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本文主要是对银行间可赎回债券与可回售债券的定价问题作一个初步的实证分析。当前银行间市场债券的交易流动性日益增强，创新品种层出不穷，如何对各类型品种的债券作出有效、合理、公允的定价是目前银行问债券市场的一大课题。可赎回与可回售金融债券由于其含选择权的特性，长期以来市场对其定价方法较为模糊，一直以来都存在流动性缺失的问题。
然而，去年由于金融危机致使全球进入大幅降息周期的大背景下，国家开发银行在去年下半年一连发行了六只票息递增结构的含可回售权债券，并且在首只票息递增结构的含可回售权债券080214推出以后，立刻受到了市场强烈的追捧。一时间，市场开始对含权金融债券开始赋予更多地关注，对于如何更合理的定价含权金融债券、如何在含权金融债券的二级市场交易中获利等理论和实务界人士都开始进行更深入的思考。
笔者正是在这样的背景下，确定了本文的论题。本文以国家开发银行发行的可赎回金融债券和可回售金融债券为样本，这里需要作出说明的是，由于国家开发银行自2005年后就未发行可赎回金融债券，因此本文中的样本数据选取的是其2002年至2003年间发行的票息递增结构的可赎回金融债券。而文中的可回售金融债券样本主要是选取2008年发行的6只票息递增结构的可回售金融债券。文中的所有交易数据来源是中国债券信息网、红顶分析软件和Reuters。
本文首先通过引入BDT模型对列出的可赎回金融债券进行了定价估债，并通过对可赎回金融债券的选择权设计以及对可赎回金融债券的价格敏感度的分析，得出了国家开发银行可赎回债券与一般可赎回债券相反的负凸性特点，即国家开发银行的可赎回债券的负凸性是在利率上升、价格下降时发生，也就是加大了其跌幅，利率风险远比一般的5年期金融债券要大，其反应在价格上应有所补偿。同时，本文也对去年国家开发银行新发行的一系列票息递增结构的可回售金融债券进行了定价分析，同样选用的是DBT模型，并通过二级市场真实交易价格的比对，反映了当前国家开发银行票息递增结构含权债券二级市场定价混乱的现实。论文从债券二级市场的交易特点和交易机会的角度分析了这种现象发生的原因：1)前台系统收益率计算混乱；2)部分含权债是基金重仓的债券，投资者担忧未来的抛压比较重；3)由于票息收入主要在后半段体现，当回售收益葺夏低至一定水平后，投资盘买入持有初期的收益会很低，从而影响了买入的意愿。
笔者认为，在日后含权债交易定价中应该考虑注意的几点要素：1)期权价值；2)折价状态还是溢价状态；3)票息递增幅度。笔者对含权债券二级市场定价混乱的原因进行了五点阐述：1)发行规模很小，流动性明显不足；2)炒作因素；3)缺乏对含权金融债券的关注与研究；4)没有统一的收益率计算标准；5)监管机构缺乏对创新产品在二级市场交易流动性的鼓励与政策支持。最后，就这些存在的问题，笔者提出了四点改革和完善的意见与建议：1)加大发行规模，丰富发行主体，创新发行方式；2)统一各系统的收益牢计算标准；3)加强市场对含权金融债定价分析的研究，确立严谨、科学的定价基础；4)监管部门应以做市商业务为重点，推动含权债的报价与交易，强化其流动性。