从中央银行冲销干预的成本收益角度看“三元悖论”

• 作 者: 王晓磊
• 机 构: 北京师范大学
• 出 处: 北京师范大学
• 发表日期: 2008年期

1953年弗里德曼提出了检验中央银行外汇干预效果的“盈利性”标准,许多学者从这一标准出发对不同国家外汇干预的盈利性进行了计算和评价,但结果相差甚异。冲销干预是外汇干预的一种,本文从弗里德曼的“盈利性”标准出发,从中央银行的资产负债表入手,通过分析央行资产负债表上与冲销有关的项目,数学推导出衡量中央银行冲销操作盈利性的模型；在模型的基础上,本文对我国近年来冲销干预的实际情况进行了回顾与综述,并用近年来的月度数据对我国的冲销干预进行了实证检验。　　
根据本文的推导,中央银行冲销干预的盈利性受汇率、国内付息债务的利率、外币资产收益率和冲销规模四个因素的影响。在模型和检验结果的基础上,本文对上述四个因素的变化对央行冲销干预盈利性的影响展开讨论,分别在某一个因素单独变化的情况下得出汇率稳定、资本自由流动和货币政策独立性之间存在矛盾,上述三个目标只能最多只能有两个同时成立的结论,这是从中央银行冲销干预成本收益的角度对克鲁格曼“三元悖论”结论的证明。最后,本文结合中国的实际情况加以分析,使本文同时具有了一定的理论意义和现实意义。　　
受模型假设条件的制约,本文中冲销干预收益的计算中没有包含中央银行基于外汇市场汇差产生的收益；而且简化了冲销干预的成本计算,只将央行票据的成本计算在内。这两点假设可能会对中央银行冲销干预盈利性的计算结果产生影响。冲销干预的损益在中央银行所有业务的损益中只占有较小的比重,本文只是从弗里德曼的“盈利性”标准出发,仅从冲销干预的成本收益角度进行探讨,进而对“三元悖论”加以证明。从这点上来说,本文具有一定的不足和局限性。