论文部分内容阅读
套利是对冲式资产组合投资策略,套利交易作为期货市场规避风险功能的实现方式之一,在国际上被投资基金和机构广泛利用,国外成熟的期货市场中,套利交易占总交易量的40％以上,可以预见我国正式推出股指期货交易后,套利交易也会是各大机构投资者所关注的热点之一。因此,研究股指期货套利交易及其相关风险控制具有很大的现实意义和前瞻意义。
股指期货套利是通过理论价差和实际价差之间的偏离进行的,套利成功与否完全取决于投资者对于未来价差走势的判断,如果行情发生较大的单向波动,价差可能会向投资者预期的反方向运动,此时套利者将面临较大的风险。本文将一般套利与事件套利相结合,将特殊事件和价差波动一起考虑,以降低套利风险、增加套利收益。以利息调整这一特殊事件和跨期套利为例,构建利息调整期间的跨期套利模型,并对跨期套利策略进行优化。实证部分用美国S&P500指数期货交易数据对模型进行了检验,结果表明,将跨期套利与利息调整的特殊事件相结合能够大幅增加跨期套利收益率并有效降低风险。
本文首先对股指期货套利交易予以概述,介绍了股指期货套利交易的类型、特点和股指期货定价模型。股指期货定价是进行套利的基础,本文对完美市场下的股指期货定价模型和考虑交易成本下的股指期货定价模型分别进行了推导。
在第二章中,本文对股指期货几种套利交易策略进行了理论和实际操作方面的论述,主要介绍了期现套利、跨期套利、跨市套利的策略原理、操作方法及可能的风险。
本文的重点在第三和第四章,第三章第一节对跨期套利模型进行了选择,实证部分使用S&P500指数期货数据,美国市场作为世界上最先进的期货市场,接近完美市场的假设,因此选择完美市场期货定价模型作为套利基础。第二节中对特殊事件跨期套利两个主要的模型利息调整监控模型和价差波动预测模型进行了推导。第三节主要介绍了利息调整期间跨期套利策略的基本构想：通过利息调整监控模型对两个期货价格隐含的利息水平进行监控,结合利息变动及宏观形势判断市场对利息调整的预期,以确定套利时机,通过价差变动预测模型估计理论价差范围,并计算预期收益,如果预期收益大于成本就可以进行跨期套利。
第四章中,通过S&P500指数期货实际交易数据实证检验了利息调整期间跨期套利策略的有效性,结果显示实际价差波动基本落在模型预测区间之内,按照本文的跨期套利策略获得的年化收益率超过50％。因此,利用利息调整的机会进行跨期套利,能够有效增加跨期套利成功率和收益率,风险较低。
第五章针对沪深股指期赞合约特征对合约正式推出后利息调整期间的跨期套利可能性进行了分析,根据香港市场的经验,股指期货新推出之际,当月和下月合约很可能会具有较高的投机性,价差波动较为剧烈,这样,特殊事件套利机会将主要集中在两个季月合约上。
最后对利息调整期间跨期套利可能的分险进行了分析,该策略主要风险来源于合约定价风险和利息调整预期风险,但总体而言,利用本文设计的利息调整期间跨期套利策略的风险远低于一般的跨期套利。
由于本人水平有限,错误、不足之处在所难免,恳请指正。