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为平抑宏观经济波动，各国一直在完善货币政策调控机制。货币政策规则作为货币政策调控机制的重要组成部分，对其进行调整以适应新的经济金融形势是各国提高货币政策调控效果的努力方向之一。自上世纪90年代以来，“泰勒规则”以其形式简单、目标性强等特点为欧美等国央行所广泛采用，并取得较大成功，但2008年金融危机对“泰勒规则”提出了挑战。这场危机中暴露出的资产价格剧烈波动、银行体系杠杆水平过高、信贷增速过快等金融失衡问题引起学界与业界持续的讨论。与之同时，各国也在调整货币政策规则以提高金融体系稳定性，平抑宏观经济波动。
近年来，各国房地产、股票等主要资产价格波动对宏观经济稳定的影响日益增强，而仅考虑通货膨胀率与产出缺口的传统泰勒规则对此似乎又“束手无策”。那么，（1）理论上，房地产、股票等主要资产价格波动如何影响宏观经济稳定？影响的方向和机制是什么？（2）实践中，相较传统的泰勒规则，纳入了资产价格、信贷规模及银行体系杠杆水平等金融变量的扩展型泰勒规则是否更有利于调控宏观经济？调控资产价格波动的最优泰勒规则又是怎样？带着这些问题，本文通过构建新凯恩斯动态随机一般均衡模型，探讨资产价格波动、宏观经济稳定和货币政策规则之间的关系，希望为以后的货币政策规则选择提供有意义的参考，也为我国完善货币政策调控机制提供了有益的借鉴。
在资产价格波动影响宏观经济稳定方面，已有文献运用实证或数理方法细致地分析了房价、股价波动分别对宏观经济稳定的影响机制，但在考虑房价与股价相互作用机制的基础上，进一步探索资产价格波动对宏观经济稳定综合影响等方面的研究尚未展开。具体而言，已有研究或只研究房价对宏观经济稳定的影响，或单单研究股价对宏观经济稳定的影响，而鲜有文献构建包含房价、股价的动态随机一般均衡模型来研究主要资产价格波动对宏观经济稳定的综合影响。在货币政策规则调控宏观经济波动方面，已有文献对包含了房价或股价等资产价格的扩展型泰勒规则有较丰富的研究，然而，资产价格仅反映了金融体系的部分信息，在我国，包括信贷规模、银行体系杠杆水平等变量也是反映金融体系运行状态的重要变量，现有文献并未针对这些变量的扩展型泰勒规则进行系统性的研究。
本文主要研究了两个高度关联的问题：一是资产价格波动对宏观经济稳定的影响程度及影响机制？二是传统泰勒规则还是扩展型泰勒规则更能应对外生资产价格的冲击？扩展型泰勒规则的最优形式又是怎样的？鉴于股票市场与房地产市场对我国宏观经济愈加重要，且股票与房地产在居民偏好及抵押使用范围方面有较大差异，本文研究的资产包括房地产与股票，从国内房地产市场、股票市场与宏观经济联系的经验事实出发，构建了多部门新凯恩斯动态随机一般均衡模型，并研究了外生房价与股价冲击对宏观经济稳定的影响。继后本文又评估了传统泰勒规则与扩展型泰勒规则的货币政策调控效果，对泰勒规则的扩展变量主要考察了房价、股价、信贷规模和银行体系杠杆水平等四个金融经济变量，最后确定了调控资产价格波动的最优泰勒规则的形式。
本文的研究结构包括以下几个部分：第一部分从中国房地产市场发展历程、中国房地产市场与经济周期关系及中国家庭对房地产偏好的经验事实出发，构建了只包含房地产价格的动态随机一般均衡模型，并研究了房价波动对宏观经济稳定的影响；第二部分从国内股票市场发展历程、股市与经济周期关系的经验事实出发，在第一部分模型的基础上纳入了股价，构建了包含房价与股价的动态随机一般均衡模型，并深入研究了房价与股价的相互作用及这两种资产价格波动对宏观经济稳定的综合影响；第三部分在细致梳理宏观审慎相关理论、宏观审慎评估体系及以往货币政策规则的文献研究后，添加了房价、股价、信贷规模和银行体系杠杆水平等新的金融经济变量以扩展泰勒规则，并设置了传统泰勒规则、轻度扩展泰勒规则和敏感扩展泰勒规则三种货币政策规则，通过脉冲响应对比分析不同泰勒规则下的经济体面临多种外生冲击后的波动情况，继而以社会福利损失函数为评价依据，综合评价传统泰勒规则、轻度扩展和敏感扩展三种货币政策规则调控的效果，并确定了最优泰勒规则形式。本文的主要研究结论包括以下几点：
