【摘 要】
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本文旨在实证检验在我国股票市场运用Stovall行业轮动理论的有效性。为此，本文以申万22大类一级行业指数2000年1月至2009年12月间的日度数据为检验对象，对Stovall行业轮动理论
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本文旨在实证检验在我国股票市场运用Stovall行业轮动理论的有效性。为此，本文以申万22大类一级行业指数2000年1月至2009年12月间的日度数据为检验对象，对Stovall行业轮动理论提出的优势行业及行业组合在经济周期各阶段的风险收益特征进行回归分析。鉴于Stovall行业轮动理论采用的行业分类方法不同于申万行业指数的22类一级行业分类法，本文首先根据Stovall理论提出的经济周期各阶段优势行业筛选申万22类一级行业分类法下的对应行业指数，再对由此得到的经济周期各阶段优势行业配置策略进行回归分析。本文计算了优势行业在经济周期各阶段的绝对收益和经风险调整超额收益，并用T检验和Wald检验分别考察收益显著性以及周期各阶段收益是否存在显著差异。结果显示，在各阶段总计22个优势行业中，只有3个行业的Jensen’salpha显著为正，19个行业在经济周期各阶段的Jensensalpha不存在显著差异。这与Stovall行业轮动理论的预期相矛盾。此外，本文考察了优势行业组合在整个投资区间内的累计收益率，以体现“轮动”概念。Stovall优势行业组合在2000年1月至2009年12月长达10年的投资区间内仅能产生1.45％的年均超额收益率，而同期其他行业轮动组合的超额收益可达40.83％，该结果从另一个角度证明了Stovall行业轮动理论的无效性。由于行业划分方法可能对回归结果造成影响，本文还对沪深300十大类行业指数以及申万行业指数在2004年12月31日至2010年3月31日间的日收盘价数据做对比实证分析，但回归结果无明显差异。
上述实证检验结果表明，Stovall行业轮动理论不适用于我国股票市场，投资者在借鉴行业轮动理论时应采取更加审慎的态度。
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