论文部分内容阅读
行为金融学理论研究指出投资者高估信息准确度，低估风险的过度自信心理将导致资产价格被过高估计。本文通过综合考量基金经理的个人特点及基金的持股特点构造公募基金经理过度自信指数，通过托宾Q和DHRT指标衡量上市公司估值水平，对这一理论进行了实证分析。通过非参数检验及参数检验等多种实证检验发现，我国公募基金经理的过度自信水平与上市公司估值水平的影响在不同的市场环境中有很大差异。实证结果表明，在2007年大牛市和2008年大熊市中高投资者过度自信水平的股票没有获得相对于低投资者过度自信水平股票的更高的估值水平，甚至在参数检验过程中在以DHRT作为估值水平衡量指标时，上市公司投资者过度自信指数对股票估值水平有显著的负向影响。而在进入2009年的震荡市后，无论是以托宾Q作为估值水平衡量指标还是以DHRT作为估值水平衡量指标的，参数检验结果均显著且为正，表示上市公司投资者过度自信程度与股票估值水平呈现明显的正向关系，而且模型对因变量的解释力也明显上升。 最后对实证结果进行了稳定性检验。通过非参数检验证实了高非系统性风险下的高低投资者过度自信水平引起的估值水平差异要显著大于低非系统性风险下的高低投资者过度自信水平引起的估值水平差异，即证明了投资者过度自信水平与公司估值水平的正向关系在特征风险更大的股票中更显著。说明非系统性风险足够大的条件下可以阻碍套利者通过套利行为将投资者过度自信导致的估值水平偏高恢复合理水平，间接验证了公募基金经理的过度自信造成的股票价格与内在价值的偏离在非系统风险足够大时可以稳定存在。