（1）房价和股价的波动均会对总产出、利率、通胀率等主要国民经济变量造成显著的影响，其中房地产价格波动对宏观经济稳定的影响更大。房地产与股票均为经济中重要资产，但二者在影响宏观经济稳定的机制和居民偏好这两方面有较大的差异。在资产价格影响宏观稳定的机制方面，本文梳理已有文献，发现理论上，房价波动主要通过财富效应、挤出效应、成本效应和产业带动效应来影响宏观经济稳定；股价波动主要通过财富效应、托宾q效应、资产负债效应和银行资本效应来影响宏观经济稳定。但实际上，由于国内非金融企业和商业银行直接融资规模占比较低，且股票质押贷款并不普遍，国内股价波动的托宾q效应、资产负债效应和银行资本效应并不显著。在居民偏好方面，本文从传统文化、生活需求及投资需求三个层面分析了国民对房地产的需求，并认为房地产已成为中国居民现阶段资产配置的首选。较之股票，国内居民更偏好房地产，房地产的财富效应要强于股票。本文的脉冲响应分析结果也表明了房地产对宏观经济稳定的影响程度大大超过股票的影响程度。
（2）房价和股价的波动对消费的作用是反向的。房价上涨抑制居民消费，而股价上涨带动居民消费。房价和股价均能通过财富效应影响总消费，除此之外，房价波动还通过挤出效应影响总消费。房价的财富效应和挤出效应对消费的影响相反。当房价上涨（下跌）时，房价的财富效应促进（抑制）消费，挤出效应抑制（促进）消费，因此房价波动影响消费的方向取决于这两种效应的相对强度。本文的脉冲响应分析表明，我国房价波动抑制了总消费。
（3）两种资产价格波动时的相互作用关系是非对称的。经济体受到正向的房地产偏好冲击后，房价上涨，资产替代效应发挥作用，人们抛售股票，买入房产，股价下跌，这时两种资产价格呈反向变动。经济体受到正向的股票偏好冲击后，股价上涨，资产财富效应发挥作用，人们卖出部分股票，持有房产，房价也上涨，这时两种资产价格呈同向变动。文本构造的模型表明，房价和股价这种非对称的作用关系主要是人们对房产的过度偏好所致。
（4）仅纳入银行体系杠杆水平变量的简单扩展型泰勒规则调控效果最好。为寻求调控资产价格波动效果最优的货币政策规则，本文进行了三次模型对比分析。首先设置了传统泰勒规则、轻度扩展泰勒规则和敏感扩展泰勒规则三种货币政策反应模式，其中传统泰勒规则指货币利率调整仅盯住通货膨胀率和总产出，而轻度扩展和敏感扩展则增加了房价、股价、信贷规模和银行体系杠杆水平等四个扩展变量，在轻度扩展泰勒规则中，四个扩展变量的反应系数设置为0.5，而在敏感扩展泰勒规则中，它们的反应系数设置为1，以分析当央行对这四个变量进行不同强度的利率调整时经济波动情况，脉冲响应分析表明：当经济体分别受到成本冲击、房地产偏好冲击及股票偏好冲击等外部冲击后，传统的泰勒规则更有利于平抑宏观经济的波动。其次，分别将四个变量纳入泰勒规则扩展成四个简单扩展泰勒规则，以分析只添加一个金融经济变量是否有助于调控宏观经济稳定，社会福利损失分析表明：单独添加了股价或银行体系杠杆水平变量的货币政策反应规则比传统泰勒规则的调控效果更优，而在传统泰勒规则里单独添加房价或信贷规模，不但不能使央行捕捉到金融体系稳定方面的信息，还会造成经济体系更大的波动。最后，基于以上分析结果，本文又将股价和银行体系杠杆水平同时纳入传统泰勒规则，以分析央行同时盯住两个“优质”金融经济变量进行利率调整，是否比单独纳入更易平抑经济波动，社会福利损失分析表明：同时纳入股价和银行体系杠杆水平这两个变量后，货币政策规则的调控效果大大地被削减。
