因之一就是韩国的债务从危机前的800多亿美元增加到1800多亿美元，很多企业在境外借贷的债务还不在统计数字中。原因是1995年韩国加入经合组织（OECD）的时候，被要求允许企业自由借债。
应该说，我国目前对外债实行严格管制，国内企业、商业银行不得借用外债，2004年对境内外资银行实行了外债余额时点和总量控制，这可以避免和防范债务危机，也可以避免国际投机资本通过外资银行流入我国。国际经验表明，发展中国家发生金融危机时，投机资金大进大出都是通过外资银行进行的，而对外资银行实行外债总量控制，从制度上杜绝了投机资金大进大出的可能。
总体来说，未来比较长的时期内，只要坚持外债余额的时点总量控制，加强对企业境外债务的控制，我国就不会发生债务危机。
3．本币没有获得储备货币地位前，谨慎开放本币离岸外汇交易
欧洲离岸美元市场的产生，最初是因为美国为首的西方阵营和以苏联为首的社会主义阵营冷战，尤其是朝鲜战争中美国冻结中国外汇资产，社会主义阵营很多国家担心在美国的外汇资产也被冻结，因此而将外汇存放到欧洲的苏联银行和国际商业银行，后来逐渐发展成欧洲美元市场。
欧洲离岸美元市场，并不是美国所期望的，尤其是在资金缺乏的那个年代，但这些资金最终都回到了美国市场。而且美元是储备货币，不存在被投机的汇率危机风险，也不存在债务危机风险。
而非储备货币国家开设离岸业务就不同了，由于本币资产与储备货币资产规模差距悬殊，在货币投机的竞争中处于弱势地位。亚洲金融危机之前，马来西亚、新加坡等建立了离岸外汇交易市场，但在1997年－1998年危机期间，两国货币因投机急剧贬值。为了避免投机资本对本国汇率的冲击而导致汇率危机，两国关闭了离岸外汇交易市场，堵塞了投机资本利用离岸外汇交易市场冲击本国汇率的渠道，保障了本币汇率的稳定，从而有效地控制了危机的恶化。这表明，对非储备货币来说，开放离岸外汇交易市场可能导致本币汇率危机。
鉴于以上分析，人民币离岸业务的发展很有必要，但也要清楚人民币离岸业务的风险所在，这就是离岸人民币汇率交易风险。在离岸外汇交易中，货币的地位不平等。人民币是非储备货币，而美元、欧元、日元等是储备货币，其信用有差别；再次，人民币境外可交易资产规模弱小，而储备货币境外可交易资产规模庞大，目前，每日达到4万亿美元。所以，在投机交易中，人民币汇率将不堪一击。许可离岸人民币汇率交易，也要随时掌控境外人民币规模，让人民币资金尽快回流境内。
因此，人民币离岸业务中的外汇交易不能随便开放。而其他离岸业务如境外人民币结算业务、利率衍生品业务、信用证、保函、担保、债券业务等都可以完全开放而不设限制，这些货币可以允许回流，在境内开设账户，而外汇交易则不允许在境内开立人民币账户，也不允许这些人民币资金回流。当然，人民币成为储备货币后，可以逐步开放人民币境外的外汇交易，允许境外汇兑交易机构在境内开设人民币结算账户。
（二）积极推动本币和主权货币项下的资本项目可兑换
如果本国资本账户开放，不涉及储备货币，只涉及其他货币，或者就是本币的跨境流动，就不必担心开放风险。
如果资本账户的开放是在相对的弱者之间，或者对相对于本国是弱者的市场或国家进行开放，那也不存在任何外部风险。因为弱小的国家无论是其经济和金融规模对相对强国来说，都不会产生投机冲击和危害。
基于这个判断和认识，我们提出可以加快或积极推动本币和主权货币项下的资本项目可兑换。
1．对境内外人民币开放
资本账户选择本币进行完全的开放或可兑换，风险不大。就是说，允许人民币自由流出，也允许人民币自由流入，允许境外机构在境内开设人民币账户。流出的本币相对国内来说，规模很小，比重也小，不会产生投机冲击，而是正常的市场波动风险。因此，在推进跨境贸易人民币结算过程中，可以逐步放开人民币证券、债券市场，允许境外机构在境内直接开立人民币账户，进行债券、证券和理财投资。
