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在美国的金融史上,虽然共同基金的问世远早于缴费确定型养老基金计划,但以401(k)为代表的DC计划以及IRA帐户自20世纪80年代以来向共同基金市场的巨大投资,却是美国基金业二十多年能享有空前盛况的决定性因素。在当今大危机的背景下,美国养老基金大幅缩水,舆论关于“401(k)将提前进入衰退期”的言论不绝于耳,但根据美国投资公司协会对去年三季度的调查,养老基金对共同基金的投资并未出现大规模的赎回,DC计划与IRA账户对共同基金的投资仍然保持了较高的比例。共同基金市场仍然是美国民众的投资的主战场,只是在不同时期,对股票型、或是债券型、货币市场型的基金侧重点不同。
之所以选取美国作为研究重点,是因为美国的共同基金发展的比较成熟,且占据着世界基金市场近一半的比重。而其举世闻名的社保体系得到了许多国家的认可,养老基金的投资运营有了30多年的经验。共同基金与养老基金的互动机制是可以被改良复制的,去其糟粕,取其精华,将共性的理论和机制运用在我国证券投资基金市场及养老基金市场的建设和发展中,将大有裨益。
保值增值是养老基金投资的目的。共同基金作为安全性较高、流动性较好和盈利性突出的一个优良载体,在很大程度上满足了养老基金的投资要求。美国共同基金的兴盛是伴随着养老基金转向投资共同基金开始的。养老基金中对共同基金起到主导性影响的主要是两个计划:DC计划与IRA帐户,通过数据分析,我们发现对共同基金的投资分别达到了两者的50％与46％。本轮经济危机使养老基金大幅缩水,但共同基金所占这两个计划的分额并没有预期的大幅下降。
共同基金与养老基金存在良性的互动机制。美国的法律本身就具有一定的引导作用,此外政府还为养老基金投资共同基金提供诸多的税收优惠。这种互动还有市场基础:美国具有成熟的资本市场和完善的社会保障体系。养老基金为共同基金提供了强大的资金注入,作为大机构投资者,养老基金能够有效地改善基金的治理结构,改善“代理人行为”和“短期行为”。养老基金对共同基金的投资还有利于共同基金的产品创新,提高金融市场的透明度,有助于改进资本市场运行机制,促进资本市场的稳定和深化。翻过来,共同基金也会促进养老基金发展壮大。根据历史数据,长期来看，共同基金是养老基金良好的投资工具,可以有效地实现养老基金的保值增值,使之分享资本市场的发展成果。由于资本市场本身就具有社会财富的再分配作用,养老基金投资共同基金后也就参与其中,并且这种投资还是对当下财富与未来财富的一种再分配。养老基金主要通过DC计划和IRA账户投资共同基金,一方面提高了投资者的自主性,另一方面转嫁了企业对养老风险的承担。通过投资共同基金,DC计划和IRA账户的养老基金对社会保障基金的替代率逐渐升高,从而缓解了政府的压力。在经济高涨时期,共同基金可以为养老基金带来极大的收益,壮大养老基金的规模;在低迷时期,养老基金并没有大幅撤离共同基金市场,而是通过具体基金产品的调整来规避风险,在一定程度上对资本市场起到了减震作用。
我国证券股券投资基金市场经过了11年规范的发展,但还存在很大的不足,特别是在危机到来时,表现出很大的脆弱性,特别是缺少持续稳定投入的现金流。而我国养老基金市场也存在很大的上涨空间,两者是可以通过良性互动加以改善的。首先需要为两个市场的发展打通制度上的一些障碍,确保将养老基金按不同的层级予以不同渠道的投资,相应的给与税收上的优惠措施,从而提高居民和企业参与的积极性。其次,要努力提高我国证券投资基金市场的成熟度,使之真正起到减震器的作用。加强对基金的监管,规范各基金的操作,加大信息披露的力度,使之更加透明化。第三,要完善我国的企业年金市场,鼓励各类企业设立类似DC计划的企业年金,改善企业年金市场结构的不平衡性。第四,要不断开发基金产品,增加养老基金可选择的投资品种,来吸引养老基金的投资。鼓励证券投资基金业的良性竞争,降低养老基金的投资成本。第五,要不断加强投资者的相关教育,培养投资者长期投资的观念以及对经济周期的正确认识,这一点至关重要。值得注意的是,在本轮危机中,美国共同基金与养老基金都有了比较大的损失,如何应对及预防是我们关注的重点。对我国而言,应加强养老基金投资的分类管理,逐步放开不同层级的养老基金的投资渠道,循序渐进。就基本养老保险来说,必须保证其投资的安全性,而对于补充养老保险而言,则可以向收益性上倾斜。但二者的比重需根据国情进行调整。这样才能使养老基金对证券投资基金产生积极的作用,最终促进证券投资基金的长足发展,而养老基金本身也可实现长期的保值增值,实现螺旋式互动。