【摘 要】
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Fama&French(1992)在对CAPM的实证研究中发现,当对股票进行横截面分析时,即使市场因子作为唯一的解释变量,与收益率的相关性仍不明显,同时,发现市值和账面市值比(B／M Ratio)能
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Fama&French(1992)在对CAPM的实证研究中发现,当对股票进行横截面分析时,即使市场因子作为唯一的解释变量,与收益率的相关性仍不明显,同时,发现市值和账面市值比(B／M Ratio)能够解释大多数的横截面股票收益率异象。在这之后,账面市值比成为了研究股票异常收益的重要解释因子。
本文从理论和实证两方面深入探寻了B／M比率对收益率的解释作用,根据定价等式,BM是由预期收益率,预期盈利能力以及预期再投资水平三者共同决定的,在收益率模型中仅采用BM比率会带入后两者的干扰作用。因此,从这点出发,本文根据相关研究寻找能够改进该因子解释力的方法,主要考察两种改进模型,第一种:通过寻找能够代表预期收益和再投资水平的代理变量,对BM比率进行补充,并观察改进后模型的解释力；第二种:对B／M比率分解为三个因素,即B／M的滞后值,账面价值的变化量dB和市场价值的变化量dM,发现后两者够进一步分离出该比率中包含的预期现金流的信息,从而进一步提高B／M因子对收益率解释能力。
本文采用中国股票市场从1992年1月到2009年12月除金融行业外所有A股股票的月收益率、价格、市值和公司财务数据,利用Fama-Macbeth回归分析方法分时段、分版块的建立了收益率的横截面模型,通过与基准模型进行比较,发现两类改进模型均能够有效的提高对收益率的解释力,并具有不同的经济含义。
考虑到目前许多文献将关于BM比率,盈利能力以及再投资水平对收益率的解释作用归结为独立的异象,本文从定价等式出发,将这些异象纳入统一的框架中,共同解释收益率的横截面差异。
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