【摘 要】
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分离交易可转债是债券与认股权证混合的一种创新型金融产品,在结构、存续期限、行权方式等方面与普通转债有一定的差异,是我国资本市场全新的再融资产品。2006年5月8日起正式
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分离交易可转债是债券与认股权证混合的一种创新型金融产品,在结构、存续期限、行权方式等方面与普通转债有一定的差异,是我国资本市场全新的再融资产品。2006年5月8日起正式实施的《上市公司证券发行管理办法》中首次提出分离交易可转债的概念,此后我国上市公司给予了积极回应。2006年11月,马钢(600808)发行了我国第一支分离交易可转债,此后新钒钢(000629)、中化国际(600500)、云天化(600096)等也相继推出了分离交易可转债。截止2008年4月18日,已公告发行并上市的分离交易可转债有15只。在经济环境和政策环境的作用下,分离交易可转债迎来空前的发展机遇,能够采用拟合度更好的模型对其准确定价也就显得相当重要,探寻、修正定价模型以及在考虑分红派息行权事项后的研究结果,可以为政府制定相关制度条款提供理论基础,同时也有助于研究机构以及投资者的相关决策。
本文首先将这一创新型金融产品与传统可转债进行比较,分析其优势及存在的风险,再结合我国实际,对经典的Black—Scholes模型进行修正,并同时运用纯债定价模型对截止2008年3月31日已上市的14只分离交易可转债进行定价研究,在确定波动率时分别采用历史波动率和修正波动率两种方法。研究发现,纯债定价模型能够很好地拟合实际债券价格,分离交易可转债的认股权证部分存在普遍的高估现象,平均高估近50％,理论价格与实际价格的差异率呈现规律波动态势。经中位数检验可知,采用修正波动率算出的理论价格与实际价格更接近,拟合效果比历史波动率好,同时,敏感性分析的结果则证明了波动率的变化对理论值的影响比利率更大,从而为我国分离交易可转债定价中确定波动率提供了一个较好的思路。
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