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摘 要：动力煤期货是目前国内商品期货市场大品种之一，也是首个大宗资源类商品期货。动力煤期货价格与套期保值策略的研究可以为完善国家政策、实现企业转型、改善经营管理，加强套期保值等方面提供重要参考。本文先从理论上分析期货市场的价格发现与套期保值功能；然后对动力煤期货价格的变动进行了技术分析和基本分析，最后，为动力煤产业链企业提供了具有参考价值的套保策略。
关键词：动力煤期货；价格发现；协整检验；方差分解；套期保值
一、期货市场的价格发现与套期保值功能
价格发现功能是指通过公开、公正、高效、竞争的市场运行机制来形成期货价格的过程，投资者通过电子系统的集合竞价、连续竞价的报价方式，按照价格优先、时间优先的原则成交，形成的价格具有真实性、预期性、连续性和权威性。套期保值功能是指期货交易者利用期货与现货价格的关系，在期货市场采用买入或卖出套期保值等方式来实现套期保值，以分散风险，实现风险对冲的交易行为。
二、动力煤期货价格的技术分析与基本分析
1.技术分析。上市初期由于炒新曾有上冲回落行情，动力煤上市初期的炒作只有两个多月，时间不长，力度也不大，指数从520上冲到600元，又快速回落到520元左右，然后大体上在500元左右小幅震荡到2014年11月底。2015年随着我国经济增速放缓而加速下跌，2016年受煤炭产业链去库存影响价格触底反弹。自3月中旬开始到4月以来，郑煤市场呈现开门红场面，窄幅横盘震荡的局面终被打破，郑煤合约增仓上行。 从形态上来看，虽然2015年动力煤期货价格下跌较惨，但从技术分析角度看，动力煤期货价格已经突破前期小平台和历史压力位了，目前来看，已经启稳。
2.基本分析。宏观分析：尽管我国目前不再对煤炭价格进行压价管制，实行煤炭价格放开政策，但实际上国家对煤炭价格的决定上依然起着不容忽视的作用。 2015年习书记提出的供给侧改革作为“去产能、去库存”的重大战略举措，对煤炭产能集聚过剩的动力煤产业会有重要影响，例如产品优化升级、生产提效、企业转型等等，这些影响势必会影响到动力煤期货价格。中观分析：动力煤产业链上产业的供需状况会直接影响到上下游企业动力煤的生产成本，进一步影响郑煤市场价格；动力煤的库存量是动力煤在生产、运输、消费等多个环节作用下产生的结果，对动力煤期货价格变动同样具有先导作用；其他相关能源行业如石油、新能源行业的发展势必会间接性影响到动力煤期货的价格。
三、动力煤期货的价格发现功能模型分析
本文在实证分析中对数据首先进行了对数处理，可以降低时间序列波动性，随后对动力煤期货与现货价格之间进行相关性检验。在得知具有高度相关性后做了单位根检验；在确保数据平稳的前提下利用基于VAR模型的协整检验与格兰杰因果检验判断二者长期关系；最后通过脉冲响应与方差分解量化了二者对双方市場的贡献程度。最后得出下列结论：（1）动力煤期货与现货之间相关系数高达0.927，充分说明二者为正相关关系。（2）郑煤期货与现货价格间存在两个协整关系，判断出二者具有长期均衡关系。（3）经格兰杰检验后得出动力煤期货价格对现货价格具有预测作用，同时动力煤现货价格也对期货价格具有影响作用。（4）由脉冲响应及方差分解结果可知，郑煤期货价格对现货价格的方差贡献为主要部分，但不管是动力煤期货还是现货市场都是对于本市场的冲击先做出反应，而对于对方市场的反应较为迟钝。经过上述的分析，可知动力煤期货的价格发现功能得到了初步体现，但是其具体作用程度不太明显，可能是期货合约刚刚上市，合同设计不太合理、市场交易清淡，各大煤企仍然持有观望态度而一直处于被动经营状态等原因使期货市场的价格发现功能并没有很好的发挥，因此在本文的最后一部分将对相关煤炭企业的套期保值策略做相应研究。
四、动力煤相关企业套期保值策略研究
1. 动力煤产业链基本分析。根据生产、流通、消费三大环节结合产品波动的特点，可将动力煤产业链企业主要分为以下三种：煤企本身、中游动力煤贸易型企业及下游消费行业。
