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国际短期资本流动犹如一把双刃剑,一方面,有利于金融资源的有效配置,促进经济的发展。另一方面,国际短期资本的大规模流动、停止以及逆转令各国政府猝不及防,特别是那些逐利性极强的投机资本,较之带来的积极作用,更容易对一国金融安全形成冲击。在经济和金融全球化的今天,各国经济的依赖性明显增强,在美欧日市场持续低迷,国际经济发展乏力,而国内经济发展势头相对强劲的条件下,强烈的人民币升值预期、巨大内需潜力、尚存的人口红利等因素吸引了大量投资者的目光,国际短期资本大规模涌入我国,2010年达到2917亿美元,同比增长66.7％。①国际短期资本如此大规模的涌入,在当前的汇率制度下,被动增加货币供应量,强化人民币升值预期,不断抬高资产价格,降低了银行系统的稳定性,冲击了货币政策的独立性,给我国金融安全造成巨大隐患。如何防范和监管国际短期资本流动带来的风险已经成为国家金融及监管部门面对的一个非常重要且紧迫的难题。本文以“国际短期资本流动的金融安全效应研究”为题,主要内容包括以下几个方面: 首先,使用直接测算方法和间接测算方法对国际短期资本流动规模进行测算,测算结果显示,2003年之后我国国际短期资本流动呈现流入趋势,并且规模逐渐增大,国际短期资本通过贸易伪报、资本夹杂、地下钱庄、货币走私等渠道大规模流入和流出,归咎于我国金融体制不健全、超国民待遇、法律和监管体系薄弱等制度因素,以及经济持续增长、人民币升值预期强烈、中美利差增加、资产价格上涨等经济层面原因。 其次,分析国际短期资本流动对金融安全的机理。首先,从外汇市场供求方面,IS-LM-BP模型视角分析得出,国际短期资本流动在固定汇率、有管理的浮动汇率制度以及浮动汇率制度下对于货币供给的影响不同,固定汇率制度或者有管理的浮动汇率制度下影响较大,浮动汇率制度下影响较小。我国目前实施有管理的浮动汇率制度,因而国际短期资本大规模流入,被动增加货币供给、强化人民币升值预期、影响货币政策独立性、增加内外政策调节难度;国际短期资本流动容易与资产价格形成影响循环,如果资产价格泡沫化,在内部经济动荡或者遭遇外部冲击时可能引发危机;另外,国际短期资本能对银行业产生系统性风险,而且流动性风险、信贷风险和汇率风险对银行业的影响是很难避免的。 第三,国际短期资本流动对我国金融安全效应的实证分析。结果显示,国际短期资本流动被动增加我国货币供给量;影响汇率和利率水平、汇率和利率反过来影响了国际短期资本流动的规模和方向;推升房地产价格、对股市波动性造成影响、资产价格也助推了国际短期资本流动;更对我国银行业稳定形成潜在威胁。实证分析结果验证了前述分析的正确性。 第四,防范国际短期资本流动金融风险的国际经验。比较分析发达国家以及发展中国家防范国际短期资本流动金融风险的经验得出:资本管制并非永久措施,而是特定时期实施的阶段性政策;资本管制的作用是有限且短暂的;资本管制措施应该根据国情制定,且政策应随经济形势变化适当调整:资本管制政策发挥作用必须依靠稳健的宏观经济政策做基础;一国资本账户开放的节奏与次序一定要根据国情具体确定;谨慎性金融监管政策作为资本管制的辅助政策是相当重要的。 最后,提出防范国际短期资本流动金融风险的政策建议。论文研究的关键还是落脚到解决现实中存在的问题,本章正是在前述几章研究的基础上,针对当前国际短期资本流入规模过大,易于逆转,被动增加货币供应量,提高资产价格,影响银行业的稳定性,冲击货币政策的独立性等难题的存在,借鉴国外成功的管理经验,结合当前我国自身状况,从提高监管水平和加强金融体系建设两个方面提出了可行的对策建议。