【摘 要】
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20世纪90年代以来，随着各国金融管制的放松和金融创新的加快，货币供应量指标的界定、统计和监测越发困难和间接，因此许多西方发达国家转向了以利率为主导的货币政策框架，利率渠道
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20世纪90年代以来，随着各国金融管制的放松和金融创新的加快，货币供应量指标的界定、统计和监测越发困难和间接，因此许多西方发达国家转向了以利率为主导的货币政策框架，利率渠道成为这些国家货币政策传导的主渠道。从我国来看，随着利率市场化改革的深入，利率传导机制的地位也在逐步提高。 从主要发达国家利率传导机制来看，都是由中央银行通过货币政策工具，引导基准利率发生变化，再由基准利率引导整个利率体系发生变化。而从我国现状分析，中国经济目前处于利率双轨制之下，利率体系包括被管制的存贷款利率和由市场决定的货币和债券市场利率共存。利率双轨制是我国渐进式改革的一部分，也是理解中国货币政策框架的关键。经过多年的渐进式改革，中国在金融体系改革和利率市场化方面取得了实质性的进展。金融市场包括货币和债券市场从无到有，并逐步发展壮大起来。金融机构在货币和债券市场、外汇市场上的交易从1996年开始已经逐步市场化;银行体系内的存贷款市场方面，存款利率下限和贷款利率上限已于2004年10月后被废除。同时，银行存款利率上限和贷款利率下限依然存在，并被中央银行作为重要的货币政策工具。虽然目前利率双轨制较计划经济下的管制利率已由实质性的进步，但金融体系的市场化程度还是显著落后于国民经济的其他部门，这也使得利率双轨制成为理解中国货币政策的一个很好的出发点。以存款利率上限为核心的利率双轨制决定了中国货币政策中数量与价格工具并存的特点，也意味着中国货币政策传导机制不同于发达国家。 本文首先总结回顾了中国的利率市场化进程，目的是清楚的把握我国目前利率体系的形成过程以及未来利率市场化的新趋势。利率市场化的目的是使利率能够正确、灵活以及及时的反映资金供求状况和金融资产的收益率，同时便利中央银行的货币政策操作传导。本文在分析对比了中国和发达国家利率体系特点及传导机制的不同之后，通过一个以银行利润最大化为前提的理论模型来解释利率双轨制下的中国货币政策传导机制，得出了不同货币政策环境下，货币政策目标如何通过各种政策工具传导至市场利率，并和信贷总规模一起实现货币政策对实体经济的调控。该理论模型的基本思路是，价格管制带来的扭曲需要由数量管制来纠正。接着用实证模型验证了个货币政策工具的实际效果。实证结果显示，在利率双轨制下，中国的货币政策传导是有效的，但有着和西方不同的作用机理:市场利率随着存款基准利率和准备金率的上升而上升，反之亦然;而公开市场操作对市场利率没有特别显著的影响，主要原因是，相对于我国银行体系内的存款数量，中央银行的央票发行量显得非常微不足道，因此中央银行通过发行央票控制流动性或通过央票利率影响市场利率的效果并不明显。
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