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在我国,股指期货已经经过了一年多的精心筹备有待正式推出,这就意味着中国金融市场的产品将更加丰富,体制将更加健全,投资者能够更加有效地进行资产配置。一旦正式推出,低风险高收益的套利交易将被市场参与者所青睐,同时通过套利交易市场定价也更加有效。对国外的研究发现,股指期货推出初期,由于市场定价效率较低,期货很容易偏离现货运行,待运行一段较长的时间后,投资者的情绪更趋平稳、投资理念更趋理性和完善,期货的价格发现机制便会体现出来,此时,期货与现货出现较大偏离的机会迅速下降,套利收益随之大幅度下降。所以研究沪深300指数复制在套利交易及理论研究中都具有一定的意义。
目前的研究侧重于ETF或者股票组合同股指期货之间在理论上是否存在套利机会,由于股指期货尚处于仿真阶段,仿真交易各合约的报价缺乏现实性,理论上的套利机会在现实中并不一定存在。另外一些研究更侧重于对指数复制的研究,没有测算套利交易中的流动性成本。本文分别采用ETF和股票复制沪深300指数,并考虑分红、流动性约束对复制效果的影响,对比这两个组合的复制效果,在交易成本的约束下试图挖掘出哪一个组合用于股指期货套利交易更加有效。整个文章分为以下几个部分：
第一章是引言,阐述本文论题的提出以及研究意义,并且对国内外的研究成果进行了回顾和系统性的整理,简单介绍了研究方法及本文的结构安排。
第二章回顾了股指期货的发展概况,对股指期货的基本功能、套利交易及Alpha策略进行了简单的介绍,并且分析了沪深300指数期货合约的设计。
第三章是本次实证研究的设计方案,介绍了ETF组合和股票组合的样本选取及权重设定。在考虑各个ETF的交易量以及ETF之间的相关性情况下,选取50ETF、100ETF和红利ETF构建ETF组合,采用二次规划的方法计算各个ETF在组合中所占的权重。股票组合的样本采用分层抽样的方法按照市值权重比例从沪深300指数的成分股中选取50只股票,在实际操作时对因停牌等原因无法买卖的各股进行删除,并且进一步调整样本在组合中的权重。
第四章是实证研究结果,采用不同样本通过不同复制方法得到组合的复制效果,并且对组合的成本收益进行比较。通过二次规划的方法使用MATLAB计算ETF的权重,并且得到以下结论：(1)ETF组合对沪深300指数的跟踪误差要明显小于单个ETF的跟踪误差,并且组合的β系数稳定在1左右；(2)追踪期长短对跟踪误差并没有显著影响,但是追踪期越长期间各个ETF权重的调整比例就越明显,相应的头寸调整成本也越高；(3)用非参数检验中的Kruskal-Wallis test检验分红高峰期与其它月份的跟踪误差的差异,发现分红并不会对跟踪误差造成显著影响,但是分红会直接或间接影响ETF的市场表现,从而影响ETF在组合中所占的权重。
将股票组合同ETF组合进行对比发现,股票组合出现正向跟踪误差的机会要多于ETF组合,但是股票组合在跟踪误差上的优势并不能抵消股票组合高于ETF组合的固定交易成本。实证结果显示股票和ETF的市场冲击成本没有显著差异。本次研究采用的ETF数量和各个股票数量是用各证券在组合中所占的权重来衡量的,但是在实际交易中买卖的证券必须是整数手,ETF的价格相对股票较低具有细分的优势,所以我们认为采用ETF组合来复制指数要优于股票组合。
最后一章是本次研究的总结,对实证研究结果进行总结,对实证研究进行评价。
纵观全文,本文的创新点主要体现在以下几点：(1)通过对ETF持有的股票头寸及ETF自身的市场流动性进行分析,比较了各个ETF之间的相关性,剔除了个别持有的股票比例在沪深300指数中的权重较低、本身交易量不够大市场不够活跃的ETF。(2)在样本内时间窗口和样本外时间窗口的选择上,采用了滚动的方法,当期的样本外时间窗口将作为下一期样本内时间窗口的一部分,通过计算不断调整样本证券在组合中的权重以减少组合对沪深300指数的跟踪误差,另一方面对分红高峰的五、六、七月份和其它月份进行了对比,以判别分红是否对套利交易的收益有显著影响。