2．对非储备货币开放
非储备货币开放不会产生巨大的投机冲击。因此，资本账户的开放，可以选择非储备货币进行突破，这有利于规避储备货币资本的投机风险，也有利于实现投资地区多元化，市场多元化。
在非储备货币国家之间，积极开展协商，让双边的本币跨境履行货币的基础职能。所有主权货币在国内都具有货币的基础职能，为什么出了国门就不具备？双方却认同第三方货币履行货币的基础职能？关键在于我们没有认识到储备货币的风险和危害，没有看到主权货币跨境履行货币职能的好处。现在，储备货币汇率波动剧烈，虚拟资产巨大、价格虚高、危机重重，采用主权货币履行跨境职能，有利于规避储备货币的长期风险。
3．由政府出面签署双边协议，推动主权货币结算和可兑换
单边推进跨境贸易人民币结算和本币资本项目可兑换难以获得别国的承认和接受，但采取对等的双边主权货币结算、可兑换制度，则容易被对方国家接受。因此，可由政府而不是中央银行出面，签署双边贸易本币结算协议，双边本币可兑换协议。协议承诺对方的货币可以作为计价、结算货币，可以进入对方国的银行间市场进行买卖，可以到对方国家进行直接投资和证券、债券投资等。这样，商业银行之间就可以给予对方本币授信交易额度，银行对企业就可以做主权货币授信、贸易融资和贷款等。
如果担心货币的清偿，可以由政府对银行担保，对结算的差额以国际储备货币清偿。例如，中国与马来西亚签署协议，中国允许林吉特在国内结售汇、投资，马来西亚允许人民币在其国内银行间市场买卖、在国内投资。这样，双方的企业和银行就可以开立本币信用证、保函、对外担保，以对方货币进行贸易及贸易融资、收付汇、结售汇等。
4．以签署协议为前提条件，选择开放国家
对于我国来说，资本账户的开放不是为了开放而开放，而是为了我国的经济发展。目前，我们需要资源，也需要让企业大量走出去。我们可以学习新加坡在中国开设工业园的做法，在一些资源国家，进行投资，生产产品，利用当地的资源，转化为产品，既发展当地的经济，又获得了自己利益，还可以免除获得对方资源的嫌疑。
我们可以与这些国家签署协议，给予其政府低利息贷款或经济援助乃至债务减免，条件是允许以人民币投资，资金援助或贷款是人民币。同时，由企业出面去谈股份、股权等，生产的这些产品，可以出口到中国，把目前的进出口贸易转变为跨国公司的内部贸易。
5．选择步骤和时机
目前，在居民个人境外证券投资和银行商业票据发行、外币债券，机构和个人的主权货币债权、债务方面，本币商品和本币金融衍生工具、本币离岸交易等方面，还按照美元制度进行严格限制乃至禁止，不允许境外人员参与，在主权币信用证、担保、保函等方面仍然使用第三方货币，未使用主权货币。这些应该进行战略调整，选择时机和步骤，进行改革和开放。
6．谨慎对待金融大国和储备货币国家的资本项目开放要求
对于主要发达国家，如果对方不主动提出开放要求，我们不必主动去对其开放。对方提出后，我们需要研究的是采取对等开放还是交换条件开放。比如，美国提出到中国证券（包括股票和债券）市场进行投资，我们可以要求对方必须接受等值的人民币到美国的证券市场进行投资。如果美国要求开放保险和银行金融机构的控股和参股比例，我们可以在控制总规模的前提下，要求美国接受中国企业和商业银行的人民币信用证、保函、对外担保等，允许人民币在美国境内开立账户并进行贸易结算。
作者为国家行政学院决策咨询部副主任、原国家外汇管理局资本司副司长
谈及资本项目可兑换话题，需要先明确几个概念。
资本账户是指国际收支平衡表中的资本和金融项目，包括相互的直接投资、证券投资、债务和债权、租赁及其他等。
资本(和金融)账户开放，开放是对外开放，在资本流入方面取消管制和限制。