本文的创新之处主要体现在以下几个方面：
（1）将房价与股价统一纳入到动态随机一般均衡模型。已有文献就房价或股价对宏观经济的影响做了较多的探索，但少有文献将二者统一纳入到一般均衡分析框架中深入分析资产价格波动的综合影响。房地产市场与股票市场对我国经济均有着重要影响，就居民偏好程度与抵押使用范围而言，二者又存在着较大差异，因此本文在研究资产价格波动对宏观经济影响时，将房价与股价同时纳入到模型中，并对房价市场与股票市场做了不同的模型设置。例如，本文从中国资产价格波动与宏观经济稳定的经验事实出发，通过在消费者效用函数里添加房地产偏好和股票偏好分别引入中国房地产市场和股票市场上需求侧的外生冲击，以带入两种资产价格波动。在贝叶斯估计时本文又设置了相对较大的房地产偏好系数先验均值，以体现了国内居民对房地产的强烈偏好。
（2）对房地产与股票这两种资产价格波动时的相互作用关系进行了深入研究。在本文模型中，家庭部门每期均会调整在房地产和股票上的资金配置。脉冲响应分析表明：两种资产的替代效应与财富效应同时发挥着作用。通过进一步的研究发现，居民对房地产强烈的偏好导致了房价与股价的非对称作用关系。以往文献或直接通过实证方法研究房价与股价的协整关系、Granger因果关系等关联性，或研究两种资产价格波动共同的驱动因素，但鲜有文献从居民资产配置的角度研究房价与股价的相互作用关系，本文在该领域的研究视阈上进行了一定拓展。
（3）已有研究货币政策规则调控资产价格波动的文献或认为扩展型泰勒规则调控效果更好，或认为传统型泰勒规则更好，少有文献对扩展变量进行更深入的对比分析。本文通过梳理宏观审慎相关理论和中国货币政策实践，引入了房价、股价、信贷规模和银行体系杠杆水平等四个金融经济变量，并以此建立传统泰勒规则、轻度扩展泰勒规则及敏感扩展泰勒规则三种类型货币政策规则，继而以社会福利损失函数为评估依据，对比分析了三种货币政策调控效果，为我国在宏观审慎视角下的货币规则选择提供了有益参考。
近年来，各国房地产、股票等主要资产价格波动对宏观经济稳定的影响日益增强，而仅考虑通货膨胀率与产出缺口的传统泰勒规则对此似乎又“束手无策”。那么，（1）理论上，房地产、股票等主要资产价格波动如何影响宏观经济稳定？影响的方向和机制是什么？（2）实践中，相较传统的泰勒规则，纳入了资产价格、信贷规模及银行体系杠杆水平等金融变量的扩展型泰勒规则是否更有利于调控宏观经济？调控资产价格波动的最优泰勒规则又是怎样？带着这些问题，本文通过构建新凯恩斯动态随机一般均衡模型，探讨资产价格波动、宏观经济稳定和货币政策规则之间的关系，希望为以后的货币政策规则选择提供有意义的参考，也为我国完善货币政策调控机制提供了有益的借鉴。
在资产价格波动影响宏观经济稳定方面，已有文献运用实证或数理方法细致地分析了房价、股价波动分别对宏观经济稳定的影响机制，但在考虑房价与股价相互作用机制的基础上，进一步探索资产价格波动对宏观经济稳定综合影响等方面的研究尚未展开。具体而言，已有研究或只研究房价对宏观经济稳定的影响，或单单研究股价对宏观经济稳定的影响，而鲜有文献构建包含房价、股价的动态随机一般均衡模型来研究主要资产价格波动对宏观经济稳定的综合影响。在货币政策规则调控宏观经济波动方面，已有文献对包含了房价或股价等资产价格的扩展型泰勒规则有较丰富的研究，然而，资产价格仅反映了金融体系的部分信息，在我国，包括信贷规模、银行体系杠杆水平等变量也是反映金融体系运行状态的重要变量，现有文献并未针对这些变量的扩展型泰勒规则进行系统性的研究。
