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本文基于日元升值历程，分析了日元汇率升值压力的形成、日本汇率体制相应的变动以及日本政府在这个过程中的应对措施，并且进一步深入分析了日元汇率对日本对外直接投资的影响，同时从汇率变动影响对外直接投资总量规模和产业结构这两个角度进行了实证分析，以此给处于人民币升值背景下的中国货币汇率政策及对外直接投资提供经验借鉴。 本文的研究背景是人民币进入持续升值的通道。自2005年7月21日人民币汇改以来，汇率从1美元兑8.11元人民币变动到2011年4月的1美元兑人民币突破6.5元，波动幅度进一步加大，波动频率也加快，人民币已然进入了一个较快速的持续升值通道。这与《广场协议》后日元在波动中持续性升值的现象有着较大的相似之处。 正是基于这种相似，本文进而研究日元的汇率升值和汇率体制的变动过程。战后，日本汇率体制大概经历了三个阶段:1949-1971年的固定汇率制度阶段;1973-1985年有管理的浮动汇率制度阶段;1985至今为自由浮动汇率制度阶段。由于日本经济的不断发展，尤其是日本长期贸易顺差积累下来的高额外汇储备，形成了日元不断增强的升值压力，迫于国际压力以及日本考虑日元国际化和缓解美日贸易摩擦的需要，日本于1985年签订了《广场协议》。 《广场协议》的签订及一系列的开放政策，造成了日本汇率快速的升值并引发了一系列不良经济后果。首先为了缓解汇率升值对日本出口经济的不利影响，日本实行极其宽松的货币政策，同时为了刺激国内需求，又采取了并无效果的扩张性财政政策，尤其是土地开发政策。然而过剩的货币并没有被国内需求增长所吸收，反而与大量涌入的热钱一道，成为日本的房市、股市等资产价格迅速膨胀的基础，导致经济泡沫急速形成。1989年日本政府开始真正意识到问题的严重性，采取了紧急措施，突然改变货币政策方向，并出台了一连串紧缩政策，结果使得泡沫经济迅速破灭，给日本经济造成了巨大伤害，并进入了长达10年的萧条期。纵观这段历史，日本泡沫经济的形成，广场协议只是一个导火索，根本原因是日本不合理的财政和货币政策，以及过快的资本市场开放和金融监管等的缺失，加上泡沫形成过程中日本一直没有意识到问题的严重，而货币政策的急速转向则迅速戳破经济泡沫，最终使得日本经济陷入长期萧条。 与此相对应，日本的对外直接投资在日元升值过程中也经历几次膨胀和调整。1960年末开始的第一次膨胀是日本政府和企业开始实施海外扩张战略，其目的是为了开拓国际市场和获取自然资源。在1985年日元进入快速升值过程之后，日本的对外直接投资迅速窜升，总规模甚至达到世界第一;这一时期呈现出传统产业转移、新兴产业谋求低成本、金融保险和运输不动产业投资不断上升的特征。而日本泡沫经济破灭之后，日本的对外直接投资也顺势下滑，不过到了1990年代中期，日本对外直接投资在日本内需有限、日本企业不得不开拓海外市场以及信息时代来临等因素影响下，其对外直接投资出现了较大幅度的反弹。 为了进一步考察日元汇率升值与日本对外直接投资的关系，本文利用日本1971-2004年间的数据，对日本的对外直接投资金额、日元兑美元名义汇率及日本实际GDP三者的关系进行了实证检验;因为后两者是影响ODI的重要因素。运用单位根检验和Johansen协整检验的实证结果显示三者之间存在长期稳定的关系，长期来看GDP对对外直接投资的影响系数高于汇率，二者能够较好的解释日本对外直接投资的水平。但是从脉冲响应分析和方差分解来看，短期内汇率波动对ODI影响较大，长期看GDP影响较大。 而考察一国对外直接投资的结构有两个角度，一是国别区域，二是投资的产业结构。本文从产业结构角度入手，来分析日本汇率对日本对外直接投资的结构影响。根据小岛清的理论，对外直接投资按行业可以划分为自然资源导向型、市场导向型和生产要素导向型等三种类型。为了尽量全面地分析日本汇率对日本对外直接投资的结构影响，本文在剔除数据不完整的行业之后，选取以上三类17个细分行业的数据来进行实证分析。为了使实证结果更有解释效力，在保持GDP、汇率等变量的基础上，加上了对外直接投资的滞后期、以及针对1985-1991年的虚拟变量来构建模型。 实证结果显示:生产要素导向型行业包括电器、机械、化学、纤维、食品等受汇率影响较大，这是因为这些企业投资海外就是为了获得廉价的生产要素，本币升值通过成本效应和财富效应两个方面增加本国企业的投资实力，从而增加了对外直接投资额。市场导向型行业，包括建筑业、商业、金融保险业和服务行业及规避贸易壁垒而进行海外投资的行业受汇率影响很小。木材、金属和采矿等行业的对外直接投资目的是为了获取资源，日本又是一个资源贫乏的国家，所以这些行业基本不受汇率影响。 日本的对外直接投资受汇率和GDP影响总体较为明显，反过来也对日本的经济带了较大的影响。负面看，日本制造业的对外直接投资，使得国内产业规模减少，行业的就业人数出现了很大的下降幅度，本文通过对以上三类行业的就业人数的统计分析都证明了这一点。另一方面，日本的国内产业尤其制造业的大规模海外直接投资，使得日本出现了一定程度的产业空心化现象。日本经济泡沫破灭后，长时间难以走出萧条，与其国内实体经济存在空心化现象也有一定关系。正面看，日本通过对外直接投资延长了落后产业的生命周期、有利于产业结构的调整升级;同时通过占领国外市场、获取资源等手段也促使日本企业走向国际化，尤其是在发达国家的直接投资，更是促进了日本企业的成长。 本文对日本日元升值、对外直接投资变化等方面的分析，目的是为了给当前中国提供借鉴，理由是中国与当时之日本存在诸多相似方面;而我国与日本在发展阶段、国内背景、政策调控等方面存在的差异，则正是我们可以避免日本萧条在中国重现的因素。在两国异同的分析基础上，本文最后为人民币汇率体制改革、中国对外直接投资从历史经验和我国现状提出了相应的政策建议。 日本应对日元升值的经验教训: (1)汇率制度改革应该循序渐进，考虑本国实际; (2)国内的货币政策应该首先考虑本国利益; (3)资本市场的开放应该与金融制度的改革相结合; 人民币升值背景下中国对外直接投资的政策建议: (1)进行对外直接投资的产业选择; (2)完善对外直接投资的配套政策。