资本(和金融)项目可兑换是指对资本流入和流出取消管制和限制，传统意义上指取消汇兑管制和限制，本文包括了分类货币。
资本(和金融)账户自由化是指允许资本自由流动，汇率自由浮动，不予以任何限制和干预。
传统意义的资本账户开放，风险巨大
自布雷顿森林体系建立以后，国际金融秩序的理论和认识基本是立足于美元或储备货币的理论和认识。
以国际货币基金组织协定的第八条款为例，这是关于经常项目可兑换的标准定义。什么是经常项目可兑换呢？即对经常项目下的跨境交易和转移支付不施加汇兑限制，没有汇兑歧视和多重汇率安排，承诺兑换外国持有的本币。
这个定义是从美元和储备货币角度来定义的，该条款实际限制和禁止以储备货币以外的本币进行支付、结算和清偿。但这种不公平，未被人们认识到。
在黄金作为世界货币时，各国都可以生产或多或少的黄金，但自从美元、英镑等替代黄金以后，各国就不能自动印刷美元、英镑，而必须通过出口商品、劳务或借贷来获得美元和英镑。所有纸币的地位本来是平等的，但美元等与黄金挂钩以后，纸币的地位就发生了变化，美元等逐渐成为准黄金，而黄金成为货币傀儡，美元与黄金脱钩以后，美元自动地成为世界货币——储备货币。
此后，就有了纸币间的汇率、汇兑问题，有了特别提款权问题，有了经常项目可兑换、资本项目可兑换问题。也因此有了汇率危机，资本账户开放的危机。
（一）传统意义资本账户开放的风险首先源于货币的地位不平等
当今的国际金融秩序，实际是不公平的秩序，是美元等储备货币垄断国际金融利益的体系，也是禁止非储备货币跨境履行货币基础职能的不合理体系，或者非储备货币国不明白本币可以跨境履行职能的体系，而这个制度和体系由于纸币地位的不平等，存在巨大风险。
1．国际信用和发行权的差异
美元等货币，具有国际信用，可以获得铸币税，在全球流通，发挥货币的基础职能，而非储备货币不能。
2．兑换与被兑换的差异
货币的本质是汇兑——汇率的本质是非储备货币与储备货币的兑换比率。在国际经济和金融活动中必须使用储备货币，而不能使用非储备货币，储备货币进入任何国家，可以兑换为非储备货币，而非储备货币原则上只能在本国兑换储备货币，而且是有限制和管制的兑换，不能自由兑换为储备货币或其他货币。非储备货币出了国门以后，本币不能自由兑换任何货币。
3．持有的差异
上述差异的结果，导致所有非储备货币国家必须拥有或持有一定数量的美元等储备货币资产来进行贸易的结算和清偿。随着全球经济规模和贸易的扩大，各国持有的美元等储备货币也相应扩大，美元等储备货币的铸币税不断扩大。
更重要的是，随着各国经济和金融开放，为应对投机冲击和追逐贸易顺差，全球持有的美元等储备货币越来越多，而这些储备货币必须回到本国，这就产生储备货币资产的投资和投机，从而出现储备货币资产的价格危机。非储备货币国家辛苦获得的大量储备货币资产，最后被国际通货膨胀和资产价格缩水所损害。
不少国家担心国际金融安全，因为其持有大量美元、欧元金融资产，由于全球贸易、资本流动、金融交易以美元、欧元来计价，而这些金融资产的价值会严重缩水，各种金融交易和价格剧烈波动也会导致严重汇兑损失和交易亏损，这些都会导致银行非银行金融机构、国家的金融利益损失，导致债务危机、汇率危机、资产价格危机和银行危机。
（二）资本账户开放的实际风险源于投机的力量严重不对等
1．虚拟资产的差异
储备货币国家虚拟经济庞大，各种金融资产是当年经济规模（GDP）的数十倍到一百多倍，而非储备货币国家大多以实体经济为主。虚拟资产的价值远超过实体经济。目前，全球各种虚拟资产价格是GDP的100倍左右，每天全球仅外汇交易量就达到4万亿－5万亿美元。这都是以储备货币来计价和结算的，这些投机资本一年交易量的2％－3％到非储备货币国家进行投机，这个国家的实体经济也承受不起。
2．汇率价格的差异