本文主要研究了两个高度关联的问题：一是资产价格波动对宏观经济稳定的影响程度及影响机制？二是传统泰勒规则还是扩展型泰勒规则更能应对外生资产价格的冲击？扩展型泰勒规则的最优形式又是怎样的？鉴于股票市场与房地产市场对我国宏观经济愈加重要，且股票与房地产在居民偏好及抵押使用范围方面有较大差异，本文研究的资产包括房地产与股票，从国内房地产市场、股票市场与宏观经济联系的经验事实出发，构建了多部门新凯恩斯动态随机一般均衡模型，并研究了外生房价与股价冲击对宏观经济稳定的影响。继后本文又评估了传统泰勒规则与扩展型泰勒规则的货币政策调控效果，对泰勒规则的扩展变量主要考察了房价、股价、信贷规模和银行体系杠杆水平等四个金融经济变量，最后确定了调控资产价格波动的最优泰勒规则的形式。
本文的研究结构包括以下几个部分：第一部分从中国房地产市场发展历程、中国房地产市场与经济周期关系及中国家庭对房地产偏好的经验事实出发，构建了只包含房地产价格的动态随机一般均衡模型，并研究了房价波动对宏观经济稳定的影响；第二部分从国内股票市场发展历程、股市与经济周期关系的经验事实出发，在第一部分模型的基础上纳入了股价，构建了包含房价与股价的动态随机一般均衡模型，并深入研究了房价与股价的相互作用及这两种资产价格波动对宏观经济稳定的综合影响；第三部分在细致梳理宏观审慎相关理论、宏观审慎评估体系及以往货币政策规则的文献研究后，添加了房价、股价、信贷规模和银行体系杠杆水平等新的金融经济变量以扩展泰勒规则，并设置了传统泰勒规则、轻度扩展泰勒规则和敏感扩展泰勒规则三种货币政策规则，通过脉冲响应对比分析不同泰勒规则下的经济体面临多种外生冲击后的波动情况，继而以社会福利损失函数为评价依据，综合评价传统泰勒规则、轻度扩展和敏感扩展三种货币政策规则调控的效果，并确定了最优泰勒规则形式。本文的主要研究结论包括以下几点：
（1）房价和股价的波动均会对总产出、利率、通胀率等主要国民经济变量造成显著的影响，其中房地产价格波动对宏观经济稳定的影响更大。房地产与股票均为经济中重要资产，但二者在影响宏观经济稳定的机制和居民偏好这两方面有较大的差异。在资产价格影响宏观稳定的机制方面，本文梳理已有文献，发现理论上，房价波动主要通过财富效应、挤出效应、成本效应和产业带动效应来影响宏观经济稳定；股价波动主要通过财富效应、托宾q效应、资产负债效应和银行资本效应来影响宏观经济稳定。但实际上，由于国内非金融企业和商业银行直接融资规模占比较低，且股票质押贷款并不普遍，国内股价波动的托宾q效应、资产负债效应和银行资本效应并不显著。在居民偏好方面，本文从传统文化、生活需求及投资需求三个层面分析了国民对房地产的需求，并认为房地产已成为中国居民现阶段资产配置的首选。较之股票，国内居民更偏好房地产，房地产的财富效应要强于股票。本文的脉冲响应分析结果也表明了房地产对宏观经济稳定的影响程度大大超过股票的影响程度。
（2）房价和股价的波动对消费的作用是反向的。房价上涨抑制居民消费，而股价上涨带动居民消费。房价和股价均能通过财富效应影响总消费，除此之外，房价波动还通过挤出效应影响总消费。房价的财富效应和挤出效应对消费的影响相反。当房价上涨（下跌）时，房价的财富效应促进（抑制）消费，挤出效应抑制（促进）消费，因此房价波动影响消费的方向取决于这两种效应的相对强度。本文的脉冲响应分析表明，我国房价波动抑制了总消费。
（3）两种资产价格波动时的相互作用关系是非对称的。经济体受到正向的房地产偏好冲击后，房价上涨，资产替代效应发挥作用，人们抛售股票，买入房产，股价下跌，这时两种资产价格呈反向变动。经济体受到正向的股票偏好冲击后，股价上涨，资产财富效应发挥作用，人们卖出部分股票，持有房产，房价也上涨，这时两种资产价格呈同向变动。文本构造的模型表明，房价和股价这种非对称的作用关系主要是人们对房产的过度偏好所致。