2.价格低位区的买入套保策略。价格低位区的买入套保策略是指在当前价格较低，为了回避价格上涨的风险时，依照期货市场进行套期保值的四大基本原则，在动力煤期货市场上买入与需要保值的动力煤现货资产数量相等、交割日期相近的的合约，随后当套期保值者买入动力煤现货时，再将其在郑煤期货市场上买入的期货合约平仓，从而为在动力煤现货市场买入现货或者进行资产交易起到套期保值的作用。
3. 价格相对高位区的卖出套保策略。价格相对高位区的卖出套保策略是指企业为了回避价格下跌的风险，依照在期货市场上进行套期保值的四大基本原则，在期货市场上卖出与需保值现货数量相等、交割日期相同的合约，将来卖出动力煤现货的同时将期货合约对冲平仓，从而为在动力煤现货市场卖出现货或者进行资产交易套期保值。
五、研究结论
结合上文的基本分析、技术分析与模型分析来看，郑煤的价格发现功能逐渐被市场认可，但动力煤期货市场仍然不够活跃，上下游企业参与度依然较低，日成交量一直维持在万手附近，因此动力煤产业链企业应该结合上文相关套期保值策略积极参与套保，主动经营套保。不过，考虑到动力煤市场近两年以来长期下跌，停滞不前，价格波动幅度范围较小，再加之动力煤消费接近零增长，若采取套期保值策略后，可能会出现套保效果不太明显现象，因此动力煤产业链上企业要拓宽思路，采取更多主动经营方式，改变其主体分散化、上下游融合度较低的问题。例如，鼓励大型煤炭集团对一些小型煤矿进行收购与兼并重组，对小煤矿淘汰关停，积极推进去产能政策；着眼向煤电一体化方向发展，增加出口，扩大动力煤的销路；努力实现动力煤的绿色智能开采，加大其清洁化利用程度，保障相关煤企的可持续性发展；响应国家供给侧改革，鼓励产能过剩的煤企向煤炭深加工转化。
参考文献：
[1] 张文龙，裴卓英，沈沛龙. 国际煤炭现货与期货价格关联性研究[J].生产力研究.2014（11）.
[2] 张智勇、李宏军. 动力煤期货价格预测模型[J].中国煤炭，2014（06）：09-17.
[3] 张耕菩. 动力煤期货对现货市场影响[J].北京金融评论，2015（4）.
作者简介：
刘爱红（1995—），女，山西孝义人，山西财经大学2016（金融工程学）学术硕士研究生，研究方向：金融工程与风险管理.
关键词：动力煤期货；价格发现；协整检验；方差分解；套期保值
一、期货市场的价格发现与套期保值功能
价格发现功能是指通过公开、公正、高效、竞争的市场运行机制来形成期货价格的过程，投资者通过电子系统的集合竞价、连续竞价的报价方式，按照价格优先、时间优先的原则成交，形成的价格具有真实性、预期性、连续性和权威性。套期保值功能是指期货交易者利用期货与现货价格的关系，在期货市场采用买入或卖出套期保值等方式来实现套期保值，以分散风险，实现风险对冲的交易行为。
二、动力煤期货价格的技术分析与基本分析
1.技术分析。上市初期由于炒新曾有上冲回落行情，动力煤上市初期的炒作只有两个多月，时间不长，力度也不大，指数从520上冲到600元，又快速回落到520元左右，然后大体上在500元左右小幅震荡到2014年11月底。2015年随着我国经济增速放缓而加速下跌，2016年受煤炭产业链去库存影响价格触底反弹。自3月中旬开始到4月以来，郑煤市场呈现开门红场面，窄幅横盘震荡的局面终被打破，郑煤合约增仓上行。 从形态上来看，虽然2015年动力煤期货价格下跌较惨，但从技术分析角度看，动力煤期货价格已经突破前期小平台和历史压力位了，目前来看，已经启稳。
2.基本分析。宏观分析：尽管我国目前不再对煤炭价格进行压价管制，实行煤炭价格放开政策，但实际上国家对煤炭价格的决定上依然起着不容忽视的作用。 2015年习书记提出的供给侧改革作为“去产能、去库存”的重大战略举措，对煤炭产能集聚过剩的动力煤产业会有重要影响，例如产品优化升级、生产提效、企业转型等等，这些影响势必会影响到动力煤期货价格。中观分析：动力煤产业链上产业的供需状况会直接影响到上下游企业动力煤的生产成本，进一步影响郑煤市场价格；动力煤的库存量是动力煤在生产、运输、消费等多个环节作用下产生的结果，对动力煤期货价格变动同样具有先导作用；其他相关能源行业如石油、新能源行业的发展势必会间接性影响到动力煤期货的价格。
