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摘 要：文化类上市公司是我国经济市场中不可或缺的组成部分，对活跃人民精神文化生活、活跃精神文明起到了重要的作用。近年来，文化类上市公司的数量日益增加，在市场日趋完善的过程中我们发现，文化类上市公司的资本结构与其他行业有着显著的不同。本文以几家典型文化类上市公司为例对其资本结构和经营情况进行了分析，并给出了发展建议。
关键词：资本结构；净资产收益率；经营绩效
一、资本结构的概念
资本结构（Capital Structure）是指企业为了扩大再生产或进行投资而产生融资需求时，对债务融资或股权融资分配的比例。资本结构一定程度上反映了企业所承担的风险，公司的资本结构的合理性将影响到公司的控制权、财务状况乃至前途。学术上历来对资本结构理论分析集中在资本结构与融资成本和公司治理结构之间的关系。
狭义上的资本结构主要是指公司的长期股权融资和债务融资的构成及比例，而广义上的资本结构则是指包括劳动、资本、土地和企业家才能在内的各种生产要素的组成和分配比例。本文主要研究狭义资本结构对公司绩效的影响。
资本结构的种类主要分为以下两种：一是资本的属性结构，它是指按照属性对资本分类，研究不同属性资本在企业中最佳构成比例；二是资本的期限结构，它研究的是如何配比不同期限的资本以求达到企业价值的最大化。本文以资本的属性结构为主要对象。
二、资本结构对经营绩效的影响分析
资本结构对公司绩效的影响历来是学界研究的重点，早在1958年，美国经济学家莫迪利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）就在美国经济评论（American Economic Review）上讨论了著名的MM定理，提出在理想条件下资本结构与公司价值无关的理论。这些理想条件包括：市场的参与者都是理性人，市场信息是完全对称的，个人和公司的借贷利率相同，没有交易成本，投资者对公司未来的风险和收益具有相同的预期。首先提出，在无税的条件下公司价值不受资本结构的影响；但因为公司所得税在各国都是客观存在的，债务融资所需的利息根据国际会计准则可在税前列支，企业借债越多，从应纳税所得额中扣除的利息金额就越大，节税效应越明显。莫迪利安尼和米勒就此提出含税的MM定理，认为增加债务融资会因为税盾的存在而提升公司价值。
在MM定理之后，突破原先的理想条件，有学者基于非对称信息提出了代理理论、权衡理论等。权衡理论认为，虽然在一定程度内负债增加可以产生税盾效应，但是过多的负债也会对公司造成巨大的还款压力，企业破产风险上升，即财务困境成本增加。2004年我国学者曹延求、孙文祥在代理成本的背景下，通过实证分析发现，资本结构中债务融资的比例增加会导致公司业绩下降。
三、文化类上市公司资本结构的特点
文化类上市公司以华录百纳（股票代码：300291）为例，它主要从事影视制作和内容营销、媒介代理、舞台设计、摄影、企业形象策划等服务，2018年第一季度资产总计70.97亿，流动负债合计7.22亿，非流动负债合计12.37万，负债总计7.221亿，而股东权益合计63.75亿，流动负债的运用显著高于非流动负债，股权融资在资本结构中占绝对比例。光线传媒（股票代码：300251）2018年第一季度资产总计136.7亿，流动负债合计11.80亿，非流动负债合计20.60亿，股东权益合计104.3亿，光线传媒主营广播电视节目的制作和发行，兼营广告、电视包装、演员经济、媒体出版等多项娱乐与传媒业务。横店影视（股票代码：603103：2018年第一季度资产总计31.62亿，流动负债为7.831亿，非流动负债合计2.168亿，股东权益合计21.62亿，同样，负债中流动负债比例较高，且权益融资大于债务融资。万达电影（股票代码：002739）2018年第一季度资产总计231.4亿，流动负债合计88.12亿，非流动负债合计22.12亿，股东权益合计121.1亿。总结文化类上市公司资本结构的特点，可以得出如下结论：
（1）文化类上市公司偏好流动性强的负债，其占比远远超出长期负债；
（2）股权融资在资本结构的占比中拥有绝对优势；
（3）资产负债率远低于其他行业水平，普遍在40%以下。
四、文化类上市公司的经营绩效分析
公司的经营绩效通过盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力等来表现，其中代表盈利能力的指标如净资产收益率、总资产收益率等，代表营运能力的指标如总资产周转率，代表偿债能力的指标如资产负债率、流动比率等，代表成长能力的指标如营业总收入同比增长率等。
根据上文对文化类上市公司各种财务指标的截取，可以看出该类上市公司的经营绩效方面有以下几个特点：
（1）營运能力近五年波动较大，尤其2015年股灾之后经营效率有所下降；
（2）不同上市公司盈利能力差距较大，行业总体并未完全稳定；
（3）在成长性方面，不同上市公司近五年都经历了较大程度的波动，较为突出的共性是2015年后成长性有所下降。
五、结论和建议
综上所述，文化类上市公司的融资渠道主要是股权，资产负债率偏低，经营绩效方面呈现出的特点是行业总体上不稳定，盈利、成长指标波动较大。据此，本文对文化类上市公司提出如下发展建议：第一，提升公司核心业务的竞争力，树立品牌效应；第二，完善融资结构，更多的引入债务融资作为资本来源，当然这也与我国金融市场的发展程度相关。公司可与金融机构共同探索创新的融资方式；第三，加强公司内部管理，提高管理人员水平和制度化建设。
参考文献：
[1]张庆，桑磊泉，陈欢.文化类上市公司资本结构与绩效的关系[J].财会月刊：中，2015，（1Z）：78-81.