（4）仅纳入银行体系杠杆水平变量的简单扩展型泰勒规则调控效果最好。为寻求调控资产价格波动效果最优的货币政策规则，本文进行了三次模型对比分析。首先设置了传统泰勒规则、轻度扩展泰勒规则和敏感扩展泰勒规则三种货币政策反应模式，其中传统泰勒规则指货币利率调整仅盯住通货膨胀率和总产出，而轻度扩展和敏感扩展则增加了房价、股价、信贷规模和银行体系杠杆水平等四个扩展变量，在轻度扩展泰勒规则中，四个扩展变量的反应系数设置为0.5，而在敏感扩展泰勒规则中，它们的反应系数设置为1，以分析当央行对这四个变量进行不同强度的利率调整时经济波动情况，脉冲响应分析表明：当经济体分别受到成本冲击、房地产偏好冲击及股票偏好冲击等外部冲击后，传统的泰勒规则更有利于平抑宏观经济的波动。其次，分别将四个变量纳入泰勒规则扩展成四个简单扩展泰勒规则，以分析只添加一个金融经济变量是否有助于调控宏观经济稳定，社会福利损失分析表明：单独添加了股价或银行体系杠杆水平变量的货币政策反应规则比传统泰勒规则的调控效果更优，而在传统泰勒规则里单独添加房价或信贷规模，不但不能使央行捕捉到金融体系稳定方面的信息，还会造成经济体系更大的波动。最后，基于以上分析结果，本文又将股价和银行体系杠杆水平同时纳入传统泰勒规则，以分析央行同时盯住两个“优质”金融经济变量进行利率调整，是否比单独纳入更易平抑经济波动，社会福利损失分析表明：同时纳入股价和银行体系杠杆水平这两个变量后，货币政策规则的调控效果大大地被削减。
本文的创新之处主要体现在以下几个方面：
（1）将房价与股价统一纳入到动态随机一般均衡模型。已有文献就房价或股价对宏观经济的影响做了较多的探索，但少有文献将二者统一纳入到一般均衡分析框架中深入分析资产价格波动的综合影响。房地产市场与股票市场对我国经济均有着重要影响，就居民偏好程度与抵押使用范围而言，二者又存在着较大差异，因此本文在研究资产价格波动对宏观经济影响时，将房价与股价同时纳入到模型中，并对房价市场与股票市场做了不同的模型设置。例如，本文从中国资产价格波动与宏观经济稳定的经验事实出发，通过在消费者效用函数里添加房地产偏好和股票偏好分别引入中国房地产市场和股票市场上需求侧的外生冲击，以带入两种资产价格波动。在贝叶斯估计时本文又设置了相对较大的房地产偏好系数先验均值，以体现了国内居民对房地产的强烈偏好。
（2）对房地产与股票这两种资产价格波动时的相互作用关系进行了深入研究。在本文模型中，家庭部门每期均会调整在房地产和股票上的资金配置。脉冲响应分析表明：两种资产的替代效应与财富效应同时发挥着作用。通过进一步的研究发现，居民对房地产强烈的偏好导致了房价与股价的非对称作用关系。以往文献或直接通过实证方法研究房价与股价的协整关系、Granger因果关系等关联性，或研究两种资产价格波动共同的驱动因素，但鲜有文献从居民资产配置的角度研究房价与股价的相互作用关系，本文在该领域的研究视阈上进行了一定拓展。
（3）已有研究货币政策规则调控资产价格波动的文献或认为扩展型泰勒规则调控效果更好，或认为传统型泰勒规则更好，少有文献对扩展变量进行更深入的对比分析。本文通过梳理宏观审慎相关理论和中国货币政策实践，引入了房价、股价、信贷规模和银行体系杠杆水平等四个金融经济变量，并以此建立传统泰勒规则、轻度扩展泰勒规则及敏感扩展泰勒规则三种类型货币政策规则，继而以社会福利损失函数为评估依据，对比分析了三种货币政策调控效果，为我国在宏观审慎视角下的货币规则选择提供了有益参考。