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本文从"行业动量的有效性、行业动量与市场状态的关系和行业动量作为择时信号预测市场的能力"三个方面进行研究。本文研究结果表明:在2000年1月至2011年2月期间，通过买入赢家行业组合并卖出输家行业组合构造的套利策略在观察期1个月，持有期2个月期间存在着较为微弱的动量效应。通过对动量效应分解出的买入赢家行业组合动量与卖出输家行业动量收益的研究，本文发现市场赢家行业动量和输家行业动量的收益水平与市场状态（牛熊程度）紧密相关，输家动量可以作为判定市场趋势变化的预测指标，其择时能力较为精确，以输家动量作为信号构造的组合将取得超额回报，且这个回报是稳健的。 动量效应是一种惯性效应，它为自相关效应的一种，在一定时期内资产价格的动量效应一言以概之为"强者恒强，弱者恒弱"。Jegadeesh和Titman(1993)研究通过买入观察期表现优异股票，卖出观察期表现不佳的股票而构造出的零成本组合，发现该策略在一定的持有期内获得了显著收益。中国学者周琳杰(2002)和徐信忠(2006)等证明了基于个股角度，中国股票市场存在弱动量效应。本文借鉴Jegadeesh和Titman(1993)的方法，构造"买入观察期赢家行业，卖出观察期输家行业"的零成本套利组合，运用滚动窗口方法（Rolling windows）检验其是否存在显著大于0的套利收益，并在此基础上观察在显著条件下可以获取的最高动量收益的最优观察期和持有期。同时本文还将行业动量策略分解为"买入赢家策略"(W)和"卖出输家策略"(L)，并检验赢家策略和输家策略收益的显著性。 动量收益也被认为是周期性变化的，这已被Cooper，Gutierrez和Hammed(2004)证明，他们认为短期动量效应和长期反转效应（短期的强者长期会衰弱）的原因是可以用Daniel，Hirshleifer和Subrahmanyam(1998)的过度自信和自我偏好解释，同时他们也发现动量效应会随着市场状态的变化而呈现出规律的变化，这种变化不单体现在收益率上而且体现在显著性上。国内贺学会(2006)等学者也探谈了基于牛熊周期股票市场动量效应研究，本文从"时间序列排序的真实牛熊周期"和"以收益率排序的严格牛熊周期"两个方面，借鉴Cooper(2004)的方法考查中国的动量套利策略(W-L)，买入赢家策略(W)和卖出输家策略(L)的收益与市场状态的关系。 关于为何可以取得动量收益的问题，国际学者主要从自相关性和高方差的数学角度、行为金融学的投资者偏差角度和公共信息传达这三个角度进行解释。Chordia和Shivakumar(2002)根据股票收益率"加入宏观因素调整后，其动量收益消失"的现象，得出动量效应本身可以被宏观因素解释的结论。Liu和Zhang(2008)也指出了工业产出值与动量收益的关系，他们的赢家组合对应了较高的工业增长值。由此公共信息传递的逻辑构成是"宏观信息-投资偏差-行业轮动-赢家与输家动量-市场状态"，这是一个与Cooper(2004)相逆的一个过程。本文在Cooper(2004)原有检验的基础上进一步检验三种动量策略的动量状态（动量收益的强势与弱势）与市场收益均值的关系，旨在研究市场收益是否与动量状态存在着有规律的趋势变化，如存在趋势变化，是套利策略(W-L)，赢家策略(W)还是输家策略(L)的趋势比较明显。一旦存在明显趋势，则说明动量收益可以作为判定未来市场状态的指标。 这就需要进一步分析赢家动量与输家动量组合的组成。关于动量收益的组成，主要观点是自相关性（Lo和MacKinlay，2006）和经济信息(Chordia，2007)。由此对赢家策略(W)和输家策略(L)的前期动量收益和前期经济信息对滞后期对应的动量收益进行回归检验。这实际上是预测指标的检验，相应的方法和宏观指标的选择参照Cooper(2004)以及Welch和Goyal(2008)。本文借鉴上述文章的检验方法检验赢家和输家行业组合是否包含经济信息和信息传导的周期（时滞期）。如果动量收益具备了经济信息，则考查其是否可以对未来市场收益率进行预测。本文将(1)赢家策略(W)和输家策略(L)的数值型动量收益的数值变量，(2)赢家策略(W)和输家策略(L)预测上涨下跌的虚拟变量，分别作为解释变量考察与未来收益的关系，并进行运用Campell(2008)的模型进行样本内和样本外预测检验。 为了选择更优的信号变量，通过精确性检验和FisherZ转换后的双变量相关系数检验，判断赢家信号和输家信号对未来市场收益预测的显著性。此外，为增强说服力，将可作为市场预测信号的其他宏观信号-通货膨胀率、消费者信心指数、分红回报率和权益市值比这四个指标与未来市场收益进行样本外检验，并将结果与动量信号进行对比。 从实际运用角度出发，因为不存在单一的行业指数基金、中国股市交易成本费用高和股市波动大这三个原因，即使动量套利策略组合(W-L)存在动量收益，其实用性也较差。从市场择时的角度，可以根据上文动量信号构造择时组合，即根据上一期赢家或输家动量策略收益性判断下一期市场组合的涨跌，并自动地将资金在市场指数和无风险资产之间配置。在构造组合后，本文将该组合的平均收益、累计指数收益和夏普比率与市场组合的对应项进行对比，并运用Henriksson和Merton(1981)的模型进行择时检验。为避免出现运气因素，本文将运用蒙特卡洛模拟平均收益、累计指数收益和夏普比率击败市场组合的可能性。最后为避免数据挖掘的嫌疑，还运用自举模拟和GARCH模拟对模型的稳定性进行检验。