论文部分内容阅读
本文以中国内地市场为样本，研究了权证上市对于正股波动率的影响。大多数经典文献都支持衍生品不会加剧正股市场的波动，在某些情况下甚至有平抑波动的作用。中国内地权证市场作为新兴市场的代表，在极短的时间内发展成为全球权证交易量之首。以此为样本研究权证上市对正股波动率的影响对于现有的文献无疑是一个重要补充，同时也为监管层和从业者提供了现实参考。
文中首先采用了Skinner(1989)的经典方法，在控制市场波动因素的条件下，考察权证上市是否改变正股的无条件方差。然后，笔者沿用KhelifaMazouz(2004)文中GARCH模型和控制组相结合的方法来解决波动率随时间变化的问题，并考虑了中国股改权证的特殊性，剔除了股改因素的影响。在此基础上还进一步研究了权证上市是否会改变正股股价吸收信息的速度这一问题。
实证结果显示，权证上市对于正股的波动率及其对信息的反应过程都没有显著影响。考虑到中国市场的特点，可能的解释是权证改进正股效率的通道不畅--集中表现在权证本身产品设计的局限性、投资者认识不足和过度投机--使其无法发挥传递信息、改善流动性、降低正股波动率的功能。