储备货币国家，在当初确定自己的汇率时，往往把自己的汇率价格定得很高，把非储备货币的价格定得很低，历史上的英国、荷兰都是如此。战后美国确定日元汇率时也是如此。这样做，其实就是通过汇率来掠夺非储备货币国家的资源和消费品。
在金融经济开放的时代，储备货币国家的企业，可以通过历史的汇率制度廉价收购非储备货币国的资产，购买资源。更重要的是，在竞争中处于资产实力的优势地位。投机资本在投机中，也占据汇兑的优势地位。
3．投机与被投机——冲击与被冲击的差异
20世纪90年代以来，从日本泡沫经济危机、墨西哥金融危机到亚洲金融危机，基本都是国际投机资本——储备货币的投机资本，蓄意冲击一国的汇率制度，或者蓄意冲击一国的汇市和股市，而很少有非储备货币国到储备货币国进行投机的。即使在储备货币国本土的投机，最后真实损失的，也是那些持有储备货币货币的非储备货币国家。
由于货币地位的不平等，尤其是投机力量的严重不对等，非储备货币国家在资本账户开放中存在巨大的风险，乃至必然要出现开放的危机，不过是迟早的事情。
（三）资本账户开放，是储备货币项下的开放，必然有风险
关于资本账户开放（可兑换），国际货币基金组织对此没有管辖权，因此，也没有被大家接受的共同定义。
但基金组织前官员副总裁准备的条款含义(1997)：任何本国货币的持有人应当能够自由地将本币兑换为外币，用以与法律允许的国际交易有关的支付和转移（狭义，支付和转移），广义包括对所关联的交易允许支付和转移。
IMF工作文件(1993)定义为：取消对国际收支的资本和金融交易项目的外汇管制,包括数量限制／税收和补贴等。
印度储备银行的定义是：按照市场决定的汇率,将国内金融资产转变为外国金融资产的自由。
国内也有几种不同认识，如认为资本账户开放（可兑换）就是取消跨境资本交易的管制，取消与跨境资本交易相关的外汇管制（包括转移支付和汇兑）。有人甚至认为是取消对资本流动的汇兑限制，或者是取消经常项目可兑换之外的全部限制等。
综合这些定义，虽然有正确的地方，但都没有摆脱与储备货币关联的特征，都是受国际货币基金组织关于经常项目可兑换定义的影响。
如果把资本账户开放或资本项目可兑换限定在与储备货币关联项下，这个开放就是储备货币的跨境流动，由于货币地位不平等和资产实力、投机力量严重不对等，必然要发生危机，这已经被多次的危机所证实。
应分类有序推进资本账户开放
由于货币的地位不同，我们把货币区分为储备货币与非储备货币，非储备货币包括本币、其他主权货币两类。
根据货币地位，资本账户开放（可兑换）分储备货币项下、非储备货币项下的资本账户开放（可兑换）。后者可分本币项下、主权货币项下。这三类资本账户可兑换的风险和需要的条件不同。目前人们认识的实际是储备货币项下的资本账户开放（可兑换），很不全面。
目前关于资本项目可兑换理论基本是发达国家、储备货币国家，或者是金融先行发展国家的理论，不是金融后发展国家的理论，更不是非储备货币国家的理论，也不是主权货币国家之间的金融开放理论。是发达国家（储备货币国家）对发展中国家（非储备货币国家）提出的开放要求。我们不能盲目学习和应用。
（一）谨慎推进储备货币项下的资本账户开放
货币的完全可兑换，资本账户的完全开放，对非储备货币国来说，是一个巨大的威胁，存在被投机资本冲击而产生危机的可能。因此，要谨慎对待。目前，没有任何一个发达国家实行了资本项目完全可兑换，或资本账户的完全开放、自由化。中国企业在美国、欧洲、加拿大、澳大利亚的直接投资审查和限制，表明发达国家没有实现资本项目完全可兑换。不仅如此，这些国家在很多产业、股权投资上都有限制，对共同基金等投资也有明确限制。因此，不要盲目追求中国资本项目的开放和完全可兑换。要保障储备货币项下的资本账户开放安全，有三条底线不能突破：
