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ST公司的资产重组，通常伴随着超常的股票收益和令人难以置信的亏损。在媒体的宣传下，由资产重组的ST股票价格变动而取得的巨额利润和由基金投资ST资产重组失败而产生的更大损失，受到广泛关注。本文讨论的风险套利，是指试图从ST公司资产重组结束日与初始公告日的股票差价中获利的一种投资策略。现有的国外风险套利的学术研究发现，风险套利可产生超额收益，这些文章表明，证券市场在对上市公司资产重组的定价上，存在系统性的低效率。然而，除了对市场有效性的质疑，还存在两种可能存在的超额收益的解释。第一种解释是，交易成本及其他的实际交易限制，阻止了证券投资者利用风险套利策略实现超额收益;第二种解释是，所谓的风险套利超额收益来自弥补ST公司资产重组失败的巨大损失的风险溢价。 本文通过研究2006-2008年我国特别处理类公司A股市场交易状态下共126个资产重组事件，分析此类事件的风险套利策略的风险与收益。为考察交易成本对风险套利的收益ST响，本文建立了两组可比的风险套利的月度收益序列第一组收益是依据日历时间，忽略交易成本和其他实际限制，以各股票流通股市值为权重计算出的理想收益率，第二组收益是考虑交易成本和买入限制等，虚拟出的不主动判断ST公司资产重组结果的风险套利基金的修正收益率。 虽然过往研究也试图考虑超额收益与风险的匹配，但这些分析都隐含这样的假设，即线性资产定价模型是适用于风险套利收益。但当风险套利收益与市场收益具有非线性关系时，这一假设就存在问题。本文的实证结果表明，在下跌或平稳的市场中，风险套利与市场呈较强正相关;而在上涨的市场中，收益与市场回报线性相关程度较低;体现出类似卖出看跌期权的收益与风险特征。 本文认为，由于风险套利收益与市场收益存在非线性关系，线性的资产定价模型无法准确刻画ST公司资产重组的风险套利收益。结合非线性的期权分析方法分析发现，忽略交易成本等限制的情况下，风险套利的超额年收益率约为6.8％;但当添加交易成本和操作限制后，我国ST公司资产重组的风险套利并不存在超额收益。