【摘 要】
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方差风险溢价一直是各国学者关注的热点。我国的期权市场建立较晚，发展相对比较缓慢。2015年2月9日，上证50ETF期权在上海证券交易所推行上市，该期权以上证50ETF作为标的资产。本文基于无模型方法推算出上证50ETF的隐含方差，通过上证50ETF的日内5分钟高频数据来计算已实现方差。而方差风险溢价作为预测市场的重要指标，其数值可以利用隐含方差和已实现方差计算。本文基于该背景，以方差风险溢价为研究
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方差风险溢价一直是各国学者关注的热点。我国的期权市场建立较晚，发展相对比较缓慢。2015年2月9日，上证50ETF期权在上海证券交易所推行上市，该期权以上证50ETF作为标的资产。本文基于无模型方法推算出上证50ETF的隐含方差，通过上证50ETF的日内5分钟高频数据来计算已实现方差。而方差风险溢价作为预测市场的重要指标，其数值可以利用隐含方差和已实现方差计算。本文基于该背景，以方差风险溢价为研究对象，研究方差风险溢价和中国资本市场之间的相关关系，具体分析方差风险溢价能否预测中国市场的真实波动情况，并研究三种指标与中国股市收益率之间是否存在某种相关关系以及方差风险溢价对于中国投资者是否具有实际的应用价值，是否能成为投资者有效的风险管理工具。由于上证50ETF期权在市场活跃的时间比较受限，本文在周皓（2010）度量方法的基础上，对部分代理变量是通过区间的滚动计算增加时间维度，统一构造为月度指标，并建立相应的模型检验这些指标与多期超额收益率及信用利差的相关关系。研究结果表明：在中国股票市场上，二阶矩指标——隐含方差、已实现方差及方差风险溢价可以预测未来收益率的变动情况。基于滚动区间延长期限维度后，已实现方差的预测能力在三者中是最突出的。一般来说，隐含方差的预测效果优于方差风险溢价，只有在极短期内，方差风险溢价的预测效果才优于隐含方差，并且，VRP的预测效果在短期，即1个月左右比较显著。长期来看，VRP的预测效果并不明显。此外，VRP还可作为预测股票收益率和债券信用利差的补充指标，通过与一阶指标的联合效应可更好地预测资本市场收益。
本文主要的创新之处是基于周皓（2010）构建的理论模型框架，对不同时间维度下的收益率进行实证分析，研究方差风险溢价对中国股票市场、债券市场是否也具有短期预测能力，并在模型中加入股息率、违约风险溢价及期限风险溢价检验模型的稳健性，进一步提高模型的解释力度。此外，本文将隐含方差、已实现方差和方差风险溢价纳入一个框架中进行对比研究，综合分析三种指标对各期超额收益率的预测效果。
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