1．本币证券市场不可对外自由化
证券市场的开放应该是有额度控制的可承受的，不能让短期资本自由进出而无规模限制，我国目前正是这样做的，因此风险不大，可以控制。
2．坚持外债总量控制
1997年－1998年亚洲金融危机中，韩元兑换美元汇率急剧贬值，其中重要原因之一就是韩国的债务从危机前的800多亿美元增加到1800多亿美元，很多企业在境外借贷的债务还不在统计数字中。原因是1995年韩国加入经合组织（OECD）的时候，被要求允许企业自由借债。
应该说，我国目前对外债实行严格管制，国内企业、商业银行不得借用外债，2004年对境内外资银行实行了外债余额时点和总量控制，这可以避免和防范债务危机，也可以避免国际投机资本通过外资银行流入我国。国际经验表明，发展中国家发生金融危机时，投机资金大进大出都是通过外资银行进行的，而对外资银行实行外债总量控制，从制度上杜绝了投机资金大进大出的可能。
总体来说，未来比较长的时期内，只要坚持外债余额的时点总量控制，加强对企业境外债务的控制，我国就不会发生债务危机。
3．本币没有获得储备货币地位前，谨慎开放本币离岸外汇交易
欧洲离岸美元市场的产生，最初是因为美国为首的西方阵营和以苏联为首的社会主义阵营冷战，尤其是朝鲜战争中美国冻结中国外汇资产，社会主义阵营很多国家担心在美国的外汇资产也被冻结，因此而将外汇存放到欧洲的苏联银行和国际商业银行，后来逐渐发展成欧洲美元市场。
欧洲离岸美元市场，并不是美国所期望的，尤其是在资金缺乏的那个年代，但这些资金最终都回到了美国市场。而且美元是储备货币，不存在被投机的汇率危机风险，也不存在债务危机风险。
而非储备货币国家开设离岸业务就不同了，由于本币资产与储备货币资产规模差距悬殊，在货币投机的竞争中处于弱势地位。亚洲金融危机之前，马来西亚、新加坡等建立了离岸外汇交易市场，但在1997年－1998年危机期间，两国货币因投机急剧贬值。为了避免投机资本对本国汇率的冲击而导致汇率危机，两国关闭了离岸外汇交易市场，堵塞了投机资本利用离岸外汇交易市场冲击本国汇率的渠道，保障了本币汇率的稳定，从而有效地控制了危机的恶化。这表明，对非储备货币来说，开放离岸外汇交易市场可能导致本币汇率危机。
鉴于以上分析，人民币离岸业务的发展很有必要，但也要清楚人民币离岸业务的风险所在，这就是离岸人民币汇率交易风险。在离岸外汇交易中，货币的地位不平等。人民币是非储备货币，而美元、欧元、日元等是储备货币，其信用有差别；再次，人民币境外可交易资产规模弱小，而储备货币境外可交易资产规模庞大，目前，每日达到4万亿美元。所以，在投机交易中，人民币汇率将不堪一击。许可离岸人民币汇率交易，也要随时掌控境外人民币规模，让人民币资金尽快回流境内。
因此，人民币离岸业务中的外汇交易不能随便开放。而其他离岸业务如境外人民币结算业务、利率衍生品业务、信用证、保函、担保、债券业务等都可以完全开放而不设限制，这些货币可以允许回流，在境内开设账户，而外汇交易则不允许在境内开立人民币账户，也不允许这些人民币资金回流。当然，人民币成为储备货币后，可以逐步开放人民币境外的外汇交易，允许境外汇兑交易机构在境内开设人民币结算账户。
（二）积极推动本币和主权货币项下的资本项目可兑换
如果本国资本账户开放，不涉及储备货币，只涉及其他货币，或者就是本币的跨境流动，就不必担心开放风险。
如果资本账户的开放是在相对的弱者之间，或者对相对于本国是弱者的市场或国家进行开放，那也不存在任何外部风险。因为弱小的国家无论是其经济和金融规模对相对强国来说，都不会产生投机冲击和危害。
基于这个判断和认识，我们提出可以加快或积极推动本币和主权货币项下的资本项目可兑换。
1．对境内外人民币开放
