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2007年4月，次贷危机在美国初见端倪，在全球经济金融一体化的背景下，次贷危机不仅对美国实体经济产生重大冲击，而且次贷危机也对其它经济体产生重要影响，中国当然也不能例外。一直以来，美国作为世界第一大经济体和中国最大的贸易国，其经济波动必然会对中国经济产生一定的影响。而在中国国内，2005年7月21日人民币汇改的完成使得人民币汇率弹性不断加大，股改基本完成，资产市场逐渐走向成熟，金融资产的价格形成机制也向国外成熟资本市场靠拢，因此中国金融市场与国际金融市场的衔接越来越多。但与此同时，中国作为正处在转型过程中的新兴的市场经济体之一，对资本项目的严格管制是其特色之一。于是我们根据股市与股市联动理论、股市与汇市联动理论和金融危机传染理论，结合中国经济的具体情况，作出了如下假设：在美国次贷危机的背景下，次贷危机的影响将通过贸易渠道和金融渠道传递到中国，具体的表现将是美国股票市场、中国股票市场和中美外汇市场波动的增强，中国股票市场和人民币对美元汇率的关系由次贷前的负相关转为次贷后的正相关，但由于中国对资本账户的限制美国股票市场与中国股票市场的联动性没有显著增强。
本文通过分析次贷前后中国股票市场、美国股票市场、中美汇市三者之间的关系来研究次贷危机对中国股票市场和中美外汇市场的影响。撇开美国股票市场讨论中国股票市场与中美汇市的联动关系或者撇开中美汇市讨论美国股票市场和中国股票市场的联动关系都可能出现偏颇。为了撇开中国外汇市场成熟程度对次贷前后中美股市、汇市的联动影响这个共同因素，我们选择汇改后的上证综指、美标普500指数、人民币对美元汇率日数据，样本期为2005年7月22日到2009年3月19日，其中2005年7月22日到2007年3月30日为次贷前样本，2007年4月2日到2009年3月19日为次贷后样本。在此基础上运用Granger因果检验、协整检验、向量误差修正模型、方差分解和三元BEKK模型对次贷前后美国股票市场、中国股票市场、中美汇市三者之间的关系进行实证研究，实证结果表明：无论次贷前还是次贷后，都只存在美国股票市场对中国股票市场的单向引导作用。无论次贷前还是次贷后，中国股票市场、美国股票市场、中美汇市都存在协整关系，即存在长期的均衡关系。并且次贷前后中国股票市场和外汇市场的表现都受这种长期均衡关系的影响。次贷危机的爆发使得中国股票市场和人民币对美元汇率的关系由次贷前的负相关转为次贷后的正相关。主要是由于金融危机通过贸易渠道传递到中国，从而使得中国股票市场和人民币对美元汇率的关系发生转变。次贷危机加剧了美国股市、中国股市、中美汇市的波动，但是次贷危机并没有对中国股市造成显著的影响，即次贷后中美股市的联动性并没有显著增强，其中重要原因是中国对资本项目的严格管制，而且欧美金融机构对我国开放程度有限以及内地的金融机构对欧美市场的投资处于起步阶段。