内部资本市场环境下债务融资对创新投资影响研究——以集团下科技上市公司为样本

• 作 者: 吴凡
• 机 构: 东南大学
• 出 处: 东南大学
• 发表日期: 2020年期
• 关键词: 上市公司

Belenzon等（2010）研究指出，依托集团“现金池”优势，集团下成员企业比非集团企业在实施创新投资过程中更具保障。集团组织具有信息对称、资源共享等优势，随着我国企业规模化、多元化的发展，集团组织形式日趋增多。集团组织内形成的ICM可视为外部资本市场的有效替代和补充，缓解融资约束及进行资金配置。债务融资具有税盾效应、监督优势以及破产效应，在ICM环境下，债务融资对创新投资的强度、持续性及效率等影响会产生变化，同时其内在机制也会发生变化，这是本文关注的重点。
　　本论文研究了 ICM 环境引入后债务融资对创新投资影响关系的变化及其中成因问题。通过对债务结构理论的追朔与债务融资功能效应的分析，以深入理解了债务融资对企业投资影响的多向性；通过对创新投资特征的剖析，以提出对创新投资绩效的测度应采取多维形式；通过对 ICM 形成与内涵剖析及对 ICM不同理论流派的回顾，以理解ICM运作机理存在的不同视角。在此基础上，基于“两维度一约束条件”的研究框架，重点研究了ICM环境引入后对债务融资与创新投资关系影响的相关问题：（1）借助实物期权模型推演与数值模拟结果，比较了 ICM 有效或无效情况下，债务融资对创新投资影响的变化。认为 ICM是否有效是后续研究的基础与前提；（2）在 ICM 有效性条件下，从 ICM 效应特征的动态视角进一步探析，ICM引入后对科技企业债务融资与创新投资关系的影响变化。提出ICM的“剩余控制权”效应与“声誉红利”效应是促使ICM环境下债务融资对创新投资强度正向影响更显著的成因；（3）在ICM有效性条件下，从 ICM 组织结构的静态视角深入剖析，ICM 引入后对企业债务融资与创新投资关系影响的变化。提出ICM环境下科技企业利用债务融资维持创新投资持续性的意愿降低。意愿降低程度的大小与ICM所处的组织结构特征及组织结构的复杂程度呈正向关系；（4）在ICM有效性条件下，聚焦ICM环境下银行债务与创新投资的关系。通过比较银行债务与非银行债务在内涵、特征与治理方式上的差异，发现银行债务从激励与约束两个方面使其“监督效应”得到高效发挥，有效抑制创新非效率投资。
　　本论文的创新主要有：（1）将债务融资与创新投资的关系嵌入集团背景下，剖析其中变化及机理过程，阐释在内、外部资本市场共同影响下，债务融资与创新投资之间关系的特殊性，并系统的考察特殊性的背后的规律，拓展了外部资本市场独立性假说；（2）根据创新投资理论的发展与科技企业的经营状况，对创新投资采用强度、持续性与效率程度三个方面进行刻画，并运用创新技术采纳、债务结构、实物期权等理论与方法研究内部资本市场对债务融资与创新投资的影响机制，丰满了债务融资对创新投资影响的规律；（3）基于ICM不同理论流派及ICM形成发展的固有规律，建立“两维度一约束条件”的分析框架，完善了 ICM 环境引入后债务融资对创新投资影响变化研究的内在逻辑。研究结论有助于理解我国科技企业运用债务融资进行创新投资的内在原因；有助于探析ICM环境引入后，对企业投融资行为影响的内在机制。