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随着我国金融市场的改革开放,建立包括资本市场、货币市场和金融衍生品市场的完整的市场体系成为必然选择。中国期货市场经历了清理整顿和规范发展阶段,经过十多年的发展历程,已经成为市场经济体系不可分割的重要组成部分,迎来了一个新的发展时期。然而,做为期货市场重要组成部分之一的期货投资者,仍然以中小投资者为主,整体规模和素质偏低,分析方法与投资策略简单,基本上是照搬国外的技术分析,大多以赌博的心态来进行期货交易。作者自2000年进入期货市场,至今已有九年的从业经历,期间亲眼目睹了无数期货投资者的起起落落,最终都以保证金损失殆尽结束。长期这样下去,不仅容易出现社会问题,而且会侵蚀中国期货市场的基石,不利我国期货市场健康发展,影响整个金融市场体系的稳定。
本文以此为背景,以有效市场理论为基础,利用序列相关检验法对我国郑州商品交易所(CZCE)强筋小麦(WS)期货市场、棉花1号(CF)期货市场进行了有效性检验,结果显示两个市场均已达到弱有效市场,从而否定了技术分析法在两个市场中获得超额收益的可能性。作者的研究并未就此止步,而是以此为基础,解决了期货投资中品种的选择和建仓的时间问题,对投资者行情分析、投机或套期保值操作提供了一种新的思路。
全文共分五部分进行论述。
第一部分绪论。介绍了本文的研究目的和意义,回顾了国内外相关研究情况,阐述了作者的研究思路和方法。
第二部分是有效市场理论。期货市场有效性理论包含了非常丰富的内容,这里仅从有效市场假说出发,解释对有效性的不同理解。
第三部分是对郑州商品交易所(CZCE)强筋小麦(WS)期货市场和棉花1号(CF)期货市场的弱有效性的实证检验。本文选取郑州商品交易所(CZCE)2003年4月至2008年9月全部强筋小麦(WS)期货合约周收盘价和2004年6月至2008年9月全部棉花1号(CF)周收盘价,运用序列相关检验法对两个市场进行相关检验,结果显示这两个市场均已达到了弱有效市场。根据有效市场理论,排除了技术分析法在这两个市场获得超额收益的可能性。
第四部分在第三部分研究结论的基础上,提出了期货投资必须解决的两个问题:1、确定品种的投资价值。2、确定品种的投资周期。作者根据多年的期货工作经验,凭借市场敏感性,观察发现期货价格波动与现货库存之间存在着很强的相关性。由于国内期货市场起步较晚,另外我国农产品库存数据是国家保密数据,所以作者在解决第一个问题时,利用美国CBOT的小麦和NYBOT棉花两个品种为例,运用大量的数据进行了实证检验,佐证了作者的观点。为了解决第二个问题,作者根据小麦和棉花的生长周期划分了两个阶段:需求预期期和供给预期期。在需求预期期内影响期货价格走势的主要因素是对商品需求的预期,如果预期需求增加则价格上涨；反之,则下降。同样,在供给预期期内,如果影响期货价格走势的主要因素是对商品供给的预期,如果预期供给减少则价格上涨；反之,则下降。作者采用郑州商品交易所(CZCE)强筋小麦(WS)与棉花1号(CF)的历史行情数据,分别对两个阶段的收益率进行了分析,结果显示作者的投资周期划分是正确的。
第五部分结论。由于我国期货市场起步较晚,市场规模和机制都不是很成熟,相关期货市场的有效性研究不多,仅有的十几篇研究论文也仅限于对期货市场有性的实证研究。本文采用大量的数据,不仅对郑州商品交易所(CZCE)的强筋小麦(WS)和棉花1号(CF)期货市场进行有效性的实证研究,而且在此基础上往前推进了一步,解决了期货投资的品种选择和建仓时间问题,对期货市场投资者具有实际指导意义,实际操作性更强。
有效市场理论所涵概的内容非常丰富和复杂,关于市场有效性的研究方法也很多,本文只是运用其中最简单的检验方法--序列相关检验法,没有对所采集的数据进行游程检验等其它检验方法；另外,由于数据的不完整性,以及数据采集过程中数据可能存在误差,都可能对分析的效果产生一定的影响。