[2]戴钰.我国传媒上市企业资本结构与公司绩效关系的实证研究[J].财经理论与实践，2013，34（01）：30-33.
关键词：资本结构；净资产收益率；经营绩效
一、资本结构的概念
资本结构（Capital Structure）是指企业为了扩大再生产或进行投资而产生融资需求时，对债务融资或股权融资分配的比例。资本结构一定程度上反映了企业所承担的风险，公司的资本结构的合理性将影响到公司的控制权、财务状况乃至前途。学术上历来对资本结构理论分析集中在资本结构与融资成本和公司治理结构之间的关系。
狭义上的资本结构主要是指公司的长期股权融资和债务融资的构成及比例，而广义上的资本结构则是指包括劳动、资本、土地和企业家才能在内的各种生产要素的组成和分配比例。本文主要研究狭义资本结构对公司绩效的影响。
资本结构的种类主要分为以下两种：一是资本的属性结构，它是指按照属性对资本分类，研究不同属性资本在企业中最佳构成比例；二是资本的期限结构，它研究的是如何配比不同期限的资本以求达到企业价值的最大化。本文以资本的属性结构为主要对象。
二、资本结构对经营绩效的影响分析
资本结构对公司绩效的影响历来是学界研究的重点，早在1958年，美国经济学家莫迪利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）就在美国经济评论（American Economic Review）上讨论了著名的MM定理，提出在理想条件下资本结构与公司价值无关的理论。这些理想条件包括：市场的参与者都是理性人，市场信息是完全对称的，个人和公司的借贷利率相同，没有交易成本，投资者对公司未来的风险和收益具有相同的预期。首先提出，在无税的条件下公司价值不受资本结构的影响；但因为公司所得税在各国都是客观存在的，债务融资所需的利息根据国际会计准则可在税前列支，企业借债越多，从应纳税所得额中扣除的利息金额就越大，节税效应越明显。莫迪利安尼和米勒就此提出含税的MM定理，认为增加债务融资会因为税盾的存在而提升公司价值。
在MM定理之后，突破原先的理想条件，有学者基于非对称信息提出了代理理论、权衡理论等。权衡理论认为，虽然在一定程度内负债增加可以产生税盾效应，但是过多的负债也会对公司造成巨大的还款压力，企业破产风险上升，即财务困境成本增加。2004年我国学者曹延求、孙文祥在代理成本的背景下，通过实证分析发现，资本结构中债务融资的比例增加会导致公司业绩下降。
三、文化类上市公司资本结构的特点
文化类上市公司以华录百纳（股票代码：300291）为例，它主要从事影视制作和内容营销、媒介代理、舞台设计、摄影、企业形象策划等服务，2018年第一季度资产总计70.97亿，流动负债合计7.22亿，非流动负债合计12.37万，负债总计7.221亿，而股东权益合计63.75亿，流动负债的运用显著高于非流动负债，股权融资在资本结构中占绝对比例。光线传媒（股票代码：300251）2018年第一季度资产总计136.7亿，流动负债合计11.80亿，非流动负债合计20.60亿，股东权益合计104.3亿，光线传媒主营广播电视节目的制作和发行，兼营广告、电视包装、演员经济、媒体出版等多项娱乐与传媒业务。横店影视（股票代码：603103：2018年第一季度资产总计31.62亿，流动负债为7.831亿，非流动负债合计2.168亿，股东权益合计21.62亿，同样，负债中流动负债比例较高，且权益融资大于债务融资。万达电影（股票代码：002739）2018年第一季度资产总计231.4亿，流动负债合计88.12亿，非流动负债合计22.12亿，股东权益合计121.1亿。总结文化类上市公司资本结构的特点，可以得出如下结论：
（1）文化类上市公司偏好流动性强的负债，其占比远远超出长期负债；
（2）股权融资在资本结构的占比中拥有绝对优势；
（3）资产负债率远低于其他行业水平，普遍在40%以下。
四、文化类上市公司的经营绩效分析
公司的经营绩效通过盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力等来表现，其中代表盈利能力的指标如净资产收益率、总资产收益率等，代表营运能力的指标如总资产周转率，代表偿债能力的指标如资产负债率、流动比率等，代表成长能力的指标如营业总收入同比增长率等。
根据上文对文化类上市公司各种财务指标的截取，可以看出该类上市公司的经营绩效方面有以下几个特点：
（1）營运能力近五年波动较大，尤其2015年股灾之后经营效率有所下降；
（2）不同上市公司盈利能力差距较大，行业总体并未完全稳定；
（3）在成长性方面，不同上市公司近五年都经历了较大程度的波动，较为突出的共性是2015年后成长性有所下降。
五、结论和建议
综上所述，文化类上市公司的融资渠道主要是股权，资产负债率偏低，经营绩效方面呈现出的特点是行业总体上不稳定，盈利、成长指标波动较大。据此，本文对文化类上市公司提出如下发展建议：第一，提升公司核心业务的竞争力，树立品牌效应；第二，完善融资结构，更多的引入债务融资作为资本来源，当然这也与我国金融市场的发展程度相关。公司可与金融机构共同探索创新的融资方式；第三，加强公司内部管理，提高管理人员水平和制度化建设。
参考文献：
[1]张庆，桑磊泉，陈欢.文化类上市公司资本结构与绩效的关系[J].财会月刊：中，2015，（1Z）：78-81.
[2]戴钰.我国传媒上市企业资本结构与公司绩效关系的实证研究[J].财经理论与实践，2013，34（01）：30-33.