资本账户选择本币进行完全的开放或可兑换，风险不大。就是说，允许人民币自由流出，也允许人民币自由流入，允许境外机构在境内开设人民币账户。流出的本币相对国内来说，规模很小，比重也小，不会产生投机冲击，而是正常的市场波动风险。因此，在推进跨境贸易人民币结算过程中，可以逐步放开人民币证券、债券市场，允许境外机构在境内直接开立人民币账户，进行债券、证券和理财投资。
2．对非储备货币开放
非储备货币开放不会产生巨大的投机冲击。因此，资本账户的开放，可以选择非储备货币进行突破，这有利于规避储备货币资本的投机风险，也有利于实现投资地区多元化，市场多元化。
在非储备货币国家之间，积极开展协商，让双边的本币跨境履行货币的基础职能。所有主权货币在国内都具有货币的基础职能，为什么出了国门就不具备？双方却认同第三方货币履行货币的基础职能？关键在于我们没有认识到储备货币的风险和危害，没有看到主权货币跨境履行货币职能的好处。现在，储备货币汇率波动剧烈，虚拟资产巨大、价格虚高、危机重重，采用主权货币履行跨境职能，有利于规避储备货币的长期风险。
3．由政府出面签署双边协议，推动主权货币结算和可兑换
单边推进跨境贸易人民币结算和本币资本项目可兑换难以获得别国的承认和接受，但采取对等的双边主权货币结算、可兑换制度，则容易被对方国家接受。因此，可由政府而不是中央银行出面，签署双边贸易本币结算协议，双边本币可兑换协议。协议承诺对方的货币可以作为计价、结算货币，可以进入对方国的银行间市场进行买卖，可以到对方国家进行直接投资和证券、债券投资等。这样，商业银行之间就可以给予对方本币授信交易额度，银行对企业就可以做主权货币授信、贸易融资和贷款等。
如果担心货币的清偿，可以由政府对银行担保，对结算的差额以国际储备货币清偿。例如，中国与马来西亚签署协议，中国允许林吉特在国内结售汇、投资，马来西亚允许人民币在其国内银行间市场买卖、在国内投资。这样，双方的企业和银行就可以开立本币信用证、保函、对外担保，以对方货币进行贸易及贸易融资、收付汇、结售汇等。
4．以签署协议为前提条件，选择开放国家
对于我国来说，资本账户的开放不是为了开放而开放，而是为了我国的经济发展。目前，我们需要资源，也需要让企业大量走出去。我们可以学习新加坡在中国开设工业园的做法，在一些资源国家，进行投资，生产产品，利用当地的资源，转化为产品，既发展当地的经济，又获得了自己利益，还可以免除获得对方资源的嫌疑。
我们可以与这些国家签署协议，给予其政府低利息贷款或经济援助乃至债务减免，条件是允许以人民币投资，资金援助或贷款是人民币。同时，由企业出面去谈股份、股权等，生产的这些产品，可以出口到中国，把目前的进出口贸易转变为跨国公司的内部贸易。
5．选择步骤和时机
目前，在居民个人境外证券投资和银行商业票据发行、外币债券，机构和个人的主权货币债权、债务方面，本币商品和本币金融衍生工具、本币离岸交易等方面，还按照美元制度进行严格限制乃至禁止，不允许境外人员参与，在主权币信用证、担保、保函等方面仍然使用第三方货币，未使用主权货币。这些应该进行战略调整，选择时机和步骤，进行改革和开放。
6．谨慎对待金融大国和储备货币国家的资本项目开放要求
对于主要发达国家，如果对方不主动提出开放要求，我们不必主动去对其开放。对方提出后，我们需要研究的是采取对等开放还是交换条件开放。比如，美国提出到中国证券（包括股票和债券）市场进行投资，我们可以要求对方必须接受等值的人民币到美国的证券市场进行投资。如果美国要求开放保险和银行金融机构的控股和参股比例，我们可以在控制总规模的前提下，要求美国接受中国企业和商业银行的人民币信用证、保函、对外担保等，允许人民币在美国境内开立账户并进行贸易结算。
作者为国家行政学院决策咨询部副主任、原国家外汇管理局资本司副司长