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2003年TCL集团股份有限公司成功地吸收合并了上市子公司TCL通讯(000542)实现整体上市，由此引发了资本市场上整体上市的热潮。人们普遍认为整体上市有利于上市公司的规范运作，减少关联交易，避免控股股东及其关联方侵害上市公司和中小股东利益；有助于整合集团内部资源，发挥协同效应；有助于改善集团内部治理结构，推进国企改革。TCL集团整体上市真的能起到上述作用吗?或者说，TCL集团吸收合并TCL通讯实现整体上市的目的真是如此吗?本文的研究发现对上述观点提出了不利的证据。既然整体上市不是出于减少关联交易，整合内部资源，改善内部治理结构的目的，那么TCL集团吸收合并TCL通讯整体上市的真正动机是什么?
分析发现，以李东生为代表的TCL集团的管理层是整体上市最大的受益者。TCL集团整体上市极大地增加了管理层的财富，在全流通成为大势所趋的情况下，整体上市也为其财富的变现找到了一条通路。整体上市还可以为李东生等人的国际化扩张筹集资金，而盲目的多元化投资和不合理的规模扩张会损害企业投资者的利益，但是企业内部人可以从中受益。TCL集团整体上市募集的25亿元资金大部分较长时间作为银行存款状态存在，其中5.7亿元直接用于偿还银行借款，另有9.45亿元在其国际化遇到困难时改变使用投向转而补充集团流动资金，几乎两年的时间投入实际发展项目的募集资金只有4.89亿元，投资者的资金并没有得到很好的利用，充分暴露了TCL集团圈钱的目的。此外，通过整体上市，TCL通讯退市，万明坚在TCL通讯的董事长职位也随之不复存在，随后通过一系列运作，万明坚的权力逐渐被削弱，直至后来袁信成取代万明坚，李东生收回手机业务的控制权，同时也解除了对自己地位可能的威胁。
整体上市是规范化市场中企业上市的一种重要选择方式与重要选择形式，但不是处于股权分裂状态下的中国股市的最佳选择方式与普遍选择形式，整体上市能否改善公司内部治理结构，减少上市公司关联交易，整合集团内部资源，发挥协同优势，不能一概而论，需要具体问题具体分析，单就TCL集团整体上市来说，其只不过是内部人控制下利用国家政策支持的机会主义行为。