三、动力煤期货的价格发现功能模型分析
本文在实证分析中对数据首先进行了对数处理，可以降低时间序列波动性，随后对动力煤期货与现货价格之间进行相关性检验。在得知具有高度相关性后做了单位根检验；在确保数据平稳的前提下利用基于VAR模型的协整检验与格兰杰因果检验判断二者长期关系；最后通过脉冲响应与方差分解量化了二者对双方市場的贡献程度。最后得出下列结论：（1）动力煤期货与现货之间相关系数高达0.927，充分说明二者为正相关关系。（2）郑煤期货与现货价格间存在两个协整关系，判断出二者具有长期均衡关系。（3）经格兰杰检验后得出动力煤期货价格对现货价格具有预测作用，同时动力煤现货价格也对期货价格具有影响作用。（4）由脉冲响应及方差分解结果可知，郑煤期货价格对现货价格的方差贡献为主要部分，但不管是动力煤期货还是现货市场都是对于本市场的冲击先做出反应，而对于对方市场的反应较为迟钝。经过上述的分析，可知动力煤期货的价格发现功能得到了初步体现，但是其具体作用程度不太明显，可能是期货合约刚刚上市，合同设计不太合理、市场交易清淡，各大煤企仍然持有观望态度而一直处于被动经营状态等原因使期货市场的价格发现功能并没有很好的发挥，因此在本文的最后一部分将对相关煤炭企业的套期保值策略做相应研究。
四、动力煤相关企业套期保值策略研究
1. 动力煤产业链基本分析。根据生产、流通、消费三大环节结合产品波动的特点，可将动力煤产业链企业主要分为以下三种：煤企本身、中游动力煤贸易型企业及下游消费行业。
2.价格低位区的买入套保策略。价格低位区的买入套保策略是指在当前价格较低，为了回避价格上涨的风险时，依照期货市场进行套期保值的四大基本原则，在动力煤期货市场上买入与需要保值的动力煤现货资产数量相等、交割日期相近的的合约，随后当套期保值者买入动力煤现货时，再将其在郑煤期货市场上买入的期货合约平仓，从而为在动力煤现货市场买入现货或者进行资产交易起到套期保值的作用。
3. 价格相对高位区的卖出套保策略。价格相对高位区的卖出套保策略是指企业为了回避价格下跌的风险，依照在期货市场上进行套期保值的四大基本原则，在期货市场上卖出与需保值现货数量相等、交割日期相同的合约，将来卖出动力煤现货的同时将期货合约对冲平仓，从而为在动力煤现货市场卖出现货或者进行资产交易套期保值。
五、研究结论
结合上文的基本分析、技术分析与模型分析来看，郑煤的价格发现功能逐渐被市场认可，但动力煤期货市场仍然不够活跃，上下游企业参与度依然较低，日成交量一直维持在万手附近，因此动力煤产业链企业应该结合上文相关套期保值策略积极参与套保，主动经营套保。不过，考虑到动力煤市场近两年以来长期下跌，停滞不前，价格波动幅度范围较小，再加之动力煤消费接近零增长，若采取套期保值策略后，可能会出现套保效果不太明显现象，因此动力煤产业链上企业要拓宽思路，采取更多主动经营方式，改变其主体分散化、上下游融合度较低的问题。例如，鼓励大型煤炭集团对一些小型煤矿进行收购与兼并重组，对小煤矿淘汰关停，积极推进去产能政策；着眼向煤电一体化方向发展，增加出口，扩大动力煤的销路；努力实现动力煤的绿色智能开采，加大其清洁化利用程度，保障相关煤企的可持续性发展；响应国家供给侧改革，鼓励产能过剩的煤企向煤炭深加工转化。
参考文献：
[1] 张文龙，裴卓英，沈沛龙. 国际煤炭现货与期货价格关联性研究[J].生产力研究.2014（11）.
[2] 张智勇、李宏军. 动力煤期货价格预测模型[J].中国煤炭，2014（06）：09-17.
[3] 张耕菩. 动力煤期货对现货市场影响[J].北京金融评论，2015（4）.
作者简介：
刘爱红（1995—），女，山西孝义人，山西财经大学2016（金融工程学）学术硕士研究生，研究方向：金融工程与风险管理.