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目前，全球性金融危机的影响逐步深化，扩张到了实体经济领域，企业利润增速大减，股市仍未有转暖迹象，市场究竟处于熊市中后期，还是熊牛转换期，仍然是一个未知数；而债券由于前期涨幅较大，获利回吐的压力仍然存在，所以，买股票还是买债券就成了一个两难抉择。那么，有没有第三条路可走呢?专家认为，投资者可以适当配置一些偏债型的可转换债券，在公司不出现支付风险的前提下长期持有，可望在控制风险的同时，又获得不菲的收益。而且，按照美国证券分析大师格雷厄姆的对冲理论，“当市场走下坡路的时候，品质优异的可转换证券，比普通股所存在的优越性就洞若观火了”。正因如此，美国“股神”巴菲特在本轮金融危机中抄底之时，选择的也是以增发可转债的方式，来增持高盛和通用汽车的股份。展望2009年的宏观经济和债券市场，可转换债券这种金融衍生产品将可能是2009年潜力较大的投资品种。它兼具股票和债券的双重特征，处在股市和债市的交接处，是一个“进可攻(随正股上涨而上涨的股性)、退可守(跌至面值时防御能力较强的债性)”的品种，而且，即使正股大跌，可转债如果有下调转股价的预期，也能逆市走强，在控制风险的前提下取得超额收益，堪称熊市避风港，对企业(发债人)和投资者都有很强的吸引力，是很好的投资工具、套期保值工具，也是非常好的配置品种，所以，了解可转债的定价原理对于市场参与者制定成功的投资筹资策略是非常必要的。但是，它也是一种极其复杂的信用衍生产品，除了一般的债权之外，还包含着很多期权，比如转股权，回售权和赎回权等，这决定了它的价值受很多方面的影响，其定价极具复杂性。所以，随着可转换债券在中国的不断发展，对于可转换债券定价的研究是有充分的理论意义和实践意义的。
本文首先系统介绍了与可转债定价有关的概念和理论，如利率期限结构的定义和相关模型，债券价值的计算方法，二叉树定价模型，期权的定义和相关概念以及可转换债券的定义，性质，条款和价值构成等。在此基础上，本文详细介绍了对二叉树定价模型的改进，将GARCH结构的波动率应用到股价的生成过程中，这样，原有的第i步只有i个节点的二叉树模型，就被改进成了第i步有2i个节点的新模型。接着，选取包钢转债作为研究对象，计算了对应的包钢股份股价的固定波动率，并以此为基础估计出了可变波动率，然后分别用股价的固定波动率与可变波动率对它的价值进行了估计，得到了如下结论，第一，无论是用固定波动率还是用可变波动率进行包钢转债价值的估计，得到的结果都是与转股价值更加接近的，这是由包钢股份的股价远远高于转股价格导致的；而市场价格却与纯债价值非常接近，说明在市场上包钢转债的期权性质并没有在股价中得到充分的反应。第二，在距离包钢转债到期日较远的时间点，用固定波动率估计出的可转债价值与用可变波动率估计出的可转债价值是有所不同的，用可变波动率估计出的结果更多的反应未来股价变动的趋势，但随着时间的推移，由固定波动率得到的可转债价值和由可变波动率得到的可转债价值逐渐趋同，都与转换价值非常接近。第三，越是在接近到期日的时间点，可转债的价值受股价波动率的影响越小。甚至，在距离到期日一年内的时间点，设置不同的股价波动率，得到的可转债价值的估计结果是完全一样的，这也说明了，可转换债券越是接近到期日，就越多地体现出债券的性质，而更少地体现期权的价值，确实，在这个时候，期权的时间价值是几乎为零的。第四，可转换债券的价值与股价的波动是同方向的，主要原因是，包钢转债的股价一直以来都远高于转股价格，导致包钢转债的股权性质得到充分体现，其价值主要有转换价值来决定。
本文的创新之处就在于，在可转换债券的定价过程中运用了基于GARCH结构的可变的股价波动率，这与运用固定波动率进行可转换债券相比，具有更好的精确性。