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资本资产定价模型(CAPM)对线性因子风险溢价的估计有着天然的优势；随机折现因子(SDF)模型为分析金融资产的定价问题提供了一个统一的分析框架。Jagannathan和Wang(2002)的实证研究得出了SDF模型对参数的估计功效不比CAPM差的结论。行为资产定价模型(BAPM)基于证券市场并非完全有效提出,比CAPM更有解释力。本文通过对BAPM和SDF模型进行比较研究,来判断两种模型的参数估计精度及定价性能。为选用合适的资产定价模型提供了一定的理论根据,对资产定价理论的发展有积极的推进作用,因此具有理论价值和现实意义。
本文首先沿用了Jagannathan和Wang(2002)的研究框架,根据BAPM与CAPM的不同运用了动量指数,设计了基于BAPM的矩约束条件；然后,用中国股票市场2001年1月到2008年1月所有A股每个月的收盘价、换手率、流通股数等相关数据对BAPM和SDF模型进行了对比研究；其中通过编写蒙特卡罗模拟程序,对各组合和其回归残差分别进行了样本时间段T=60、120、360、600月的模拟(各个时间段的模拟独立进行1000次),使用模拟得到的数据,结合编写的广义矩估计程序对BAPM和SDF模型进行了实证分析；最后,通过比较计算出来的风险溢价的离散系数与α值,来判断模型的估计精度与定价性能。
本文的研究结果表明：从风险溢价的角度看,当T=60月时,SDF模型估计得到的风险溢价λ的离散系数比用BAPM得到的的λ*离散系数小3.8108,当T=120月时,λ的离散系数比λ*的离散系数小1.1509,当T=360月时,λ的离散系数比λ*的离散系数小0.7716;这说明对于小样本和中样本来说,SDF模型对风险溢价估计的精确度要优于BAPM。随着样本数量的增加,当T=600月时,λ的离散系数与λ*的离散系数基本相等,两种模型对风险溢价的估计已无显著差别,也就是说,对于大样本,BAPM和SDF模型对风险溢价的估计精度逐渐趋于一致。而从模型的定价性能看,这两种模型的定价能力与样本的大小无关,无论是大样本还是中小样本,它们的α值都接近于0,定价性能都一致,都具备非常好的定价性能。