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20世纪90年代以来,高科技企业获得迅速发展,高科技企业在股票市场表现非凡。但从2000年以来全球高科技股票出现了大幅度调整,这种剧烈变化对高科技企业的估值方法提出了挑战,如何确定高科技企业的价值成为学术领域的研究热点。金融财务理论界和实务界对高科技企业估值方法进行了大量的研究和探讨,从不同的方面和角度揭示了高科技企业估值的某些特点和规律。本文首先通过对目前高科技企业估值理论和方法的系统研究,归纳出高科技企业的估值方法框架,对不同的估值方法做出评价;最后重点阐述了利用实物期权法评估高科技企业价值的基础理论,同时通过借鉴Schwartz和Moon(2000)连续时间下的实物期权评价模型,来评价上海证券交易所的高科技股清华同方(股票代码600100)的股价。涵盖高科技产业快速变化的特性,并通过该实证研究探讨影响企业价值的关键因素。 全文分为三个部分: 第一部分,高科技企业估值的理论与方法研究。在理论上,传统企业估值方法分为内在价值法和相对估值法两类。内在价值法也称为基础价值法,以现金流量折现法(DCF)为核心,其基本原理是一家企业的价值等于该企业预期在未来所产生的全部现金流量的现值总和,它是国际上评估企业价值的基本方法。相对估值法根据某一变量考察可比公司的价值,以确定被评估公司的价值。相对估值法认为企业无所谓内在价值,而只有相对价值才有现实意义,其内在假设是同行业的公司之间有较大可比性,相关指标符合正态分布。 第二部分,实物期权的内涵和种类、评价方法、模型介绍。实物期权(real options)的概念最初是由Stewart Myers(1977)在MIT时所提出的,他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润,来自于目前所拥有资产的使用,再加上一个对未来投资机会的选择。实物期权理论认为评价企业价值的过程应分为四个具体的步骤如下:1.设计适当的框架(Frame the Application)2.使用期权评价模式(Implement the Option Valuation Model)3.结果的重新分析(Review the Results)4.必要时重新设计架构(Redesign If Necessary)。实物期权理论对于期